ALBARAKA TURK Şirket Raporu

Sektörün küçük oyuncularından olmak manevra alanı sağlıyor

• Albaraka Türk’ün niş pozisyonu ve katılım bankacılığı modeli 2014 yılında avantaj olacak. Albaraka yönetimi 2013 için %20 kredi ve varlık büyümesi, %4.8 net kar marjı, %10 kar büyümesi, %17 veya üstü özsermaye karlılığı, %2.5 takipteki kredi oranı ve 140 baz puan risk maliyeti öngörüyor. İlk bakıştaki agresif görünebilecek bu öngörüleri bankanın sektöre güre küçük bir oyuncu olması, defansif iş modeli, yönetimin öngörülerini geçmişte gerçekleştirmek konusunda repütasyonu, ve şimdiden sağlanmış olan fonlama sayesinde, sektör için genelde zor bir yıl olmasını beklediğimiz 2014 yılında Albaraka Türk’ün kendini farklılaştırmasını sağlayacağını düşünüyoruz.

Pegasus Teknik Yorum ve Şirket Analizi

Mevcut finansallara göre Pegasus THY’na göre daha yüksek çarpanlarla işlem görüyor. Pegasus; 10.7x F/K ve 9.5x FD/FAVÖK ile işlem görürken THYAO 8.6x F/K ve 7.5x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görüyor. Eğer önümüzdeki yıllarda Pegasus THY’na göre çok daha fazla (yaklaşık %25 daha fazla) büyümeyi yakalayabilecekse bu çarpanlar kabul edilebilir. Aksi halde THY’nı Pegasus’a tercih etmek mantıklı olabilir.

Piyasada Pegasus hisseleri için iki tane aracı kurum hedef fiyat veriyor, onların hedef fiyatları ortalaması ise 28.61 TL.

 

Haziran ayında protestolar nedeniyle havacılık sektöründe yolcu sayıları olumsuz etkilendi. Ancak transfer yolcu sayıları çok fazla etkilenmediğini söyleyebiliriz. THY’nın taşıdığı yolcuların yaklaşık %40’ı, Pegasus’un ise  yaklaşık %25’i transfer yolculardan oluşuyor. Yani protestolar nedeniyle Haziran ayında Pegasus’un THY’na göre daha olumsuz etkilendiği söylenebilir.

Teknik Yorum:

 

24.10 ve 25.10 önemli dirençler. Özellikle 25.10 seviyesi tarihi zirve seviyesi ve ana direnç olarak etkili olacak. Hissenin hafta başından beri iyi bir performans gösterdiğini görüyoruz. 25.10’a yakın yükseliş hareketinin durulacağını ve realizasyon baskısının kısa vadede artacağını düşünülebilir. 22.50 ve 21.40 önemli destekler. Geri çekilmelerde 21.40 seviyesi aynı zamanda stop loss olarak da kullanılabilir.

 

Detaylar için tıklayın...

Bağfaş Şirket Raporu

Rekabetin yoğun olduğu, girdi bakımından ithalata bağımlı olan (Türkiye’nin gübre hammadde kaynağı yok) gübre sektörüne ilişkin orta vadeli beklentiler olumlu değil. Bağfaş’ın son dönemde hem satışlarının düşmesi hem de rekabetten dolayı karlılık düşüşü nedeniyle finansalları olumsuz etkilendi. Diğer yandan, şirket 2015 yılında devreye girmesi planlanan 650 bin ton kapasiteli yatırımına başladı; bu yatırımın 2015 sonrasında finansallara oldukça olumlu yansıması bekleniyor. Ancak, 2013 analist tahminlerine göre 13x F/K ve 10x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem gören hissenin benzerlerine göre pahalı olduğunu söyleyebiliriz. Teknik olarak ise, 48.50 önemli direnç seviyesi ve 46.30 kısa vadeli stop loss seviyesi.

