16 Temmuz 2013 Salı

ALARKO HOLDİNG Şirket Raporu

Alarko Holding için 12 aylık hedef fiyatımızı 8,52TL (önceki: 8,14TL) seviyesine yükseltirken “Endeksin Üzerinde Getiri” notumuzu devam ettiriyoruz. Elektrik dağıtım işine ilişkin yukarı revizyonumuz hedef fiyatımızı artırmamızın arkasındaki ana neden.
 
Elektrik dağıtımında değerleme yukarı yönlü: ALCEN, Alarko’nun elektrik dağıtım şirketi olup, %50-%50 Alarko Holding ve Cengiz Grup ortaklığı şirketidir. Dağıtım işiyle ilgili olarak aldığımız bilgi ve yönlendirmeler ışığında ALCEN değerlememizin üzerinden tekrar geçtik.  Değerlememizde firma değeri 471 milyon dolar (önceki 376 milyon dolar) seviyesinde bulunuyor. ALCEN, 30 Ekim 2009 tarihinde Meram Elektrik Dağıtım şirketini 440 milyon dolara satın aldı. Teklif fiyatı kWh başına 7.5cent/kWh olurken Meram Bölgesi fiyatı diğer elektrik bölgelerinin ortalama fiyatının %30 altında gerçekleşti. Finansman %30 özsermaye ve %70 borç ile sağlandı. Meram Bölgesi linansı Ağustos 2036’ya kadar geçerlidir. Yukarı yönlü revizyonumuza rağmen değerlememizde halen muhafazakar varsayımlar olduğunu belirtelim.
 

Her bölgenin yatırım ihtiyacı dikkate alınarak EPDK tarafından belirlenen mevcut yatırım - geri ödeme tablosunda Meram Elektrik için 2013-2015 yılları arasında enflasyona göre düzeltilmiş 130 milyon TL yıllık yatırım tutarı yer almaktadır.  2013-2015 dönemindeki yatırımın geri ödemesi için faiz oranı TÜFE+%10,5. Yatırım planında 2015 sonrası için yapılacak yatırım ve geri ödeme için faiz oranı henüz açıklanmadı. Yıllık yatırım tutarı olan 130 milyon TL’nin enflasyon düzeltmesiyle imtiyaz süresinin geri kalan kısmında devam edeceğini varsayıyoruz. 2016-2036 dönemi için TÜFE+%7,5 yıllık faiz oranı tahmin ediyoruz.
 
Şirket için diğer bir gelir kalemi de elektrik dağıtım şirketlerinin giderleri de dikkate alınarak EPDK tarafından belirlenen gelir tavanıdır. 2013-2015 dönemi için dağıtım şirketinin faaliyet giderlerinin yaklaşık %40 üzeri olarak belirlenmiştir. Kalan yıllar için gelir tavanının, faaliyet giderinin %10 üzerinde olacağını varsayıyoruz. Diğer koşullar sabitken 2016-2036 dönemi için faaliyet giderinin üzerine yapılacak eklemelerde her %5’lik sapma değerlememize %2 etki yapacaktır.
 
Alcen’in son gelir kalemi ise perakende işidir. 2013-2036 döneminde perakende aracılığı ile yapılan elektrik satış hacminin GSYİH büyümesinin %1 üzerinde olacağını tahmin ediyoruz. Perakende işinin VAFÖK marjının %1,5 civarında olacağını tahmin ediyoruz.
 
ak ytr

Hiç yorum yok: