KOZAL - KOZAA - IPEKE Finansal Tablolar / 3. Çeyrek Bilanço

 

KOZAL, KOZAA, 4.Çeyrek bilançolarını açıkladı

KOZAL 4.Çeyrekte 191 milyon TL net kar elde ederken bu rakam piyasa beklentisi olan 265 milyon TL ve bizim beklentimiz olan 191 milyon TL’nin altındadır. Son çeyrekte Kaymaz madenindeki duruş nedeniyle altın üretim rakamlarındaki zayıflık net karda sapmaya neden olmuştur.

KOZAL	4Ç17	3Ç18	4Ç18	------ Değişim ------			Piyasa 4Ç18T
	(TRY m)	(TRY m)	(TRY m)	(y-y %)	(ç-ç %)		(TRY m)
Ciro	237	461	505	113%	10%		-
VAFÖK	105	271	256	144%	-5%		-
VAFÖK marjı	44.3%	58.8%	50.7%	6.4%	-8.1%		-
Net Kar	149	484	191	28%	-61%		265

 

KOZAA 4.Çeyrekte 97 milyon TL net kar elde ederken bu rakam bizim beklentimiz olan 90 milyon TL ile kabaca benzerdir. Piyasa beklentisi bulunmamaktadır. Koza Altın’daki üretim düşüşünden kaynaklı operasyonel zayıflık Koza Anadolu’yu olumsuz etkilemiş ve net karda sapmaya sebep olmuştur.

 

KOZAA	4Ç17	3Ç18	4Ç18	------ Değişim ------
	(TRY m)	(TRY m)	(TRY m)	(y-y %)	(ç-ç %)
Ciro	250	476	520	108%	9%
VAFÖK	90	266	253	181%	-5%
VAFÖK marjı	36.0%	55.9%	48.6%	12.6%	-7.3%
Net Kar	42	193	97	130%	-50%

Daily Bulletin - Thu, Sep 3, 2015‏

Yesterday was a disappointing day for TRY investors carrying long positions. On a day, when Moody’s stated base case for Turkey is keeping investment grade rating, TRY-denominated assets could not rally.  Moody’s commentary could not even sustain a 5-minute short-covering rally in BIST. BIST closed the day flat, TRY basket and yields were higher.

 

·    Rising geopolitical risks (kidnappings in Baghdad + PKK terrorism), Koza Ipek Holding investigations and overall EM weakness may be perceived as the main reasons.

 

·    Turkey’s risk premium, 5-year CDS rose 8.1% in 2 trading days = worst performance in EM.

 

·    This morning, we expect a slightly higher opening for BIST equities just based on S&P500 close from last night. TRY basket is trading @ 5-day highs at 3.13 and traded above 3.14 yesterday despite positive Moody’s commentary.

 

·     August CPI print will be released at 8:00am London time – consensus = 0.11%. Expect tight range trading until U.S August NFP tomorrow.  

  

·     BIST100 short-term technicals:

• TRY : Support = 72.8k / 72.0k ; Resistance : 74.5k / 75.3k ; Last trade : 73.7k
• USD : Support = $24.8k / $24.5k ; Resistance : $25.2k (10-dma) / $25.9k ; Last trade : $25.0k

 

