TSKB Bilanço Analizi

TSKB 4Ç12’de bizim beklentimiz olan 67mn TL’ye paralel ve piyasa beklentisi olan 75mn TL’nin altında 68mn TL kar açıkladı. Açıklanan rakam çeyreklik bazda %1 artışa işaret ederken yıllık bazda ise %6 azalma anlamına geliyor. Böylece, bankanın 2012’de özsermaye getirisi %20 oldu. Net faiz marjında çeyreklik bazda yaşanan artış, karşılık ve faaliyet giderlerinde yaşanan artışı karşılamıştır. Yapılan telekonferans sonucu kredi büyüme tahminimizde bir miktar iyileştirmeye yaptık ve sonuç olarak 2013 kar tahminimizi %8 artırdık. 2013 yıl sonu için yeni hedef fiyatımız olan 2.60TL %14 artış potansiyeline işaret ederken, TSKB için TUT olan tavsiyemizi sürdürüyoruz.

4Ç12’de öne çıkan başlıklar;

· 4Ç12’de kredi hacmi çeyreklik olarak ve dolar bazında %4.2 büyüdü. TSKB, proje finansmanı kredilerinin toplam içerisindeki ağırlığını artırdı. 4Ç12 itibariyle toplam krediler içerisinde, proje finansmanı, kurumsal krediler ve APEX ağırlığı sırasıyla %52, %37 ve  %11 olmuştur.

TSKB - TSKB 4Q12 earnings review: BUY

Earnings below our estimate despite stronger top line
TSKB reported TRY68m bank-only net profit in 4Q12 (flattish q-q but -6% y-y) resulting in 16.0% quarterly ROE. FY12 net profit was TRY307m (+20% y-y, yielding 20% annual ROE). The reason that results were below our estimate of TRY74m (market consensus: TRY75m) was mainly the higher-than-anticipated provisioning expenses.

Earnings forecasts broadly unchanged, NIM contraction ahead
The main point is the NIM contraction in 2013. The downward trend in security portfolio yields (-100bp y-y) and the diminishing loan spread
(-20bp y-y) are likely to shave off around 30bp y-y, resulting in 4.2% NIM. As we had been projecting these already, we have made tiny changes to our earnings forecasts, leaving 2013 and 2014 almost unchanged.

Transferring coverage and changing valuation basis
We transfer our coverage, and change our valuation method to Gordon Growth and Excess Equity Return, which produces a TP of TRY2.73 for TSKB. We reiterate our BUY in the stock on favourable expected 2013 P/E of 8.1x, P/BV of 1.3x and ROE of 17%. These valuation metrics look fairly attractive to us, and offset the weak earnings outlook in 2013.