Yüksek verimlilik satın alındı
§ Tavsiyemizi TUT’a yükseltiyoruz. Garanti’nin
2013’te net karda yıllık %15 ve 3-yıllık bileşik olarak %16 büyüyeceğini
düşünmekteyiz. Ancak, 9,30TL hedef fiyatımız %7 sınırlı artış potansiyeline
sahip. Son dönemde hisse fiyatındaki geri çekilmeye ve pozitif gelir görünümüne
bağlı olarak Garanti için tavsiyemizi “TUT” olarak güncelliyoruz.
§ TÜFE’ye endeksli menkul gelirlerinin desteği azalacak. Garanti’nin menkul değerler portföyünün büyük kısmı vadesi 2013’te
dolacak yüksek getirili TL sabit menkullerden oluşmaktadır. Ayrıca, TÜFE’ye
endeksli menkullerin gelirleri enflasyondaki düşüşe paralel azalma potansiyeli
taşımaktadır. Hem düşecek olan menkul getirileri hem de bankanın aşağı
fiyatlanan kısa vadeli kredilerinden dolayı 2013’te karlılıkta baskı
görülebilir.
§
İki haneli komisyon gelir
artışı zor görünüyor. Bankanın beklentilerine
paralel olarak 2013’te komisyonlarda yıllık %14 genişleme bekliyoruz. Ancak, kredi
büyümesini sınırlayıcı sıkılaştırıcı politikalar ve önlemler aşağı yönlü risk oluşturmaktadır.
§
BBVA hisse alım opsiyonunu
kullanabilir. Ortaklığın 5. yılının bitiminde
(Kasım 2015) BBVA %1’lik hisse alım hakkında sahip olacak, bu da yönetim
kurulunda çoğunluğu elde etmesi anlamına geliyor. Çağrı yapılacağını
düşünmüyoruz; zira bunun için yapılan ortaklık anlaşması gereği Doğuş
hissesinin %25’ten %15’e düşmesi gereklidir. Piyasadan
alınacak hisseler ise Garanti’de kontrol yapısını değiştiremiyor.
§
Değerleme piyasa
fiyatını yansıtıyor. Garanti, 1,5x 2013T F/DD ve %16,2 sermaye
getirisi ile rakiplerine göre %17 primli işlem görmektedir. Rakiplerine göre kar artışı potansiyelini sınırlı
buluyoruz. Rekabet Kurulu kaynaklı yüksek tutarlı bir ceza, zorunlu
karşılık artışı veya kredi büyümesini sınırlayıcı sıkılaştırıcı politikalar ve
önlemler risk unsuru olurken, ikinci bir not artırımı ve Garanti Emeklilik ile
ilgili gelişmeler hisse için pozitif risktir.
Hiç yorum yok:
Yorum Gönder