Cazip olmadığından tavsiyemizi
indiriyoruz
§ Tavsiyemizi “Endeks Altında Getiri”ye indiriyoruz. Güçlü
menkul satış gelirleri neticesinde, Akbank 2013T net kârında güçlü bir büyüme
bekliyoruz (yıllık %19), ancak sonrasında, azalan menkul değer stoğuna bağlı
olarak menkul satış gelirlerinin düşebileceğini ve kredi-mevduat makasındaki
daralmaya bağlı olarak da karlılığın azalabileceğini düşünüyoruz. Hedef
fiyatımızı hem beklentilerimizde hem de sermaye maliyetinde yaptığımız
değişiklik neticesinde 8,48TL’den 8,30TL’a indiriyoruz (%6 düşüş potansiyeli).
§
Aktiflerdeki değişim hem
olumlu hem olumsuz. %17’lik sermaye yeterlilik oranı, düşük
kaldıraç ve yüksek varlık kalitesi düşünüldüğünde, Akbank 2013’te güvenli bir
tercih olabilir. Ancak, 2012’deki karlılığındaki artışın büyük bölümünü banka
menkul satış gelirlerindeki yüksek performansa borçludur. Akbank, stratejik
olarak aktifindeki menkullerin payını 2015 itibariyle %29’dan %22’ye düşürmeyi
planlasa bile, net faiz marjında sadece %0.1’lik
bir artış öngörüyoruz, zira olası sıkılaştırıcı makro önlemler neticesinde
kredilerde büyüme kolay olmayabilir.
§ Yüksek serbest sermaye zorlukları aşmak için önemli.
Akbank’ın sahip olduğu 18 milyar TL serbest sermaye, bankanın gerekirse
rekabette fiyat belirleyici olmasını sağlayarak büyümeyi hızlandırabilir.
§
Ortak satışı risk
oluşturabilir. Sabancı ailesinin veya Citi’nin olası hisse
satışı, Rekabet Kurulu kaynaklı yüksek tutarlı bir ceza, zorunlu karşılık
artışı veya kredi büyümesini sınırlayıcı sıkılaştırıcı politikalar ve önlemler
risk unsuru olurken, ikinci bir not artırımı hisse için pozitif risktir.
§ Değerleme cazip değil. Akbank, 1,4x 2013T F/DD
ve %15,5 sermaye getirisi ile rakiplerine göre %8 primli işlem görmektedir.
Karlılıkta ivem kaybı beklentimizle paralel, bu primin makul olmadığını
düşünüyoruz.
ykb yatırım
Hiç yorum yok:
Yorum Gönder