TURK TRAKTOR / Downgrading to HOLD (Prev. BUY)

·         Turk Traktor shares have gained 35% in the last three months and outperformed the ISE-100 by 26%. Since our last update on February 21, the shares have surged by 19% and exceeded our 12-mth target price of TL61.5/share.

·         Since Turk Traktor reported 4Q12 financials on February 14, the following news came out: 1) 2013E dividend proposal at TL200mn (gross) which was in line with expectations, with a net yield of 5.1%; 2) Turk Traktor starting talks with EBRD for up to EUR75mn in new financing for the EUR63mn new plant investment + R&D, engine, transmissions investments at the Ankara plant; again an expected development. The terms of the financing will be unveiled when the talks are concluded.

·         As for trade data, February numbers indicate that Turk Traktor’s domestic tractor shipments fell 28% y/y while exports were flat in Jan-Feb 2013. The decline in the domestic shipments in the first two months of the year is optical in our view, as the company’s wholesale shipments were ahead of retail demand in 1Q12, forming an unfavourable base for comparison, while wholesale shipments and retail demand converged in the annual figures. Nevertheless, 1Q13 financials may indicate some weakness, unless there is a grand recovery in March.

Türk Traktör Şirket Raporu

Değerlemeye Bağlı Olarak Tavsiyemizi TUT’a indiriyoruz

Güçlü hisse performansı getiri potansiyelini sınırladı. Yukarı yönlü kısıtlı artış potansiyelini göz önüne alarak Türk Traktör için tavsiyemizi TUT’a indiriyoruz. Hisse tavsiye güncellediğimiz 8 Ağustos 2012’den bu yana %68’lik artışı ile, endekse karşılık %39’luk daha iyi bir performans sergiledi. Ara güncelleme yaptığımız 7 Aralık 2012’den bu tarihe kadar ise bu değer artışı hisse bazında %25, endekse karşılık ise %21 olarak gerçekleşti. Bu artışlar neticesinde hissede %5.9’luk temettü verimini de göz önüne aldığımızda %1’lik bir artış potansiyeli ortaya çıkmakta. TTRAK’ın güçlü performansındaki en önemli etkenler; kapasite artışına yönelik planların açığa çıkması,  Turk Traktör’ün küçük rakibinin halka açılmasında ortaya çıkacak değerin belirginleşmesi (TTRAK’ın 2012 çarpanlarına göre primli olması) ve %6.2’lik bono getirisiyle karşılaştırıldığında ortaya çıkan yüksek temettü verimi gibi konular oluşturmakta. Bu pozitif etkenlerin birçoğunun hisseye olumlu şekilde yansıdığını düşünüyoruz; hisse şu anda sırasıyla 9.5x 2013E FD/FAVÖK ve 11.5x 2013E F/K çarpanlarıyla işlem görmekte olup uluslararası benzerlerine göre sırasıyla %6’lık prim ve %7’lik iskontoyu işaret etmekte ve şirketin tarihsel ortalamalarında göre iskonto oranı %20 ila %30 oranında değişmektedir.

TTRAK TRAKTÖR Repory

Operating performance was below our expectations
In 3Q12, Turk Traktor posted TRY50.9m net income, below our estimate of TRY58.6m, due to weaker than expected operating performance. Posted EBITDA of TRY61.0m was below our estimate (TRY69.6m) on lower than expected imported tractor sales. Consensus EBITDA (TRY61.4m) and net income (TRY48.8m) were almost in line with the posted figures.

EBITDA margin contracted slightly by 0.5ppt q-q
Despite a sharp decline in local unit sales by 45% q-q, the Company was able to sustain its profitability margins as the company increased unit prices again by 3-4% from July. Gross margin of local unit prices increased by 3pp q-q to 32% in 3Q12. However, low imported unit sales somewhat reduced the positive impact of the price hike.