 

-          Türkiye dünyanın en büyük yedinci tarım ülkesi olmasına karşın gübre tüketimi yetersiz. Çiftçide tarımsal bilinçlenmenin artması, toprak analizinin zorunlu hale getirilmesi gibi gelişmelerle gübre kullanımının artması bekleniyor. Ancak gübre sektöründe orta vadede büyüme potansiyeli düşük; rekabetten dolayı ürün fiyatlarında baskı var aynı zamanda girdi fiyatlarının yükselmesinden dolayı da karlılıklar düşüyor. Gübre fiyatlarının oynak olması Bağfaş’ı da olumsuz etkiliyor.

 

-          Büyük ölçüde Pankobirlik alımlarındaki düşük hacimden dolayı Bağfaş’ın 2013 ilk çeyrekte cirosu geçen seneye göre %30 daraldı. Şirket cirosunun yaklaşık beşte birini ihracattan elde ediyor; yurtiçi satışlarının düşmesinin yanısıra şirketin en büyük ihracat pazarı Avrupa’da talebin zayıf olması da ciroyu olumsuz etkiliyor.

 

-          Şirketin ilk çeyrek sonuçları beklentilerin altında geldi ve sonrasında analistler kar tahminlerini düşürdü. Son üç ayda endeksin %13 altında performans gösteren hisse fiyatı ilk çeyrek sonuçlarından sonra ise endekse paralel seyretti.

 

-          Bağfaş’ın 650 bin ton kapasiteli 2015 yılından itibaren faaliyete geçmesi beklenen yeni bir yatırım programı var. Yaklaşık 140 mln EUR yatırımın ilk başta borçluluğu artırsa da bittikten sonra şirketin finansallarına oldukça olumlu yansıması bekleniyor (hem ciroyu hem de karlılığı artırması bekleniyor).

 

-          Bağfaş her sene düzenli olarak temettü dağıtıyor. Son üç yılda ortalama temettü verimi yaklaşık %5.

 

Teknik yorum: Hissede 42.5’ten başlayan bir toparlanma hareketi görüyoruz. Direnç olarak 20 günlük ortalama seviyesi olan 48.5 önemli, toparlanmanın ilk etapta bu seviyeye kadar sürdüğünü görebiliriz. Daha uzun süreli hareket için 48.5 seviyesinin aşılması önemli, aşılırsa hedef olarak sırasıyla 50 ve 53.5 seviyeleri gösterilebilir. Kısa vadeli stop loss olarak 46.30, daha orta vadeli stop loss olarak ise 44.50 seviyesi takip edilebilir.

 

 

teb ytr

SABANCI HOLDİNG

§  Son dönemdeki zayıflık sonrasında tavsiyemizi yükseltiyoruz. Sabancı Holding için hedef fiyatımızı 10.55TL’den 10.85’TL’ye yükseltirken, %13 oranındaki yukarı yönlü potansiyelini dikkate alarak önerimizi Tut’a yükseltiyoruz. Hedef fiyatımızdaki revizyon miktarı sınırlı olmakla birlikte, son üç hafta içerisinde İMKB100’e oranla %10 zayıf kalan performans öneri değişikliğimizin ana nedenidir.

§  %29 NAD iskontosunda işlem görüyor. Sabancı Holding’in 19,588mnTL’lik piyasa değeri bizim 27,674mnTL’lik NAD tahminimize göre %28 iskontoya işaret ediyor. Uzun vadede Avivasa ve Enerjisa halka arzlarının şirketin Net Aktif Değer iskontosunu azaltacağına olan inancımıza rağmen, bu gelişmeleri dikkate almak için henüz erken olduğunu düşünüyoruz. Diğer taraftan, Sabancı Holding’in halka açık NAD primi %2 düzeyine gerileyerek, yılbaşından bu yana olan %5’lik ortalamasının altına düştü.

§  Daha dengeli bir NAD’i hedefliyor. Diğer sektörlere yapılan yatırımların etkisiyle Akbank’ın Sabancı Holding NAD’i içerisindeki payı geiliyor olsa da, halen %50 düzeyinde bulunuyor. Yatırımların tamamlanmasıyla enerji segmentinin payının %20’yi aşacağını düşünürken, Akbank’ın payının ise %40’a gerilemesini bekliyoruz.

ŞİRKET RAPORU: - DOHOL - BOL NAKİTLİ ENERJİK ŞİRKET

Araştırma kapsamımız içerisinde olan Doğan Holding için modelimizi gözden geçirmemiz sonrasında AL tavsiyemizi koruyor ve 12 aylık hedef fiyatımızı 35% getiri mutlak ve %21 rölatif getiri ile TL1.44 olarak belirliyoruz. TL3,535mn rakamına ulaşmak için net aktif değeri metodunu kullandık.

Yatırım şemamızın ana başlıkları i) şirketin güçlü nakit pozisyonu, ii) enerji yatırımlarının nakit üretmeye başlaması ve olası devralmalar iii) medya kolundaki yeniden yapılanma ve iv) D-Smart'ın gelişen operasyonel performansından oluşmaktadır.

Doğan Holding 9A12 itibarıyla 1.2 milyar ABD Dolar'ı tutarında net holding nakit pozisyonuna sahiptir. Bu para 2013 yılında enerji varlığı alımları için kullanılabilir ki bu alımlar orta vadede şirket hissesi için bir katalist olabilir.

Enerji yatırımları 1Ç13 finansallarına ve sonraki dönem finansallarına katkıda bulunmasını bekliyoruz. 2 adet rüzgar enerjisi santrali (126+21MW) 2012 yılı Haziran ayında holding bünyesine katıldı. Bu santrallerin 2013 FAVÖK'üne 163 milyon TL'lik katkı sağlaması bekleniyor. Ayrıca 2012 yılı sonlarına doğru üretime başlayan Boyabat Hidroelektrik Santrali'nin de bu yıl içinde FAVÖK'e 118 milyon TL tutarında katkı sağlaması bekleniyor. Bu katkılar dahilinde 2013 yılında Doğan Holding'in konsolide cirosu ve FAVÖK'ü sırasıyla %5 ve %34 oranlarında artamasını öngörüyoruz.

Şirket Raporu: Turkcell

Yeni üyeler Yönetim Kurulu sorununu çözecek mi?

SPK Turkcell’in yönetim kuruluna üç yeni bağımsız üye atadı. SPK Turkcell yönetim kurulu üyelerinden Mehmet Bülent Ergin (Çukurova Grubu), Tero Erkki Kivisaari (Telia Sonera) ve Oleg Adolfoviç (Alfa)’ı yönetim kurulu üyeliği görevinden alarak yerlerine Ahmet Akça, Atilla Koç ve Mehmet Hilmi Güler’i atadı. Şirketin yönetim kurulu tarafından yeni bağımsız üyeler seçilinceye kadar bu kişiler görevlerini sürdürecekler. Hatırlatmak gerekirse 2012 yılının Eylül ayında yayınlanan SPK’nın son tebliğine göre eğer halka açık şirketler 30 Haziran 2012 tarihine kadar bağımsız üye atamazsa ve esas sözleşmesini değiştirmez ise, SPK bağımsız üye adayı seçebilir ve şirket ana sözleşmesini değiştirinceye kadar ve yeni bağımsız üye seçinceye kadar bu kişiler görevlerini sürdürebilirler.

Yeni yönetim kurulunun Genel Kurul’u toplamasını bekliyoruz. Çukurova Holding, şu anki bağımsız üye Colin Williams ve yeni bağımsız üyeler ile birlikte 5/7 olan karar yeter sayısına erişiyor. Çukurova’nın Turkcell’deki %13.8 oranındaki hissesini muhafaza edebilmesi için gerekli olan finansman ihtiyacı göz önüne alındığında bağımsız üyelerle hareket edeceği ve Genel Kurul’un toplanıp temettü dağıtım kararı alınması için olumlu oy kullanacağını düşünüyoruz. Bu sebeplerden dolayı Turkcell’in yönetim kurulunun temettü dağıtım önerisi için Genel Kurul’un toplanması için çağrıda bulunması muhtemel.

