Daily Bulletin - Thu, Sep 3, 2015‏

Yesterday was a disappointing day for TRY investors carrying long positions. On a day, when Moody’s stated base case for Turkey is keeping investment grade rating, TRY-denominated assets could not rally.  Moody’s commentary could not even sustain a 5-minute short-covering rally in BIST. BIST closed the day flat, TRY basket and yields were higher.

 

·    Rising geopolitical risks (kidnappings in Baghdad + PKK terrorism), Koza Ipek Holding investigations and overall EM weakness may be perceived as the main reasons.

 

·    Turkey’s risk premium, 5-year CDS rose 8.1% in 2 trading days = worst performance in EM.

 

·    This morning, we expect a slightly higher opening for BIST equities just based on S&P500 close from last night. TRY basket is trading @ 5-day highs at 3.13 and traded above 3.14 yesterday despite positive Moody’s commentary.

 

·     August CPI print will be released at 8:00am London time – consensus = 0.11%. Expect tight range trading until U.S August NFP tomorrow.  

  

·     BIST100 short-term technicals:

• TRY : Support = 72.8k / 72.0k ; Resistance : 74.5k / 75.3k ; Last trade : 73.7k
• USD : Support = $24.8k / $24.5k ; Resistance : $25.2k (10-dma) / $25.9k ; Last trade : $25.0k

 

Turkish air transport... Flying with the lira

Beneficial weak lira…mostly. We believe air transport is one of the sectors in Turkey more immune to local FX weakness. Turkish Airlines (THY) sells 70% of its tickets outside Turkey and 86% of revenue in 9M13 was in currencies other than the Turkish lira. For TAV Airports, passenger fees set in euro and dollars amounted to 61% of its 9M13 revenue (total non-lira revenue accounted for c. 70%). Pegasus (PGSUS) collected 45% of its 9M13 revenue in lira. THY and TAV also have more costs than revenue in lira, making lira weakness margin-positive. Furthermore, their debt and interest rates are usually in FX – making local interest rate fluctuations largely irrelevant for the sector (much of this debt is also at fixed rates).

Positive outlook for THY. Traffic numbers for FY13 were strong and we see THY’s revenue passenger-kilometres (RPK) growing 18% in 2014 (vs 23% in 2013). We expect over 45% of the additional available seat-kilometres (ASK) in 2014 to come from wide-body planes, with the main focus on adding capacity on African routes and to the Americas, long-haul being a more lucrative area. THY’s focus on premium passengers (with their contribution to total revenue at less than half the rate for any other flag carrier) should also provide added support to yields. The company recently confirmed its 2014 target revenue growth of 17% in dollar terms, to $11.4bn; we forecast 12% growth, believing yields will moderately soften in 2014 due to competition. The adjustments to our model incorporate average FX rates of TRY2.2/$ and TRY2.9/EUR in 2014; margin support for 2015, as the company has signed a three-year contract with trade unions that envisages lower wage rises than we expected; and a higher use of wet-lease planes in 2014. An extra 10% weakening of the lira should also add 0.4 ppt to our 2014 EBITDAR margin projections. In the light of these adjustments we upgrade the stock to BUY, from Hold, with a new TP of TRY9.1/share (previously TRY8.5/share).

TAV Havalimanları Şirket Raporu

12 TL yeni hedef fiyat ile “Endekse Paralel Getiri” tavsiyesi veriyoruz.

 

* Yaklaşmakta olan yeni İstanbul havalimanı projesi ihalesi öncesinde daha temkinli bir görüş ediniyoruz. DHMİ’den gelen Atatürk Havalimanı için gelir garantisi mektubu ile bu yöndeki belirsizliğin büyük ölçüde ortadan kalktığı, hissede oluşan pozitif tepki ile bu yöndeki risklerin azaldığı ve bundan sonra gözlerin yeni havalimanı ihale sürecine çevrileceğini düşünüyoruz.

 

* Olası senaryolar arasında TAV’ın ihaleyi kazanması durumunda başta olumlu tepki öngörmekle birlikte yaşanacak rekabete ve dolayısıyla oluşacak fiyata bağlı olarak, projenin de büyüklüğünü dikkate alarak nakit akımı, bilanço ve temettü açılarından hissede baskı olabileceğini düşünüyoruz. Projeye ilişkin kendi varsayımlarımıza dayanan senaryo analizimizde projenin uzun vadede değer artırıcı olabileceğine inanıyouz. İhalenin başkası tarafından kazanılması ise TAV hissesinde yine baskı yaratabilecektir.

 

* Portföydeki mevcut havalimanlarından oluşan hedef değerimizi İNA modelimizde daha düşük iskonto oranı kullanarak 11.5 TL’den 12.0 TL’ye yükseltiyor, ancak “Endeksin Üzerinde Getiri” olan yatırım tavsiyemizi “Endekse Paralel Getiri”  olarak değiştiriyoruz.

 

* Tavsiyemize ilişkin başlıca yukarı yönlü riskler; yeni havalimanı ihalesinin pek rekabetçi olmayan bir süreç sonunda kazanılması, başta Atatürk Havalimanı (AHL) olmak üzere mevcut havalimanlarında yolcu ve uçak trafiğinin tahminlerimizden güçlü seyretmesi, ihale sonrası AHL’de ciddi kapasite artırıcı önlemler alınmaya başlanması ve İstanbul dışında değer artırıcı yeni havalimanı projeleri alınması olacaktır. Aşağı yönlü riskler ise bunların tersi yöndeki gelişmeler olacaktır.

 

hsbc yatırım

Tav Havalimanlari Holding (TAV) (TAVHL.IS): High traffic growth continues in 4Q12, reiterate Focus List Buy

INVESTMENT LIST MEMBERSHIP: Pan-Europe Buy List COVERAGE VIEW: NEUTRAL
News Turkey's largest airport operator, TAV Airports, reported passenger and air traffic data for December, 2012, up 34% yoy, bringing the FY2012 passenger traffic growth (including newly acquired airports) to 36% compared to our expectations of 33.5% growth. The total passenger traffic reached 71.5mn; organic growth was 19%. The Ataturk airport in Istanbul recorded a 21% passenger growth in December (and 19.4% in 4Q) to 45mn passengers, compared to our expectations of 19% growth for the full year, with in particular the high margin international passengers up 25% in December and 24% for the full year (we were expecting 22%). Analysis While terminal operations represent close to 80% of TAV EBITDA, we estimate that each

Tav Havalimanları Teknik Analizi

Kısa vadeli olarak nitelendirdiğimiz yükselen hareket içinde bulunan hissede, ana destek noktası olarak 8,84 seviyesini takip etmekteyiz. Olası geri çekilme hareketleri içinde 8,84 seviyesinin altına inilmediği sürece, hissede düşüşlerin orta vadeli hareket içinde düzeltme hareketleri olarak kalmaya devam etmesini, yükseliş eğiliminin korunmasını, önümüzdeki süreçte ilk etapta ana direnç noktası olarak etkili olacak 9,68 seviyelerinin test edilmesini beklemekteyiz. Bu nedenle, 8,84 seviyesini stop loss kabul edip, hissede pozisyon alınmasını tavsiye etmekteyiz.

 

Olası geri çekilme hareketleri içinde 8,84 seviyesindeki desteğin bozulması durumunda, hisse üzerinde satış baskısının derinleşmeye başlamasını beklediğimizden alınan pozisyonların kapatılmasını önermekteyiz. Ara destek noktaları olarak 9,22, 9,14, 9,08 ve 9,00 seviyeleri izlenebilir.

 

Daha uzun vadeye yükseliş hareketinin yayılabilmesi için ise 9,68 seviyelerinin aşılmasını önemli görmekteyiz. Bu seviyenin üzerinde, ivme kazanmasını beklediğimiz hareket içinde sırasıyla 10,10 seviyeleri ile 10,70 seviyeleri hedeflenebilir. 9,36, 9,46, 9,50 ve 9,58 seviyeleri ara destek noktaları olarak etkili olacaktır.

 

Hissede yukarı ataklarda satış için de kısa vadeli pozisyonlarda 9,68 seviyelerine doğru hareketlenmeler değerlendirilebilir. Bu seviyenin aşılması halinde, daha orta vadeli pozisyonlarda satış için sırasıyla 10,10 ve 10,70 seviyeleri takip edilebilir.

TAV AIRPORTS - Slightly better than expected: BUY

Strong growth y-y continues on traffic growth
TAV Airports posted earnings of EUR54m (up 36% y-y, BNPPe: EUR52, TAV consensus: EUR47m) in 3Q12 on EBITDA of EUR124m (up 24% y-y, BNPPe: EUR123m, consensus: EUR118m) and revenue of EUR335m (up 28% y-y, BNPPe: EUR321m, consensus: EUR318m). Growth was mostly driven by 33% y-y increase in the number of terminal passengers.

Operating performance slightly better than expected
While top line and EBITDA growth was impressive in 1H12, it was below the number of passengers with 12ppt of the passenger growth in 3Q12 coming from Izmir domestic terminal (acquired early 2012). We estimate margins were slightly pressured by strong TRY (13% y-y in real terms), which accounted for about 50% of costs but 35% of revenues in 9M12.

