Credit Suisse Tavsiye Listesi

• Anadolu efes için fiyat hedefini 22.50 tl’den 22.70 tl’ye yükseltti tavsıye nötr.
• Coca cola içecek için fiyat hedefini 57 tl’den 43.40 tl’ye düşürdü, tavsıye outperform.
• Bim için fiyat hedefini 44.05 tl’den 50.70 tl’ye yükseltti, tavsıye nötr.
• Migros için fiyat hedefini 27.05 tl’den 23.40 tl’ye düşürdü, tavsıye outperform.
• Arçelik için fiyat hedefini 13.20 tl’den 12.20 tl’ye düşürdü, tavsıye underperform.
• Ford otosan için fiyat hedefini 35 tl’den 32.60 tl’ye düşürdü, tavsıye nötr.
• Tofaş için fiyat hedefini 19.20 tl’den 21.20 tl’ye yükseltti, tavsıye outperform.
• Koç holding için fiyat hedefini 12.30 tl’den 12.48 tl’ye yükseltti, tavsıye nötr.
• Pegasus havayolları için fiyat hedefini 25.90 tl’den 19.80 tl’ye düşürdü, tavsıye nötr.
• Thy için fiyat hedefini 10.80 tl’den 9.50 tl’ye düşürdü, tavsıye outperform.

Arçelik Teknik Analizi

Hissede Haziran ayı içinde 200 günlük hareketli ortalamaya denk gelen 11,40 seviyesine kadar yaşanan gevşemenin sonrasında başlayan yeni bir toparlanma hareketi görmekteyiz.

 

Olası geri çekilmelerde ana destek olarak etkili olacak 12,15 seviyesinin altına inilmediği sürece, hissede düşüşlerin sınırlı kalacağını, 11,40 seviyesinden başlayan yükselen hareketin ilk etapta 13,25 seviyesindeki ana direnç bölgesine kadar süreceğini düşünmekteyiz. Kısa vadeli göstergelerin olumluya dönmeye başlayan sinyalleri bu olasılığı güçlendirmektedir. Bu nedenle, 12,15 seviyesine stop loss konularak, hissede geri çekilme hareketleri içinde pozisyon alınmasını tavsiye etmekteyiz.

 

12,15 seviyesindeki desteğin bozulması halinde ise, kısa vadeli yükselen hareketin de bozulacağını, hissenin yeni bir satış dalgası içine gireceğini düşündüğümüzden, alınan pozisyonların kapatılmasını önermekteyiz. 12,50 ve 12,35 seviyeleri ara destek noktaları olarak etkili olacaktır.

 

Arçelik Teknik Analizi

Hissede Mayıs ayı içinde 14,60 seviyesine kadar yaşanan yükselişin sonrasında başlayan alçalan hareketin sürdüğünü görmekteyiz. Ana destek noktası olarak 11,60 seviyeleri takip edilebilir. Hafta başından beri yoğunlaşan satışlarla aşırı satım bölgesine gerilen kısa vadeli göstergeler dikkate alındığında, hisse üzerinde satışların 11,60 seviyesine yaklaştıkça durulması beklenebilir.

 

Alçalan hareket içinde 11,60 seviyesinin altına inilmediği sürece, hissede düşüşün kısa vadeli kalacağı, orta vadeli hareket içinde önümüzdeki süreçte ilk etapta 13,25 seviyesine doğru bir hareketlenme yaşanabileceği söylenebilir. Dolayısıyla, 11,60 seviyesine stop loss konularak, hissede geri çekilme hareketi içinde pozisyon alınmasını tavsiye etmekteyiz.

 

11,60 seviyesindeki desteğin bozulması durumunda ise,  hissede düşüş hareketinin daha uzun süreye yayılacağını düşündüğümüzden, alınan pozisyonların kapatılmasını önermekteyiz. Ara destek noktaları olarak 12,55, 12,35, 12,10 ve 11,80 seviyeleri önemli bulunmaktadır.

 

Arçelik Teknik Analizi

Orta vadeli yükselen trendin sürdüğünü gördüğümüz hissede, ana destek noktası olarak 13,25 seviyeleri ön plana çıkmaktadır. Hissede hafta başında 14,60 seviyesine kadar yaşanan yükselişin sonrasında gelen satışların sürmesi durumunda, teknik açıdan 13,25 seviyesine yaklaştıkça durulacağı söylenebilir. Kısa vadeli göstergelerin aşırı satıma yönelmiş olması bu olasılığı güçlendirmektedir.