Turkcell Holding’in tutumu Genel Kurul’da çok önemli olacak. Mevzuata göre Genel Kurul en erken yönetim kurulunun kararından üç hafta sonra toplanabilir. %51 hisse ile Turkcell Holding Turkcell’in en büyük hissedarı. Bu nedenle Turkcell Holding’in oyu Genel Kurul’da çok önemli olacak. Turkcell Holding yönetim kurulunda yedi üye bulunuyor: Çukurova’dan iki kişi, Alfa’dan iki kişi ve Telia Sonera’dan üç kişi. Hatırlanacağı gibi 29 Haziran 2012 tarihinde Genel Kurul Telia Sonera ve Altimo temsilcileri katılmadığı için yapılamamıştı.

TRAKYA CAM Şirket Raporu

§  Önerimizi AL’a yükseltiyoruz. Son dönemde piyasadaki zayıflamayla birlikte Trakya Cam hisseleri Tut tavsiyemizden bu yana %14 gerileyerek, İMKB100 endeksinin %4 altında getiri sağladı. Trakya Cam hisseleri için 3.26TL’lik hedef fiyatımızı korurken, %28 yukarı potansiyeli dikkate alarak tavsiyemizi AL’a yükseltiyoruz. Şirket hisseleri 5.0x 2013 FD/VAFÖK çarpanı ile benzer şirketlerin 6.3x ortalamasına oranla %21 iskontolu işlem görüyor. Hedef değerimizin işaret ettiği 6.6x 2013 FD/VAFÖK çarpanı benzer şirketlere oranla %5 primli olsa da, Trakya Cam için önümüzdeki iki yılda ortalama %17 VAFÖK büyüme tahminimizin benzer şirketlerin %9’luk büyümesinin üzerinde olması nedeniyle makul olduğunu düşünüyoruz.

§  Marjlar dibi gördü, toparlanma zamanı. Trakya Cam’ın VAFÖK marjı; 1) yıllık bazda doğalgaz fiyatlarındaki %35 artışın, 2) devam eden yatırımlar nedeniyle yükselen faaliyet giderlerinin ve 3) ucuz fiyatlı Romanya menşeli ürünlerin iç pazara baskı yapmasının etkisiyle 2012’nin üçüncü çeyreğinde %13.9’a gerileyerek, hemen hemen global kriz dönemindeki en düşük seviyesi olan 2Ç09 düzeyine düştü. Önümüzdeki yıl doğalgaz fiyatlarında ciddi bir artış yaşanmayacağı ve Trakya Cam’ın Romanya menşeli ürünlere karşı kota başvurusunun olumlu karşılanacağı varsayımlarımız altında 2013’ün şirket için bir toparlanma yılı olacağını düşünüyoruz.

İŞ BANKASI Şirket Raporu

Yüksek potansiyel taşıyor

§  “AL” tavsiyemizi koruyoruz. İşbankası’nın artan KOBİ ve ihtiyaç kredilerindeki ağırlığı ile yüksek TL fonlama kaynakları, bankanın rakiplerine kıyasla 2013’de bir adım önde olmasını sağlıyor. İşbankası’nın 2013’te net karda yıllık %14 ve 3-yıllık bileşik olarak %11 büyüyeceğini düşünmekteyiz. Hedef fiyatımızı hem beklentilerimizde hem de sermaye maliyetinde yaptığımız değişiklik neticesinde 9,18TL’den 8,70TL’ye indiriyoruz (%36 getiri potansiyeli).

§  Kar odaklılık potansiyeli artırıyor. Banka artık daha kâr odaklı bir görüntü sergiliyor; pahalı mevduatlardan kaçınırken, marjları korumak için fonlamasını çeşitlendiriyor. Net faiz marjının rakiplerine kıyasla %0.2 daha yüksek olmasını bekliyoruz (2013T net faiz marjı %4,1). Düşük kaldıraç oranı (2013T 7,7x) ve %100’ün altındaki kredi-mevduat oranı (2013T %97) bankanın hala büyümek için yeri olduğunu gösteriyor.

§  Karşılık politikasında değişiklik olumlu. İşbankası, rakiplerine kıyasla düşük kredi maliyetine (2013T %0,5) ve yüksek aktif kalitesine sahip (2013T kredi takip oranı %2,3). Banka 2012’de %100 provizyon politikasını %84’e düşürmesine rağmen henüz gelirler üzerindeki pozitif etkisi görmedi. Halen, açığa çıkmayı bekleyen 1 milyar TL karşılık potansiyeli var.

GARANTİ Şirket Raporu

Yüksek verimlilik satın alındı

§  Tavsiyemizi TUT’a yükseltiyoruz. Garanti’nin 2013’te net karda yıllık %15 ve 3-yıllık bileşik olarak %16 büyüyeceğini düşünmekteyiz. Ancak, 9,30TL hedef fiyatımız %7 sınırlı artış potansiyeline sahip. Son dönemde hisse fiyatındaki geri çekilmeye ve pozitif gelir görünümüne bağlı olarak Garanti için tavsiyemizi “TUT” olarak güncelliyoruz.

§  TÜFE’ye endeksli menkul gelirlerinin desteği azalacak. Garanti’nin menkul değerler portföyünün büyük kısmı vadesi 2013’te dolacak yüksek getirili TL sabit menkullerden oluşmaktadır. Ayrıca, TÜFE’ye endeksli menkullerin gelirleri enflasyondaki düşüşe paralel azalma potansiyeli taşımaktadır. Hem düşecek olan menkul getirileri hem de bankanın aşağı fiyatlanan kısa vadeli kredilerinden dolayı 2013’te karlılıkta baskı görülebilir.

§  İki haneli komisyon gelir artışı zor görünüyor. Bankanın beklentilerine paralel olarak 2013’te komisyonlarda yıllık %14 genişleme bekliyoruz. Ancak, kredi büyümesini sınırlayıcı sıkılaştırıcı politikalar ve önlemler aşağı yönlü risk oluşturmaktadır.

HALKBANK Şirket Raporu

Son geri çekilme alım fırsatı

§  Halkbank en beğendiğimiz hisselerden biri. KOBİ kredilerindeki ağırlığı ve düşük maliyetli fonlama yapısı sayesinde banka hem yüksek sürdürülebilir sermaye getirisine hem de yüksek net faiz marjına sahiptir. Hissede son dönem görülen zayıflıkların alım fırsatı olduğunu düşünüyoruz. Hedef fiyatımızı hem beklentilerimizde hem de sermaye maliyetinde yaptığımız değişiklik neticesinde 18,40TL’den 23,10TL’ye yükseltiyoruz (%32 getiri potansiyeli). Halkbank’ın 2013’te net karda yıllık %15 ve 3-yıllık bileşik olarak %16 büyüyeceğini düşünmekteyiz.

§  Tüketici kredilerinde aktif olmasını pozitif karşılıyoruz. Halkbank, tüketici kredilerinin toplam krediler içindeki payını %25’ten %30’a yükseltmeyi hedefliyor; şöyle ki en son “Paraf” adıyla bir kredi kartı markası yarattı. Bu gelişmeleri olumlu karşılıyoruz; çünkü bu sayede bankanın hem komisyon gelirleri hem de çarpaz satışları orta vadede artma potansiyeli taşıyor.

AKBANK Şirket Analizi

Cazip olmadığından tavsiyemizi indiriyoruz

§  Tavsiyemizi “Endeks Altında Getiri”ye indiriyoruz. Güçlü menkul satış gelirleri neticesinde, Akbank 2013T net kârında güçlü bir büyüme bekliyoruz (yıllık %19), ancak sonrasında, azalan menkul değer stoğuna bağlı olarak menkul satış gelirlerinin düşebileceğini ve kredi-mevduat makasındaki daralmaya bağlı olarak da karlılığın azalabileceğini düşünüyoruz. Hedef fiyatımızı hem beklentilerimizde hem de sermaye maliyetinde yaptığımız değişiklik neticesinde 8,48TL’den 8,30TL’a indiriyoruz (%6 düşüş potansiyeli).