Reiterate BUY on valuation and likely LT upside from third airport
We reiterate our BUY rating for TAV Airports as it offers more than 35% upside potential to our 12-month target price of TRY12.50, based on SoTP. We especially recommend the stock for investors keen for exposure to the fast-growing Turkish aviation industry but wanting to avoid the volatility and lack of visibility for margins at Turkish Airlines. We think the government’s plan for a third airport in Istanbul is likely to create more upside risk for TAV Airports than downside in the long term.

Buy - Sell

·         FOREIGN TRADE: Consensus looking for a $6.2bn deficit in Sep. vs -$10.5bn a year ago. If in line with our forecast ($5bn), the 12-mth cum deficit will decline to $85.3bn in Sep from $90.7 bn in Aug.

·         GARAN (BUY, TP TL8.72) announced TL733m net income in 3Q12, above TRY600m TEB-BNPP and TRY653m consensus estimates. Main source of deviation comes from trading where the bank booked TRY452m vs. our TRY150m forecast, mainly via sale of Eurobonds, as the FX securities book came down by TRY1.8b q-q. There were further TRY468m of MTM gains on top of this which caused the bank’s equity to grow by 7% q-q. Other than a 10bp miss in NIM vs. our est (down 82bp q-q on CPI-linkers, up 29bp adj. for linkers) and a 20bp higher cost of risk vs. our est (when taking into acct TRY82m discretionary provisions set aside for a shipping industry loan), operational performance was largely in line with our expectations, as fees grew 2% y-y while opex rose 16% y-y. Both loan and deposit growth were closer to sector averages, +1.7% and +2.7% q-q, respectively. NPL ratio rose 19bp to 2%, as expected, while coverage ratio remained @ 81%. Quarterly ROE @ 15.1%. CAR p by 121bp q-q to 17.8% after Basel-II.

·         TAVHL (BUY, TP TL12.5): Istanbul’s mayor reportedly says 3rd airport would be built close to the Terkos lake (Istanbul). Says because of rough terrain, the tender for construction could be made this or next yr. Comment: Site being mentioned is new & 50-60 km away from the city center. While still north of Istanbul & close to Black Sea coast, it is c.15km to the west of the previously speculated location (Agacli). We assume potential delay for tender is sl. +VE news for TAVHL, as it implies significant construction challenges & delays to its opening beyond speculated 2016 & less uncertainty re its ops at Istanbul Ataturk.

Tav Havalimanları Teknik Analizi

Hissede Ekim ayına başlarken etkili olan yoğun satışlarla 8,28 seviyesine kadar yaşanan gevşemenin sonrasında başlayan yükselen hareketin sürdüğünü görmekteyiz. Teknik göstergelerin olumluya dönen sinyalleri dikkate alındığında, hissede 8,28 seviyesinden başlayan yükselen hareketin devam etmesi, önümüzdeki süreçte ilk etapta kısa vadeli alçalan trend çizgisine denk gelen ana direnç konumunda bulunan 9,04 seviyelerinin test edilmesi beklenebilir.

Hissenin kısa vadeli alçalan trend baskısından kurtulabilmesi, 8,28 seviyesinden başlayan yükselen hareketin daha uzun süreye yayılmaya başlayabilmesi için ise 9,04 seviyesinin aşılması önemli görülmektedir. Bu seviyenin üzerinde, ivme kazanmasını beklediğimiz yükselen hareket içinde hedef olarak sırasıyla 9,58 seviyeleri ile 9,76-10,10 bandı gösterilebilir. Ara direnç noktaları olarak 8,70, 8,76, 8,84 ve 8,92 seviyeleri önemli bulunmaktadır.

Ana destek olarak ise 8,56 seviyesini takip etmekte, olası geri çekilmelerde bu seviyenin altına inilmediği sürece de, hissede düşüşlerin sınırlı kalmasını, yükseliş eğiliminin sürmesini beklemekteyiz. Bu nedenle, 8,56 seviyesini stop loss kabul edip hissede geri çekilmelerde pozisyon alınabileceğini düşünmekteyiz. Olası geri çekilmelerde 8,56 seviyesindeki desteğin bozulması halinde, satış baskısının derinleşmeye başlamasını beklediğimizden alınan pozisyonların kapatılmasını önermekteyiz.

Yukarı ataklarda satış için de kısa vadeli pozisyonlarda ilk etapta 9,04 seviyelerine doğru hareketlenmelerin değerlendirilebileceğini düşünmekteyiz. Bu seviyenin aşılması halinde, daha orta vadeli pozisyonlarda satış için sırasıyla 9,58, 9,76 ve 10,10 seviyeleri gözlenebilir.