Koza Grup - Endeksin Üzerinde Getiri

·         Başta Koza Altın olmak üzere tüm Koza Grubu hisselerinde aşırı satım seviyelerine gelinmesi sonrasında Koza Altın için önerimizi “Endeksin Üzerinde Getiri”ye yükseltiyoruz. Geçtiğimiz ay altın fiyatlarında yaşanan keskin düşüşle Koza Grup hisselerinde sert düzeltme yaşandı. Koza Altın, Koza Maden ve İpek Enerji yılbaşından bu yana sırasıyla %26, %26 ve %18 endeksin altında performans gösterdi. Altın fiyatı tahminlerimizdeki değişikliğe paralel olarak Kozal, Kozaa ve Ipeke için 12 aylık hedef fiyatlarımızda değişikliğe gidiyoruz. Değerlememize göre, Kozal için 12 aylık 45,0TL (eski 49,50TL), Kozaa için 7,70TL (eski 8,10TL) ve Ipeke için 5,51TL (eski 6,10TL) hedef fiyat hesaplıyoruz. Bu da sırasıyla %41, %83 ve %11 yukarı potansiyele işaret ediyor (IPEKE için petrolden gelebilecek olası bir değeri değerlememize henüz dahil etmiyoruz). Hedef fiyatlarımızdaki aşağı revizyona rağmen üç hisse için de “Endeksin Üzerinde Getiri” notu veriyoruz. 

 

·         KOZAL – Söğüt ve Çoraklı madenleri faaliyete geçti. Beklentinin altında kalan 1Ç13 sonuçlarına rağmen, üretim 2013’ün kalan kısmında öncelikli olarak Himmetdede (3Ç13’de operasyonel olmasını bekliyoruz) ile hızlanacak. Tahminimize göre nakit maliyeti bu yıl 446 dolar/ons seviyesiyle 2012’nin hafif üzerinde (Mastra’da üretim azalmasına bağlı olarak), fakat Çoraklı ve Söğüt’den gelecek katkıyla 1Ç13’deki 534 dolar/ons seviyesinden daha iyi olacak.

 

·         KOZAA – Uzun vade için potansiyeli yüksek. Kozaa, Koza Altın’daki payına göre %25 iskontolu işlem görüyor. Piyasa halen Koza Anadolu’ya, Konak projesine ilişkin hiç bir değer atfetmiyor. Konak projesinin 2016’da başlayacak olması uzun vadesi nedeniyle bazı yatırımcıların hisseye ilgisini sınırlı tutsa da, yeni sondaj sonuçlarına ilişkin olası haber akışının hissede hareketlenme sağlayabileceğini düşünüyoruz.

 

·         IPEKE – Ufukta petrol üretimi mi var? IPEKE ilk kuyuda sondaj işlemini tamamladı. İkinci kuyu için sondaj çalışmalarının 2100 metrede sert kayaç nedeniyle kesintiye uğraması sonrasında yeni bir sondaj çalışmasının yakında başlaması muhtemel. İlk olumlu haber geçen Kasım ayında IPEKE tarafından açıklanmıştı. Bölgedeki diğer üreticilerden son dönemde gelen olumlu haberler IPEKE’den de kısa vadede olumlu haber gelme olasılığını kuvvetlendiriyor. Petrol işinden gelebilecek bir değer IPEKE için belirlediğimiz hedef fiyat içerisinde yer almıyor.

 

·         Riskler: Metal fiyatlarında (Kozal ve Kozaa için, altın, bakır, demir ve diğer madenlerde), yaşanabilecek yön değişimi, projelerde oluşabilecek erteleme veya gecikmeler, ATP şirketinin altında yer alan medya işindeki yüksek sayılabilecek zararlar (Kozaa ve Ipeke’de konsolide net karı olumsuz etkiliyor).

ak yatırım

Koza Gold - 1Q13 results

·         Koza Gold’s net profit fell by 41.8% YoY and 28.8% QoQ to TRY 111mn in 1Q13. The 1Q13 bottom-line is below our estimate of TRY 138mn and the market consensus of TRY 137mn. The worsening bottom-line mainly stemmed from a lower top-line and margins.

 

·         We have reduced our average gold price assumption for 2013 to USD 1500/oz, and to USD 1450/oz for 2014 from USD 1650/oz. In our model, we estimate average gold prices following a decreasing trend, being at USD 1.250/oz in the long term and ultimately at USD 1.250/oz beyond 2017.