§  Aktiflerdeki değişim hem olumlu hem olumsuz. %17’lik sermaye yeterlilik oranı, düşük kaldıraç ve yüksek varlık kalitesi düşünüldüğünde, Akbank 2013’te güvenli bir tercih olabilir. Ancak, 2012’deki karlılığındaki artışın büyük bölümünü banka menkul satış gelirlerindeki yüksek performansa borçludur. Akbank, stratejik olarak aktifindeki menkullerin payını 2015 itibariyle %29’dan %22’ye düşürmeyi planlasa bile, net faiz marjında sadece %0.1’lik  bir artış öngörüyoruz, zira olası sıkılaştırıcı makro önlemler neticesinde kredilerde büyüme kolay olmayabilir.

TURK TELEKOM Şirket Analizi

§  Beklentilere paralel. Turk Telekom'un 4. çeyrek karı 600mnTL ile piyasa beklentisi olan 622mnTL'nin biraz altında gerçekleşti (YKY:614mnTL). FAVÖK ise satışlarda yaşanan beklentilerden biraz daha iyi performansla piyasa beklentilerine paralel geldi. Satışlardaki performansın ana sebebi düşük marjlı inşaat gelirlerinin beklentilerin üzerinde gelmesiydi ve bu da sabit hat marjlarını önemli ölçüde olumsuz yönde etkileyerek 44.1% ile tarihsel olarak en düşük seviyeye ulaşıp tahminlerin oldukça altında kalmasına sebep oldu (YKYt: 45.7%, Bekl: 47.9%)

§  Mobil marjlarda güçlü toparlanma. Mobil segmentteki 17% ye ulaşan EBITDA marjı güçlü bir toparlanmaya işaret etmekte ve beklentilerin üzerinde gerçekleşti (14%). Güçlü abone alımı, düşen reklam giderleri ve fiyatlarda yaşanan hafifi yükseliş hareketi ana faktörler olarak sıralanabilir. Mobil ortalama fiyatlardaki yıllık bazda uzun zamandır ilk kez yaşanan stabilizasyon ve marjlardaki iyileşmeyi Turkcell için olumlu algılıyoruz.

§  Hisse başına 0.69TL temettü dağıtımı.  Yönetim Kurulu genel kurulda onaya sunulmak üzere hisse başına temettü olarak 0.69TL dağıtma kararı aldı ve bu 9.3%'lik bir temettü verimine işaret etmektedir. Sonuçlar tahminlerimizde önemli bir değişikliğe gitmemize sebep olmadığı için TTKOM için tavsiyemizi TUT olarak muhafaza ediyoruz. Hisse 2013 FD/FAVÖK çarpanında benzer şirketlere göre 32%, Turkcell’e göre ise 24% primli işlem görmektedir.

 

ykb yatırım

Kardemir Şirket Raporu

*Uzun çelik üreticisi Kardemir, maliyet avantajı ve katma değerli ürünlerin artan payına bağlı olarak sektörün aksine 2012 yılında da büyümesini sürdürdü

 

*2013 yılı da %19’luk FAVÖK artışı tahminimize paralel olarak olumlu bir yıl olarak gözüküyor. 2013-2015 yılları arasında artacak kapasiteye bağlı olarak gelmesi beklenen büyüme hisseyi desteklemeye devam edecektir

 

*Son 12 aylık dönemde getirisi %80 seviyesinde ulaşmasına rağmen, Kardemir hala sektördeki benzerlerine göre en düşük rasyolardan birine sahip durumda. KARDEMİR-D hissesi için Endeksin Üzerinde Getiri önerimizi korurken, 1.45TL olan hedef fiyatımızı 1.85TL’ye yükseltiyoruz

 

*İndirgenmiş nakit akımları analizi ve rasyo kıyaslaması yöntemleri ile bulduğumuz hedef fiyatımız için en önemli aşağı yönde riski global ekonomide olası olumsuz gelişmelere bağlı çelik fiyatlarında ve talebinde düşüş oluşturmaktadır.

hsbc

Koç Holding Şirket Raporu

* Koç Holding 2013’te düşük faiz ortamından ve ekonomik büyümeden etkin biçimde faydalanacak bir portföy yapısına sahiptir. Ana işkolları olan enerji, finans ve otomotiv/dayanıklı tüketim toplam grup faaliyet karlılığında yaklaşık eşit (1/3) paya sahiptir.

