Turkish air transport... Flying with the lira

Beneficial weak lira…mostly. We believe air transport is one of the sectors in Turkey more immune to local FX weakness. Turkish Airlines (THY) sells 70% of its tickets outside Turkey and 86% of revenue in 9M13 was in currencies other than the Turkish lira. For TAV Airports, passenger fees set in euro and dollars amounted to 61% of its 9M13 revenue (total non-lira revenue accounted for c. 70%). Pegasus (PGSUS) collected 45% of its 9M13 revenue in lira. THY and TAV also have more costs than revenue in lira, making lira weakness margin-positive. Furthermore, their debt and interest rates are usually in FX – making local interest rate fluctuations largely irrelevant for the sector (much of this debt is also at fixed rates).

Positive outlook for THY. Traffic numbers for FY13 were strong and we see THY’s revenue passenger-kilometres (RPK) growing 18% in 2014 (vs 23% in 2013). We expect over 45% of the additional available seat-kilometres (ASK) in 2014 to come from wide-body planes, with the main focus on adding capacity on African routes and to the Americas, long-haul being a more lucrative area. THY’s focus on premium passengers (with their contribution to total revenue at less than half the rate for any other flag carrier) should also provide added support to yields. The company recently confirmed its 2014 target revenue growth of 17% in dollar terms, to $11.4bn; we forecast 12% growth, believing yields will moderately soften in 2014 due to competition. The adjustments to our model incorporate average FX rates of TRY2.2/$ and TRY2.9/EUR in 2014; margin support for 2015, as the company has signed a three-year contract with trade unions that envisages lower wage rises than we expected; and a higher use of wet-lease planes in 2014. An extra 10% weakening of the lira should also add 0.4 ppt to our 2014 EBITDAR margin projections. In the light of these adjustments we upgrade the stock to BUY, from Hold, with a new TP of TRY9.1/share (previously TRY8.5/share).

TAV Havalimanları Teknik Analizi

Hissede Eylül ayı içinde 15,60 seviyesine kadar yaşanan yükselişin sonrasında başlayan alçalan hareket devam etmektedir. Ana destek noktası olarak 200 günlük hareketli ortalamaya ve alçalan kanal formasyonun alt çizgisine denk gelen 12,10 seviyesi ön plana çıkmaktadır. Ara destek noktaları olarak 13,00, 12,70 ve 12,50 seviyeleri izlenebilir.

 

Kısa vadeli göstergelerin olumluya dönen sinyalleri dikkate alındığında, 12,10 seviyesine yaklaştıkça satışların durulması, bu seviyenin üzerinden ilk aşamada kısa vadeli alçalan trend çizgisine denk gelen ana direnç noktası olarak etkili olacak 15,00 seviyesine doğru bir toparlanma hareketi içine girilmesi beklenebilir. Bu nedenle, 12,10 seviyesine stop loss konularak, hissede geri çekilme hareketi içinde pozisyon alınabileceğini düşünmekteyiz.

 

Alçalan hareket içinde 12,10 seviyesindeki desteğin bozulması durumunda ise, düşüşün daha uzun süreye yayılacağını, hissenin yeni bir satış dalgası içine gireceğini düşündüğümüzden, alınan pozisyonların kapatılmasını tavsiye etmekteyiz.

Tav Havalimanları Analizi

-          Türkiye’de havayolunu kullanan yolcuların yaklaşık yarısı TAV’ın işlettiği havalimanlarını kullanıyor (İstanbul Atatürk, Ankara ve İzmir). Dolayısıyla Türkiye’de havayolu taşımacılığının büyümesi şirket için önemli bir potansiyel sunuyor. Yurtdışında ise TAV Havalimanları Holding Tunus, Gürcistan, Makedonya, Letonya-Riva’da faaliyet gösteriyor.

 

-          Şirket 2Ç13’te güçlü finansallar açıkladı ve beklentileri aştı.

 

-          Önümüzdeki dönemlerde de güçlü yolcu sayısı ile gelir büyümesi ve sabit maliyetler nedeniyle karlılık artışı bekleniyor.