 

Alçalan hareket içinde 13,25 seviyesinin altına inilmediği sürece, hissede düşüşlerin düzeltme hareketleri olarak kalacağını, yükseliş eğiliminin korunacağını, orta vadeli hareket içinde önümüzdeki süreçte ilk etapta 14,00-14,45 bandına doğru bir hareketlenme yaşanabileceğini düşünmekteyiz. Bu nedenle, 13,25 seviyesine stop loss koyup, hissede geri çekilme hareketi içinde pozisyon alınmasını önermekteyiz.

 

Arçelik Teknik Analizi

Orta vadeli olarak nitelendirdiğimiz yükselen hareket içinde bulunan hissede, ana destek noktası olarak 13,10 seviyelerini takip etmekteyiz. Hissede Mayıs ayına başlarken 14,45 seviyesine kadar yaşanan yükselişin sonrasında gelen realizasyon amaçlı satışların sürmesi halinde, 13,10 seviyesine yaklaştıkça durulacağını düşünmekteyiz.

 

Geri çekilme hareketi içinde 13,10 seviyesinin altına inilmediği sürece, hissede düşüşlerin düzeltme hareketleri olarak kalmaya devam edeceği, yükseliş eğiliminin korunacağı, orta vadeli hareket içinde önümüzdeki süreçte yeniden 14,45 seviyelerine doğru bir hareketlenme yaşanacağı söylenebilir. Bu nedenle, 13,10 seviyesine stop loss koyup, hissede geri çekilme hareketleri içinde pozisyon alınmasını önermekteyiz.

 

13,10 seviyesindeki desteğin bozulması durumunda ise, orta vadeli yükselen hareketin ivme kaybedeceğini, hissede düşüş hareketinin daha uzun süreye yayılmaya başlayacağını,satış baskısının yoğunlaşacağını düşündüğümüzden, alınan pozisyonların kapatılmasını tavsiye etmekteyiz. 13,55, 13,40 ve 13,25 seviyeleri ara destek noktaları olarak etkili olacaktır.

 

Hissede daha uzun süreye yükselişin yayılmaya başlayabilmesi için ise 14,45 seviyelerinin aşılması önemli olacaktır. Bu seviyenin üzerinde, sırasıyla 14,70 seviyeleri ile 15,40 seviyeleri hedeflenebilir.          

 

Hissede yukarı ataklarda satış için de kısa vadeli pozisyonlarda 14,45 seviyelerine doğru hareketlenmelerin değerlendirilebileceğini düşünmekteyiz. Bu seviyenin aşılması halinde, orta vadeli pozisyonlarda satış için sırasıyla 14,70 ve 15,40 seviyeleri gözlenebilir.

Arçelik Teknik Analizi

Orta vadeli yükselen hareket içinde bulunan hissede, ana destek noktası olarak 13,10 seviyeleri ön plana çıkmaktadır. Olası çekilmelerde bu seviyenin altına inilmediği sürece, hissede düşüşlerin düzeltme hareketleri olarak kalmaya devam edeceğini, yükseliş eğiliminin korunacağını, orta vadeli hareket içinde ilk etapta geçen hafta test edilen 14,45 seviyelerinin önümüzdeki süreçte yeniden deneneceğini düşünmekteyiz. Bu nedenle, 13,10 seviyesine stop loss koyup, hissede geri çekilme hareketleri içinde pozisyon alınmasını tavsiye etmekteyiz.

 

13,10 seviyesindeki desteğin bozulması durumunda ise, orta vadeli yükselen hareketin ivme kaybedeceğini, hissede düşüş hareketinin daha uzun süreye yayılmaya başlayacağını, satış baskısının yoğunlaşacağını düşündüğümüzden, alınan pozisyonların kapatılmasını önermekteyiz. Ara destek noktaları olarak 13,70, 13,55 ve 13,40 seviyeleri izlenebilir.

 

Hissede daha uzun süreye yükselişin yayılmaya başlayabilmesi için ise 14,45 seviyelerinin aşılması gerekmektedir. Bu seviyenin üzerinde, sırasıyla 14,70 seviyeleri ile 15,40 seviyeleri hedeflenebilir.