 

·         Recall that potential variations in gold prices constitute the most significant risk factor for the Company since its financial statements are indexed to gold prices. Thus, we have revised our target prices for Koza Gold to TRY 43.50 from TRY 54.0 due to Q1 results being weaker than we had expected and declined sharply gold prices in recent days. Koza Gold’s current price is at TRY 36.80, with our target value representing an 18% upside potential. Thus, we reiterate our Outperform recommendation for Koza Gold. On the other hand, note that accordingly, our Koza Anadolu’s (KOZAA) new target price upon revision is TRY 6.70 (previously TRY 8.20/share).

şeker ytr

KOZA ALTIN ISLETMELERI - Still positive despite cost rise: BUY

Rising cash costs dampen operating performance
KOZAL posted 4Q12 net income of TRY155.6m, above our estimates (TRY144.0m) and consensus estimates (TRY149.3m) on lower than expected tax expenses. Despite higher than expected revenues, EBITDA (TRY186.3m) was below our (TRY190.6m) and consensus (TRY192.6m) estimates on rising cash costs.

Decline in ore grade and increased share of underground mining
Ore grades declined remarkably at Mastra and Cukuralan while the share of underground mining increased. Moreover, administrative expenses increased by 40% on new mining projects (Himmetdede and Sogut). Hence, EBITDA margin declined 3.5% y-y and 8.2% q-q to 71.0%.

Cut our TP 2% as we raise cash cost estimates by 7% for 2013-14E
We maintain our production and revenue estimates for 2013 and 2014 but cut our EBITDA and net income estimates by 3%. Our TP is based on a blended valuation with 75/25 weights assigned to our DCF and peer comparables. Apart from risks due to gold price movements and USD/TRY rates, industry operational and regulatory risks are significantly high.

KOZAL Raporu

Koza Altın’ı en beğendiğimiz şirket önerileri listemize dahil ediyoruz.

 

Koza Altın, madencilik faaliyetlerini planları doğrultusunda yürütürken, altın rezervlerini 2012 yıl sonu itibariyle 3.7 milyon ons’a, kaynaklarını da (rezervler dahil) 12.6 milyon ons’a yükseltmiştir. 2012 altın üretimi 338 bin ons seviyesinde gerçekleşirken, 2013 altın üretiminin 354 bin ons seviyesine, 2014 altın üretiminin ise 454 bin ons seviyesine yükselmesini bekliyoruz. Koza Altın’ın 2013 4. Çeyrek döneminde Himmetdede, 2014 4. Çeyrek döneminde ise Diyadin madeninde altın üretimine başlamasını bekliyoruz. Koza Altın, düşük nakit maliyetli üretim modeliyle de avantajlı olarak öne çıkmaktadır. Şirketin, 2011 tüm yıl nakit maliyetleri ons başına 359 dolar iken, (benzer şirketlerinin nakit maliyetleri: 539 dolar/ons) 2012 ilk 9 aylık nakit maliyeti ons başına 353 dolar’a gerilemiştir.;

 

Koza Altın değerlememiz en çok altın fiyatlarına hassasiyet göstermektedir.

Koza Gold - BUY Upgrade to Buy with a new PO of TRY55

Low cost producer with resource conversion upside 

We update our model on the back of Koza's latest reserves (12YE: 3.7moz) and revise our PO up to TRY55 (from TRY48, see our valuation on p4). Accordingly, we upgrade our rating to Buy from Neutral. Koza is trading at 8.9x on 13E P/E vs 13x for its peers. Meanwhile, Koza is trading at 1.2x P/NPV vs 1.3x for the global peers. We believe low cash cost (12E: $368 vs c.$700 for its global peers), resource conversion upside and production growth in the coming years are among the key investment highlights for Koza. 

We forecast +35% gold production by 2016 (vs 2012) 

Based on latest reserves (3.7moz, +47% considering 338koz of gold production in 2012), the life of flagship Ovacik mine reached 2026 (previously 2023). Mastra will also operate one more year until 14YE. Considering Himmetdede (from 4Q13) and Diyadin (from 2H15) reserves, we expect Koza's annual gold production to reach 400-450koz in 2014-2017. 