 

-          Fransız ortağı ADP ile uzun vadede daha hızlı büyüyebileceğini, ve İstanbul’a odaklı mevcut portföyünü çeşitlendirebileceğini düşünüyoruz. New York’taki La Guardia Airport’un işletim hakkı için açılacak ihaleye katılacak.

TAV Havalimanları Şirket Raporu

12 TL yeni hedef fiyat ile “Endekse Paralel Getiri” tavsiyesi veriyoruz.

 

* Yaklaşmakta olan yeni İstanbul havalimanı projesi ihalesi öncesinde daha temkinli bir görüş ediniyoruz. DHMİ’den gelen Atatürk Havalimanı için gelir garantisi mektubu ile bu yöndeki belirsizliğin büyük ölçüde ortadan kalktığı, hissede oluşan pozitif tepki ile bu yöndeki risklerin azaldığı ve bundan sonra gözlerin yeni havalimanı ihale sürecine çevrileceğini düşünüyoruz.

 

* Olası senaryolar arasında TAV’ın ihaleyi kazanması durumunda başta olumlu tepki öngörmekle birlikte yaşanacak rekabete ve dolayısıyla oluşacak fiyata bağlı olarak, projenin de büyüklüğünü dikkate alarak nakit akımı, bilanço ve temettü açılarından hissede baskı olabileceğini düşünüyoruz. Projeye ilişkin kendi varsayımlarımıza dayanan senaryo analizimizde projenin uzun vadede değer artırıcı olabileceğine inanıyouz. İhalenin başkası tarafından kazanılması ise TAV hissesinde yine baskı yaratabilecektir.

 

* Portföydeki mevcut havalimanlarından oluşan hedef değerimizi İNA modelimizde daha düşük iskonto oranı kullanarak 11.5 TL’den 12.0 TL’ye yükseltiyor, ancak “Endeksin Üzerinde Getiri” olan yatırım tavsiyemizi “Endekse Paralel Getiri”  olarak değiştiriyoruz.

 

* Tavsiyemize ilişkin başlıca yukarı yönlü riskler; yeni havalimanı ihalesinin pek rekabetçi olmayan bir süreç sonunda kazanılması, başta Atatürk Havalimanı (AHL) olmak üzere mevcut havalimanlarında yolcu ve uçak trafiğinin tahminlerimizden güçlü seyretmesi, ihale sonrası AHL’de ciddi kapasite artırıcı önlemler alınmaya başlanması ve İstanbul dışında değer artırıcı yeni havalimanı projeleri alınması olacaktır. Aşağı yönlü riskler ise bunların tersi yöndeki gelişmeler olacaktır.

 

hsbc yatırım

Akbank, Erdemir, Sabanci, Sinpas, TAV, THY Company News

Akbank announced its operating plan yesterday. Akbank management believe that their strategy to increase profitability by focussing on higher yielding assets is fully on track.. The management maintain their 16% ROAE guidance for 2013e. In 2013e, the management expect: 22% TRY and 15% FX loan growth and 16% deposit growth – parallel with HSBC estimates; broadly flat NIM y-o-y (c20bps negative impact on NIM due to lower yields on securities to be compensated with rising spreads) – parallel with HSBC estimate; 30bps rise in the NIM adjusted with swap costs -Trading item to be positive (owing to expected realizations of unrealized gains on marketable securities portfolio) despite the losses on swaps (USD2bn CCY swap with a cost of 7% and USD2bn short term swap with a cost of 4.5-5%) – better than HSBC estimate; 18-20% fee and commission income growth –slightly lower than HSBC estimate; 14% operating expenses growth – slightly higher than HSBC estimate; and 60bps net cost of risk (128bps of gross cost of risk) – parallel with HSBC estimate. The ROAE target is slightly more optimistic compared to sell-side average estimates.

Erdemir will spend USD300m for investments in 2013. Erdemir’s Chairman Fatih Tar announced that Erdemir will spend USD300m for investments in 2013. The announced figure is slightly higher than earlier company guidance. Based on earlier company guidance, Erdemir has spent USD187m in 2012 and plans to spend USD344m between 2013 and 2015 for capex.