Aksa Enerji Rapor / Report

New coal capacity to become operational
The company’s lignite-fired power plant will start generating electricity in 1H15. This will reduce generation costs remarkably while increasing the flexibility of the generation portfolio providing a major base-load capacity. We expect new capacity will contribute TRY100m and TRY150m to consolidated EBITDA in 2015 and 2016.

AKSA ENERJİ Şirket Raporu

§  Halka açıklık oranı arttı. Kazancı Holding’in 24 Mayıs 2013’te nitelikli yatırımcılara 4.0 TL’den yaptığı hisse satışının ardından Aksa’nın halka açıklık oranı %5’ten %21’e ulaştı. Bu durumun hem hissenin endekslere alınmasını hem de yatırımcıların radarına girmesini kolaylaştırmasını bekliyoruz.

§  Kazancı Grubu borcunu ödüyor. Aksa Enerji’ye 1Ç13 itibariyle nette 394 milyon TL borcu olan Kazancı, Mayıs sonunda borçlarına mahsuben hisse satış gelirinin %80’i olan 312 milyon TL’yi Aksa Enerji’ye verdi. Şirket gelen nakdi kısa vadeli borçlarını azaltmak ve yatırımlarını finanse etmek için kullanacak. Ayrıca, Aksa nakit çıkışı olmadan Kazancı’dan 35MW’lık rüzgar santrali de devraldı. Bunun yanı sıra, 37 MW’lık daha kapasiteyi Kazancı’dan alacak. Bütün bu işlemlerin hedef fiyatımıza 0,62 TL’lik olumlu etkisi oldu.

§  Yüksek tarifeli müşteri portföyündeki artış ve Irak ihracatı karlılığı destekleyecek. İkili anlaşmalarla yıllık satışlarının %70’ini garantiye alan Aksa, ayrıca yüksek tarifeli müşterileri bünyesine katmaya devam ediyor. Suriye ihracatının kesilmesine karşılık, Irak’a 4Ç13’ten itibaren satışa başlama imkanı bulunuyor. Satış hacmi beklentimizi aşağı çekmekle beraber, yeni karlı müşterilerle ortalama elektrik fiyatlarındaki artış bekletimize paralel olarak, 2013T VAFÖK’te sınırlı bir revizyon yaptık (339 milyon TL). VAFÖK marjının 2013’te %17’ler seviyesinde kalmasını bekliyoruz. Doğal gaz fiyatlarında olası düşüş ve Bolu Göynük Kömür Santrali ile yenilenebilir enerji projelerinin devreye girmesiyle, marjın 2015’te %25’ler seviyesine çıkmasını öngörüyoruz. Böylelikle, gelecek 3 yıl içinde gelirlerde yıllık %5’lik artış beklentimize karşılık VAFÖK’te yıllık %18’lik artış bekliyoruz.

AKSA ENERJI - Soft electricity prices: HOLD

Natural gas prices were hiked; electricity prices remained low
Government increased natural gas prices by roughly 10%, electricity tariffs by only 4%. As a result, the profitability of natural gas fired electricity generators remains under pressure. Moreover, the slowdown in economic activity led to a decline in consumption and depressed electricity prices in the spot market.

Oversupply to put prices under pressure in 2013 and 2014
Despite higher natural costs, we do not expect electricity generators to pass through higher costs as sharp increases in generation capacity will lead to an oversupply in the market in 2013 and 2014.

Cutting our TP by 11%
We trim our DCF based TP on reduced earnings estimates. Main upside risk is a better-than-expected pricing environment, while downside risk could come from a premature termination of the electricity sales agreement with Syria that makes up 20% of total revenues, and/or lower-than-expected prices.

We cut our 2013 and 2014 EBITDA estimates by 11% and 8%
We cut our revenue and net income estimates by 2% and 21% for 2013 and by 1% and 17% for 2014 due mainly to high natural prices, which we increased by 4% over prior estimates. .