Solid development on Sogut field may bring extra value 

In addition to its Himmetdede and Diyadin projects, the company is performing a feasibility study for its Sogut field. Nothing solid at this stage, but extra production could bring further upside in our view. 

Key risks would be softer gold price & delay in projects 

Our average gold price estimate is $1,617/oz (2019E+: $1,400/oz) in our modelling period (2013-26E). At spot gold price there is 2% upside risk on our valuation. Our commodity team expects $2,000/oz gold price by 13YE and increasing gold price could be supportive of Koza, being the only pure gold play in the ISE. However, a softer gold price is among the key risks. Assuming all else being equal, there would be 18% downside risk on our valuation at our long-term gold price estimate ($1,400/oz).

 

BofA Merrill Lynch Global Research 

Koza Altın

Yeni rezerv açıklaması öncesi tavsiyemizi AL’a yükseltiyoruz. (YKB Yat)

Hisse için tavsiyemizi AL’a yükseltiyoruz. KOZAL için 12 aylık hedef fiyatımızı hisse başı 48,5 TL’ye yükseltirken, tavsiyemizi de hedef fiyatımıza olan %21’lik artış potansiyelini göz önüne alarak AL olarak güncelliyoruz. Hissenin, tavsiye indirgediğimiz 22 Ağustos 2012’den itibaren endeks getirisinin %5 gerisinde kalmasının yanında, son zamanlardaki geri çekilmesine (ulaştığı en yüksek değerin %15 altında olması ve endeks getirisinin %10 gerisinde kalması) bağlı olarak ve şirketin gelecek ay açıklayacağı yeni reserv ve kaynak öncesi, iyi bir alım fırsatı oluşturduğunu düşünüyoruz. Hisse tarihsel ortalaması olan 1.6x’ya karşılık 1.4x Fiyat / Net Aktif Değer çarpanıyla işlem görmektedir.
 

MAHKEME, BERGAMA'DA AÇILMAK İSTENEN YENİ ALTIN MADENİNİ TOPRAK VE DERENİN ÜZERİNDEKİ OLASI OLUMSUZ ETKİLERİ NEDENİYLE DURDURDU-RADİKAL

İzmir ve Tunceli ’deki idare mahkemeleri proje aşamasındaki iki; maden ocağını durdurdu. İzmir Bergama Yerlitahtacı’da yapılması; planlanan ‘açık ocak işletmeciliği’ projesinin, Çevre ve Şehircilik; Bakanlığı tarafından verilen ‘ÇED olumlu kararı’, ‘çevreye geri dönüşü; olmayan zararlar vereceği’, Tunceli Pülümür Gökçekonak Köyü’nde; yapılmak istenen alçıtaşı ocağına verilen ‘ÇED gerekli değildir’; kararı da ‘hukuka aykırı olduğu’ gerekçeleriyle durduruldu.;

 

Radikal Gazetesinin haberine göre, İzmir İdare Mahkemesi, Koza; Altın İşletmeleri’nin İzmir Bergama Yerlitahtacı’da yapmayı planladığı; ‘açık ocak işletmeciliği’ projesinin yürütmesini durdurdu. Projeye; Çevre ve Şehircilik Bakanlığı tarafından verilen ÇED olumlu kararını; hukuka aykırı bulan mahkeme, bilirkişi raporlarında yer alan ‘altın; maden ocağının geri dönüşü olmayan zararlar vereceği’ hususunu; vurgulayarak projeyi durdurdu. Kararda, açık maden ocağında proje; kapsamında 60 bin ton cevher (kayaç) çıkarılacağı, çevrenin tonunda; 3.5 gram altın elde edileceği, ocağının ömrünün ancak 4 ay olacağı; belirtiliyor.