 

Hissede yukarı ataklarda satış için de kısa vadeli pozisyonlarda 14,45 seviyelerine doğru hareketlenmelerin değerlendirilebileceğini düşünmekteyiz. Bu seviyenin aşılması halinde, orta vadeli pozisyonlarda satış için sırasıyla 14,70 ve 15,40 seviyeleri gözlenebilir.

ARCELIK - Another 4Q miss: HOLD

In 4Q12, Arcelik’s net profit grew 8% y-y to TRY100m (our estimate: TRY133m, CNBC-e consensus: TRY141m). Unadjusted EBITDA, at TRY242m, (+24% y-y) lagged our TRY268m estimate (consensus: TRY277m). Low tax expense (effective tax rate 2.2%) partially compensated for one-offs reported under “net other expense.”

One-offs contributed to the weakness in 4Q12
Adjusted 2012 EBITDA margin was 9.6% (guidance: 10.5%, our estimate: 10.2%). Arcelik attributes 4Q12 weakness to mix impact in white goods and continuing pressure in electronics from high trade inventory. Arcelik made a TRY15m provision due to the product recall issue, and doubtful A/R provision was high at TRY17m, partly due to Comet’s bankruptcy.

Şirket Haberleri

- Arçelik’in (ARCLK, dayanıklı tüketim ürünleri, $4.4mr PD) 4ç12 için  piyayasa beklentisi TL277mn FAVÖK (yıllık bazda %42 yukarıda) ve TL141mn net kar, (yıllık bazda %53 artış) yönünde ( bu da 13.8x F/K’12 işaret ediyor).

- Şeker Piliç’in (SKPLC, piliç üretimi, $35mn PD)  yönetim kurulu başkanı Şirket’in karşı karşıya olduğu finansal zorluklar sebebiyle devletin destek olduğunu açıkladı. Buna göre Şirket, KDV iadelerini (9a12 itibariyle TL21MN)  en yakın zamanda geri alacak ve bu olumlu gelişme sonucunda önümüzdeki aylarda tekrar üretime geçebilecek. SKLPLC yaşadığı finansal problem sebebiyle birçok üretimini durdurmuştu ve Mahkeme iflası ertelemişti.

ARCELIK - Downside risks priced-in: HOLD

Upgrade to HOLD on share performance and TP revision
Arcelik’s share price underperformed the XU100 7.1% since its 3Q12 earnings release Nov 1. We believe shares are now fairly valued. We upgrade our rating to HOLD from Reduce. Domestic durables demand should benefit from lower interest rates, albeit mostly indirectly via the housing market.

2012 margin guidance miss risk in the price
We continue to believe that Arcelik might miss its EBITDA margin guidance of 10.5% for 2012 (our estimate 10.1%). The company also highlighted some downside risk to guidance. However, following the underperformance since the earnings release, we believe the share price mostly reflects that risk

We revise our 12-m target price to TRY11.0 on lower COE
We have increased our 12-m target price from TRY10.36/share to TRY TRY11.0 mostly reflecting our lower risk free rate assumption (from 8.5% to 8.0%). The key upside risk is inorganic growth that would create shareholder value. The key downside risk is lower normalized EBITDA margins than our assumption (our estimate: 11%).

FCF generation in 2013 should improve
Arcelik’s market share gains in Europe turned out to be sustainable and we believe there is prospect of further market share gains via increased penetration in Southern Europe. We expect an improvement in FCF generation in 2013, amid an easing in revenue growth leading to a lower working capital increase compared to 2012. Moreover, the relatively leveraged position of Arcelik (net debt of TRY2.5b as of Sep-12) is not a concern anymore thanks to abundant financing. We believe Arcelik has the prospect of issuing corporate bonds (like its sister companies Koc Fiat Kredi and Tupras), which might reduce the funding costs further (at least slightly), and diversify the funding sources.