 

* Ancak mevcut net aktif değerine (NAD) göre %2, hedef NAD’ne göre de %11 iskontolu işlem gören Koç Holding’in hakettiği değere yakın seviyelerde bulunduğunu düşünüyoruz. Holding üzerinden yeni değer yaratılması durumunda iştiraklerine kıyasla daha cazip bir yatırım profiline sahip olacağına inanıyoruz. Bu noktada gelecek hafta sonuçlanması beklenen ve aralarında Koç Holding’in de bulunduğu üç grubun yarıştığı otoyol ve köprü özelleştirmeleri, gelecekte de enerji üretim tesisisi özelleştirmeleri ve bankacılık tarafında çıkabilecek fırsatlar önem göstermektedir. Koç Holding’in Tüpraş’tan gelecek temettülere doğrudan erişimi 2016 yılından itibaren mümkün olacağından şirketin yeni projeleri finansman gücü de artacaktır.

 

* Koç Holding’in hedef NAD’ne göre %5 iskontolu işlem görmesi gerektiğine inanıyoruz. Buna göre ulaştığıız yeni hedef değer 9.15 TL olup (eski hedef:

6.95 TL), %13 potansiyel getiri doğrultusunda “Endekse Paralel Getiri”

tavsiyemizi sürdürüyoruz. Tavsiyemize ilişkin en önemli aşağı/yukarı yönlü risk Türkiye ekonomisinde beklenenin çok altında ya da üzerinde büyüme gerçekleşmesi olacaktır.

Sabancı Holding Şirket Raporu

* 2012 yılında doğazgaz fiyat artışları nedeniyle marjları daralan enerji işkolunun 2013’ten itibaren devreye girecek hidroelektrik santralleri sayesinde marj ve karlılığında önemli sıçrama bekliyouz. 2013-14 yıllarında toplam kapasitesi 1300MW’a yaklaşan 10 yeni hidroelektrik ve iki yeni rüzgar santralinin faaliyete geçmesiyle enerjinin Sabancı Holding’in finans dışı toplam FAVÖK’ünde bugün %23 olan payının 2014 sonunda %35’e yükseleceğini tahmin ediyoruz

 

* Carrefoursa ve Enerjisa’daki ortaklık konularında bir kaç hafta içinde somut adımlar atılması olasılığı yüksek gözükmektedir. Bu konudaki belirsizliklerin giderilmesi kanımızca kısa vadede Sabancı Holding hissesi açısından itici güç olabilir. Temel senaryomuz Carrefoursa’daki %60 Carrefour payının Sabancı tarafından satın alınması yönündedir. Enerji tarafında ise Verbund-E.On değişiminin gerçekleşmesi durumunda Enerjisa’nın yeni kapasiteler ekleme ve enerji özelleştirmelerinde yeralma bakımından güç kazanacağını düşünmekteyiz.

 

* Bu beklentilerle Sabancı Holding hissesi için olumlu görüşümüzü devam ettiriyor, güncellediğimiz NAD (net aktif değer) modelimiz sonucu hedef fiyatımızı 10.4 TL’den 11.0 TL’ye yükselterek 12 aylık vadede %1.1 temettü getirisi de dahil olmak üzere %23 toplam getiri potansiyeli ile “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyemizi sürdürmekteyiz. Görüşümüze ilişkin başlıca riskler; makroekonomik zayıflama, bankacılık karlarında makro/regülasyon kaynaklı zayıflama, enerji yatırımlarında gecikme, enerji yatırımlarında makro/sektörel/regülasyonlar nedeniyle beklenenden düşük getiriler, ve ortaklık konularının beklendiği şekilde veya zamanında çözülememesidir.

TURK TRAKTOR Report - 09/08/2012

TURK TRAKTOR / BUY (Maintained)

 Upward revision to earnings, still cheap

·         Turk Traktor reported 2Q12 net profit of TL102mn (+6% y/y), significantly above our estimate at TL76mn. Over 40% of the deviation from our forecast is owing to stronger operating results (much higher average selling prices and slightly better EBITDA margin). The rest is due to seemingly one-off items such as the reversal of provisions for doubtful receivables (TL5mn) and gain on sale of fixed assets (TL3mn).

