AGHOL, ADANA, MRDIN, BOLUC temettü

AGHOL 12 Haziran’da hisse başına 0,10 TL temettü (0,10 TL net) ödemeyi planladığını açıkladı. Temettü verimi %0,77.

ADANA 15 Aralık’tan geç olmamak kaydıyla hisse başına 1,46 TL temettü (1,25 TL net) ödemeyi planladığını açıkladı. Temettü verimi %20,6.

MRDIN 15 Aralık’tan geç olmamak kaydıyla hisse başına 0,496 TL temettü (0,42 TL net) ödemeyi planladığını açıkladı. Temettü verimi %14,2.

BOLUC 15 Aralık’tan geç olmamak kaydıyla hisse başına 0,24 TL temettü (0,206 TL net) ödemeyi planladığını açıkladı. Temettü verimi %7,1.

ÇİMENTO SEKTÖRÜ

§  Adana Çimento ve Çimsa halen favori hisselerimiz. Değerlemede kullandığımız risksiz faiz oranı varsayımımızı %7.5’ten %6.5’e düşürmemiz ve baz FD/klinker çarpanımızı 300TL/ton’dan 325TL/tona yükseltmemiz sonucunda hedef fiyatlarımızı yukarı yönde revize ediyoruz. Favori hisselerimiz olan Adana Çimento ve Çimsa’yı son dönemdeki ralli ile Mart ayındaki sektör raporumuzdan bu yana ortalama olarak endeksin %18 üzerinde getiri sağlamış olmalarına rağmen, cazip değerlemelerini dikkate alarak beğenmeye devam ediyoruz.

§  Adana Cimento: hala yolu var. Adana Çimento için hedef fiyatımızı 5.14TL’den 5.72TL’ye yükseltirken, %15’lik (%6 temettü verimi dahil) toplam getiri potansiyelini dikkate alarak Al önerimizi deam ettiriyoruz. Mart ayındaki seon sektör raporumuzdan bu yana İMKB100 endeksinin %16 üzerinde getirmiş olmasına rağmen şirket hisselerini beğenmeye devam ediyoruz. Adana Çimento 8.1x 2013T FD/VAFÖK çarpanı ile benzerlerine göre %7 iskontolu işlem görüyor. Ek olarak, şirketin 324TL/ton FD/klinker çarpanı 344TL/ton sektör ortalamasının %5 altında yer alıyor.

§  Akçansa: Tut önerimizi devam ettiriyoruz. Akçansa hedef fiyatımızı 10.10TL’den 11.45TL’ye yükseltiyoruz. Yeni hedef fiyatımızın işaret ettiği sınırlı %3 yukarı yönlü potansiyeli (%6 temettü verimi dahil) dikkate alarak şirket hisseleri için Tut önerimizi devam ettiriyoruz. Akçansa’nın 10.1x 2013T FD/VAFÖK çarpanı benzerlerine göre %15 prime işaret ederken, şirket hisseleri FD/klinker çarpanı bazında da %10 primli işlem görüyor.

MARDIN CIMENTO - Valuation no longer stretched: HOLD

4Q12 net profit one-third of 4Q11, and EBITDA half
Mardin Cimento announced 4Q12 net profit of TRY9m, almost one third of 4Q11’s TRY26m. Realization was in line with our estimate, but below the consensus estimate of TRY13m. 4Q12 net sales realized at TRY52m, a 20% y-y decline. EBITDA (halved y-y to TRY14m) was above our TRY10m estimate, but was broadly in line with the TRY15m consensus.

Heavy competition from Iran was the cause
Domestic sales rose 12% y-y to TRY33m, thanks to strong demand in Southeast Turkey (14% y-y growth in 4Q12 on TCMA data). Exports declined 37% y-y to TRY22m, due to heavy competition from new capacity in Iran, which also put downward pressure on domestic prices. As a result, EBITDA margin contracted to 26.1% in 4Q12, from 41.5% in 4Q11.

Our new TP of TRY5.04 indicates only 4% downside potential
We transfer coverage of Mardin to Berna Koktener, from Ozgur Guler. We use DCF with a 7.5% risk-free rate (8% previously) to derive our TP of TRY5.04 (TRY4.79 previously). A deterioration in the macro economy is the main downside risk, while stronger-than-estimated domestic demand and easing competition in export markets are the main upside risks.

MARDIN CIMENTO - Room for further downside: REDUCE

Paradigm shift in Iraq: downgrade to REDUCE
We downgrade Mardin Cimento to REDUCE as we lower our target price by 37% to TRY4.79. Our downgrade is based on the rapid change in the market structure of northern Iraq, which is diluting Mardin Cimento’s position in the market. We see 13% downside on a 12-month horizon.

Margins are normalizing
Lucrative export sales to northern Iraq have been a significant element in the company’s valuation. FOB prices hovering around USD80/tonne had provided the company with strong margins. Nevertheless, capacity investment in Iraq and intensified competition from Iranian producers have impacted market share and cement prices negatively.

We cut our DCF-based TP to TRY4.79 from TRY7.61
We incorporate a lower share of lucrative export sales, leading to 55% and 56% reductions in our 2012 and 2013 EPS estimates. Our new TRY4.79 TP implies 13% downside on a 12-month horizon. We therefore lower our recommendation to REDUCE. Stronger-than-expected demand in Iraq and Iran are the main upside risk to our estimates and target price.

Issues in export market are structural
While export prospects look weak, 640kg per capita local consumption in south-east Anatolia implies a healthy growth profile. Nevertheless, we believe the aforementioned issues in northern Iraq are structural, because: 1) Iran has 10m tpa excess capacity and competitive pricing (thanks to its lower cost structure), which results in sticky market share gains from Turkish producers; and 2) demand normalization in Iraq is likely to lead it to lower its import requirements in the longer term (which would cause Mardin further harm). Mardin’s EBITDA margin has contracted a substantial 13.6ppt so far in 3Q12, which we believe will be permanent in the long term.