HSBC, ARÇELİK İÇİN 11.6 TL HEDEF FİYAT İLE 'ENDEKSE PARALEL GETİRİ' TAVSİYESİ VERDİ

"Beyaz Eşya Sektörü Ekim ayı verileri. BESD tarafından açıklanan verilere göre, Ekim; ayında yurtiçi beyaz eşya satışları adet bazında geçen yılın %3, Eylül ayının ise %10; altında gerçekleşti. Ekim'de ihracattaki ivme de hız kaybetti ve geçen yıl Ekim ile aynı; seviyede, Eylül ayının ise %6 altında oluştu. Böylece Ocak-Ekim döneminde yurtiçi; satışlar geçen yıla kıyasla %1 düşüş gösterirken, ihracat %13, toplam üretim ise ihracat; sayesinde %7 yukarıda gerçekleşti. Ekim verilerinin sektör oyuncuları ve pazar lideri; Arçelik açısından hafif olumsuz olduğunu düşünüyoruz. Kurban bayramı etkisini göz; önünde bulundurarak yurtiçi satışların Kasım ayında toparlanabileceğine inanıyoruz. Yılın; tamamında iç satışlarda geçen yıla kıyasla yatay bir seyir bekliyor, 2013’te ise ekonomik; büyüme, düşük faizler ve konut satışlarındaki büyümeyi göz önüne alarak beyaz eşya; pazarında %5 büyüme öngörüyoruz. İhracatta ise 2012 yılının tamamında %12 büyüme,; 2013’te ise %7 büyüme öngörüyoruz. Arçelik için 11.6 TL hedef fiyat ile “Endekse; Paralel Getiri” tavsiyesi vermekteyiz."

Arçelik Teknik Analizi

Hissede Eylül ayı içinde 10,90 seviyesine kadar yaşanan yükselişin sonrasında başlayan kısa vadeli olarak nitelendirdiğimiz geri çekilme hareketinin sürdüğünü görmekteyiz. Ana destek noktası olarak 9,50 seviyesi ön plana çıkmaktadır. Kısa vadeli göstergelerin olumluya dönmeye başlayan sinyalleri dikkate alındığında, hisse üzerinde son dönemde etkili olan satışların 9,50 seviyesine yaklaştıkça durulması, bu seviyenin üzerinden yeni bir toparlanma hareketi içine girilmesi beklenebilir. Bu nedenle, 9,50 seviyesini stop loss kabul edip hissede geri çekilme hareketinin alış yönünde değerlendirilebileceğini düşünmekteyiz. Geri çekilme hareketi içinde 9,50 seviyesindeki desteğin bozulması halinde, satış baskısının derinleşmeye başlamasını beklediğimizden alınan pozisyonların kapatılmasını tavsiye etmekteyiz. Ara destek noktaları olarak 9,62 ve 9,56 seviyeleri izlenebilir.

Ana direnç olarak ise 20 günlük hareketli ortalamaya denk gelen 10,15 seviyesini takip etmekte, 9,50 seviyesinin üzerindeki yukarı hareketlerde de, ilk etapta 10,15 seviyesine doğru bir hareketlenme beklemekteyiz. Hissede kısa vadeli olarak nitelendirdiğimiz geri çekilme hareketinin tamamlanabilmesi, daha uzun süreli bir yukarı hareketin oluşabilmesi için 10,15 seviyesinin aşılması önemli görülmektedir. Bu seviyenin üzerinde, hedef olarak sırasıyla 10,90 seviyeleri ile 11,25 seviyeleri gösterilebilir. Ara direnç noktaları olarak 9,86 ve 9,96 seviyeleri etkili olacaktır.

Yukarı ataklarda satış için de kısa vadeli pozisyonlarda ilk etapta 10,15 seviyelerine doğru hareketlenmelerin değerlendirilebileceğini düşünmekteyiz. Bu seviyenin aşılması durumunda, satış için sırasıyla 10,90 ve 11,25 seviyeleri gözlenebilir.

Arçelik Report

ARCELIK / Company Update - HOLD (Previously BUY)

2H12E improvement appears priced in 

 

·   Arcelik surprised on the upside with a remarkable 39% revenue growth in 1H12 (27% of which was organic). Yet, the EBITDA margin at 9.9% and net debt doubling over the last 12 months to TL2.5bn limited the impact of the top-line growth on earnings. Arcelik lowered EBITDA margin guidance to 10.5% for 2012 from 11-11.5% (a level deemed sustainable beyond 2012) and pledges to improve working capital.

·   The market share gains in all key markets over the last two quarters have prompted us to revise revenue forecasts up. We now foresee 15-16% higher revenue in 2012-13E compared to before. We expect that EBITDA margin will improve in 2H12 thanks to lower steel costs and the decline in the share of consumer electronics sales in total. We do not expect a further deterioration in working capital but no significant decline in net debt either. As a result, our 2012E/2013E earnings forecasts remain almost unchanged. We forecast 27% earnings growth in 2012E and 19% in 2013E.