 

Proje onaylansaydı, elde edilecek her bir 3.5 gram altın; için 1 ton toprak, kamyonlara yüklenerek Bergama Ovacık’taki tesise; götürülerek işlenecekti.; Ocağın Bergama deresini etkileyeceğinin anlatıldığı mahkeme; kararında, toprağın alınması sonucunda bitki

Koza Altın Teknik Analizi

Hissede orta vadeli olarak nitelendirdiğimiz yükselen hareketin sürdüğünü görmekteyiz. Ana destek noktası olarak 37,30 seviyesi ön plana çıkmaktadır. Hisse üzerinde realizasyon amaçlı satışların baskısının artması durumunda, teknik açıdan 37,30 seviyesine yaklaştıkça durulacağı, orta vadeli yükselen hareket içinde yeni tabanın bu seviyenin üzerinde oluşacağı söylenebilir. Bu nedenle, 37,30 seviyesini stop loss kabul edip hissede geri çekilmelerin alış yönünde değerlendirilebileceğini düşünmekteyiz.

Olası geri çekilmelerde 37,30 seviyesindeki desteğin bozulması halinde, teknik anlamda orta vadeli yükselen hareketin ivme kaymetmesini, hisse üzerinden satış baskısının yoğunlaşmasını beklediğimizden alınan pozisyonların kapatılması doğru olacak gözükmektedir. Ara destek noktaları olarak 38,90, 38,50,  38,00 ve 37,60 seviyeleri izlenebilir.

Ana direnç olarak ise 40,50 seviyesini takip etmekte, olası geri çekilmelerde 37,30 seviyesinin altına inilmediği sürece düşüşlerin sınırlı kalmasını beklediğimiz hissede, bu seviyenin üzerindeki yukarı ataklarda da, orta vadeli yükselen hareket içinde önümüzdeki süreçte ilk etapta 40,50 seviyelerinin test edilmesini beklemekteyiz. Daha orta vade yükselen hareket içinde hedef olarak 42,50 seviyeleri ile 46,00 seviyeleri gösterilebilir. 39,70, 40,00 ve 40,20 seviyeleri ara direnç noktaları olarak etkili olacaktır.

Yukarı ataklarda satış için de kısa vadeli pozisyonlarda 40,50 seviyelerine doğru hareketlenmelerin değerlendirilebileceğini düşünmekteyiz. Bu seviyenin aşılması durumunda, daha orta vadeli pozisyonlarda satış için sırasıyla 42,50 ve 46,00 seviyeleri takip edilebilir.

Teknik Analiz - Koza Altın

Orta vadeli yükselen hareket içinde bulunan hissede, ana destek olarak 34,00 seviyesi ön plana çıkmaktadır. Hissede geçen hafta içinde 36,90 seviyesine kadar yaşanan yükselişin sonrasında gelen realizasyon amaçlı satışların sürmesi durumunda, teknik olarak 34,00 seviyesine yaklaştıkça durulacağı, bu seviyenin üzerinden yeni bir toparlanma hareketi içine girileceği söylenebilir. Dolayısıyla, 34,00 seviyesini stop loss kabul edip hissede geri çekilmelerin alış yönünde değerlendirilebileceğini düşünmekteyiz. Ara destek noktaları olarak 35,20, 34,60 ve 34,30 seviyeleri seviyeleri izlenebilir. 34,00 seviyesindeki desteğin bozulması halinde, satış baskısının artmasını beklediğimizden alınan pozisyonların kapatılmasının doğru olacak gözükmektedir.

Ana direnç olarak da 37,80 seviyesini takip etmekte, 34,00 seviyesinin altına inilmediği sürece, geri çekilmelerin düzeltme hareketleri olarak kalacağını düşündüğümüz hissede, bu seviyenin üzerinde yükselişin de kısa süreli düzeltmelerle ilk etapta 37,80 seviyesine kadar sürmesini beklemekteyiz. Daha orta vade hedef olarak 40,50 seviyeleri gösterilebilir.

Yukarı ataklarda realizasyon için de ilk etapta 37,80 seviyelerine doğru hareketlenmelere bakılabilir. Bu seviyenin aşılması halinde, realizasyon için 40,50 seviyeleri hedeflenebilir.