İkincil halka arz baskısına rağmen
çekici
§
“AL” tavsiyemizi
koruyoruz. Hedef fiyatımızı hem beklentilerimizde hem de
sermaye maliyetinde yaptığımız değişiklik neticesinde 5,18TL’den 7,00TL’ye
yükseltiyoruz (%33 pozitif getiri potansiyeli). Vakıfbank’ın 2013’te net karda
yıllık %35 ve 3-yıllık bileşik olarak %25 büyüyeceğini düşünmekteyiz.
§ TL aktiflerde artan ağırlık. Banka kredilerde
yüksek getirili, uzun vadeli KOBİ kredilerinde yoğunlaşırken yüksek TL
mevduatları sayesinde düşük faiz ortamında öne çıkmaktadır. Ayrıca, bankanın
sabit getirili TL ve Tüfe’ye endeksli menkullerinin düşük olması 2013’te faiz
marjının üzerindeki baskıyı azaltmaktadır.
§ 2013’te daha yüksek komisyon geliri bekliyoruz.
Bankanın muhasebe uygulamalarında ihtiyatlı davranması ve kredilerin yavaş
büyümesi neticesinde 2012 yılında komisyon gelirleride azalma yaşanmıştır.
Fakat, 2013’te komisyon gelirlerinin normalleşme sürecine gireceğini
düşünmekteyiz ve yıllık %29 artış bekliyoruz.
§ İkincil halka arz hisse üzerinde risk yaratıyor. Bankanın
Vakıflar Genel Müdürlüğü’ne ait %58,51 hissesi yasal düzenlemeler sonrası
piyasa fiyatından Hazine’ye devredilecek. Devir sonrası ikincil halka arz
sürecinin başlayacağını ve hisse üzerinde baskı oluşabileceğini düşünüyoruz.
§ Değerleme çekiciliğini korumakta. Vakıfbank,
1,0x 2013T F/DD ve %15 sermaye getirisi ile rakiplerine göre %29 iskontolu
işlem görmektedir. Karlılıkta güçlü artış beklentisi ve yükselen sermaye
yeterlilik rasyosu nedeniyle hissenin bu iskontoyu haketmediğini düşünüyoruz.
İkincil halka arz ile ilgili haberler, Rekabet Kurulu kaynaklı yüksek tutarlı
bir ceza, zorunlu karşılık artışı veya kredi büyümesini sınırlayıcı
sıkılaştırıcı politikalar ve önlemler risk unsuru olurken, ikinci bir not
artırımı hisse için pozitif risktir.
Hiç yorum yok:
Yorum Gönder