·         We left the post-results analyst meeting with the following impressions: i) 2H12 volumes will be lower than what was observed in 1H12; ii) 2013 domestic volumes are unlikely to be lower than those of 2012; iii) Product mix is critical especially at home, a case in point was the introduction of 110hp, more powerful tractors in May 2012, lifting profits in 2Q12.

Yapı Kredi Bankası Report - 03/08

YKBNK’s (BUY, TP TRY4.05) net profit of TRY352m missed our TRY386m and consensus’ TRY399m estimates on higher general provisioning (TRY150m in 2Q vs. TRY47m in 1Q) and effective tax rate (26%) as well as a TRY22m one-off (pension deficit) in opex. Indeed, net operating profit beat our estimate by 4% on better-than-expected spreads (+72bp q-q) and adj. NIM (+40bp q-q). We forecast YKB to have one of the best earnings sustainabilities for 2H12 as well as in 2013 in the banking sector on easing deposit and swap costs, relatively lower negative impact from decreasing CPI-linker and FRN security yields, and normalising level of general provisions.

Garanti Bank Report 01/08/2012

Asset quality surprised on the downside… 

·         Garanti Bank recorded TL718mn earnings in its 2Q12 bank-only financials, down by 17% QoQ and 24% YoY; and marking a quarterly RoAE of 15.3%. The results came slightly below both the consensus estimate of TL748mn and our estimate of TL751mn on higher than expected specific provisions for NPLs due to some worsening in asset quality.

·         The highlights of the quarter can be summarized as: i) selective lending continued in 2Q12 with increasing market share in consumer loans and decreasing market share in FX loans ii) market share gains in deposits, driven mainly by TL retail deposits as average TL time deposit cost of Garanti Bank was well above the sector at 10.3% in 2Q12. iii) NIM increased by 12bps QoQ as the positive impact of a 40bps QoQ improvement in loan-deposit spreads is reduced by the quarterly decline in TL FRN and CPI linker yields. iv) fee income contracted by 6% QoQ bringing the YoY fee contraction to 3% in 1H12, owing to the

KOZA ALTIN Report 01/08/2012

Recommendation: HOLD (downgraded)

Shining less brightly

 

Downgraded to HOLD given the strong share performance… Reducing the risk free rate, utilizing new production volumes for 2012 and 2013 (2013+ remains unchanged) and new set of macro assumptions, we end up with a 12M blended target of TL40.15/share for Koza Altin (up from TL35.9/share in January) with an 9% US$ upside potential. Peer valuation still offers a much higher value compared to our conservative DCF (50% weight for each), which excludes terminal value and assumes no new resources (including the terminal value upside potential hits 16% in US$ terms). Koza Altin shares rose by 52% in US$ absolute terms YTD, outperforming the ISE by 15%.

BANVT - AL - 2013 ve SONRASI İÇİN DAHA GÜÇLÜ KIRMIZI ET ÖNGÖRÜLERİ.

2013 ve SONRASI İÇİN DAHA GÜÇLÜ KIRMIZI ET ÖNGÖRÜLERİ…

Gelecek vadeden ihracat olanakları, şirketin kırmızı et segmentinin toplam satışlardaki payının artacağına dair vermiş olduğu öngörü ve risksiz faiz oranını %10.7’den %9.7’ye çekmemiz sonucu daha düşük AOSM sebebiyle, BANVT için hedef fiyatımızı hisse başına TL4.90’den TL6.27’ye yükseltiyoruz. Diğer etmenler sabit kaldığı düşünülürse, daha düşük risksiz faiz oranı kullanmamız hisse başına fiyatı TL0.95 arttırmıştır. Sonuç olarak, şirket için AL önerimizi koruyoruz. Banvit, 12.0x F/K’12t ve 7.6x FD/FAVÖK’12t ile işlem gören global benzerlerine karşılık sırasıyla 6.3x ve 6.3x ile işlem görmektedir, bu da şirketin ucuz olduğunu bir kez daha gösteriyor.

 

Körfez ülkelerine ihracat gelecek vadediyor…