·    We downgrade Arcelik to HOLD from BUY as we foresee only 6% total return potential in the stock (including a 4% dividend yield) over the next 12 months. We raise our price target to TL10.2/shr (from TL9.0/shr), as we lower our risk-free rate to 9% and have made some revisions to our long-term forecasts (6-16% higher revenue growth but c70bps lower EBITDA margin). We believe that the expectations of higher EBITDA margin and no further deterioration in working capital requirements in 2H12 are already in the price. The shares have outperformed the market by 32% YTD and 8% over the last month.

·    Further upside for Arcelik would come from a higher than expected white goods demand growth in Turkey in 2013E (our expectation is 6%) and a faster improvement in working capital requirements than foreseen. An acquisition or greenfield investment in a new geography (such as India or North Africa) would also be perceived as further growth drivers.

·    Key risks for Arcelik are lower growth in its operating territories,   increasing competition from other appliance makers globally and appliance retailers in Turkey, higher than predicted raw material prices and a further increase in working capital needs.

Arcelik (Buy, TRY 8.98)

Arcelik reported net income of TRY 121mn (down 4% yoy, cons: TRY 130mn; UCM: TRY 108mn) on EBITDA of TRY 225mn (cons: TRY 215mn UCM: TRY 194mn) with an EBITDA margin of 9.4% (down 2.5pp yoy) and sales of TRY 2.41bn (up 42% yoy, cons: TRY 1.99bn, UCM: TRY 2.12bn). Despite a higher-than-expected top line, the earnings miss was mainly due to lower-than-expected margins, while the bottom line would have been perfectly in line with our estimate excluding tax gain. We revise our estimates upwards and raise our 12M TP to TRY 8.98, which implies 17% upside potential; thus, we upgrade our rating to a BUY. The stock has underperformed the index by 6% since our downgrade (31 Jan 2012).   

Robust growth across all segments. WG revenues were up 37% yoy in 1Q12, driven by: 1. slight market share improvement in the domestic market, which grew by 1% in 1Q12; 2. inclusion of Defy (13% impact); 3. 15% volume growth in total export shipments by Turkish producers coupled with a stronger EUR/TRY (up 9% yoy). Management indicates continued market share expansion in Western and Eastern Europe, of which WG demand contracted 5% yoy and was flat yoy, respectively, in 2M12. Electronics sales grew 52% yoy driven by strong growth in the domestic market (25%-30%) for LCD TVs and market share gains of Grundig brand in export markets as well as currency impact. 

Margins under pressure...outlook is improving. The EBITDA margin was down 2.5pp yoy at 9.4% (UCM: 9.2%; cons: 10.8%) due to weak WG gross margins, which were down 3.9pp yoy (up 1.2pp qoq), driven by 1. higher input costs due to high inventory levels at year-end (average cost inventory method) with the lower cost inventory to be reflected in COGS in 2Q12 (locked-in prices in Dec’12); 2. discounts on selective appliances to drive energy efficiency initiative in 2M12 (no longer applicable). Electronics gross margin was flat yoy at 21.2%, despite a weaker EUR/USD with currency mismatch in revenue-cost structure. NWC as % of revenues declined to 38% from 40% in 4Q11.

2012 guidance maintained despite strong growth in 1Q12. Management maintained its +20% sales growth driven by 5% growth in domestic WG volumes and +20% growth in export volumes; the EBITDA margin is expected to be 11%-11.5% in 2012. In light of the 1Q12 results, the risk seems to be to the upside for growth, while attaining margin guidance may be an uphill battle given weak seasonality in 4Q11.  

Upgrade to a BUY. While Arcelik posted broadly in-line operational figures in 1Q12, we believe the worst is over from input cost pressure and domestic pricing pressure due to temporary discounts in 1Q12. We foresee accelerating earnings growth for the rest of 2012 and revise our estimates slightly upwards, reflecting strong growth in 1Q12, and raise our TP to TRY 8.98 on the back of revised estimates and higher peer multiples, denoting 17% upside potential. ARCLK is trading at 10% and 27% discount to peers on 2012E adj. EV/EBITDA and P/E multiples.