VAKIFBANK Şirket Analizi

İkincil halka arz baskısına rağmen çekici

§  “AL” tavsiyemizi koruyoruz. Hedef fiyatımızı hem beklentilerimizde hem de sermaye maliyetinde yaptığımız değişiklik neticesinde 5,18TL’den 7,00TL’ye yükseltiyoruz (%33 pozitif getiri potansiyeli). Vakıfbank’ın 2013’te net karda yıllık %35 ve 3-yıllık bileşik olarak %25 büyüyeceğini düşünmekteyiz.

§  TL aktiflerde artan ağırlık. Banka kredilerde yüksek getirili, uzun vadeli KOBİ kredilerinde yoğunlaşırken yüksek TL mevduatları sayesinde düşük faiz ortamında öne çıkmaktadır. Ayrıca, bankanın sabit getirili TL ve Tüfe’ye endeksli menkullerinin düşük olması 2013’te faiz marjının üzerindeki baskıyı azaltmaktadır.

§  2013’te daha yüksek komisyon geliri bekliyoruz.  Bankanın muhasebe uygulamalarında ihtiyatlı davranması ve kredilerin yavaş büyümesi neticesinde 2012 yılında komisyon gelirleride azalma yaşanmıştır. Fakat, 2013’te komisyon gelirlerinin normalleşme sürecine gireceğini düşünmekteyiz ve yıllık %29 artış bekliyoruz.

VAKIFBANK - Undeserved discount: BUY

Upgrading to BUY on increased EPS forecasts and target price
We increase 2012 and 2013 net profit forecasts 7% and 6%, respectively, driven by higher loan-deposit spread and NIM. Following better-than-forecast equity accumulation and eased CAR concerns, we raise our DDM-based target price by 10%. The 15% potential upside to our new TP also leads us to upgrade our recommendation for the stock to BUY from Hold.

We expect a pick-up in profitability under Treasury ownership
We expect an improvement in Vakifbank’s ROE from 11.5% in 3Q12 to 14% in 2013, on the back of a continued shift in the loan mix towards higher-yield segments and strong fee growth as the negative impact of accrual accounting fades away. We also expect a stronger profitability focus once Turkish Treasury takes over as the majority shareholder, as announced.

DDM-based TP increased to TRY4.86 (from TRY4.42)
We upgrade Vakifbank to BUY as its 6.3x P/E and 0.81x P/BV for 2013E looks attractive, given our expectations of 21% EPS growth and 13.6% ROE for 2013. We also think Treasury ownership is an investment positive, which should lower the valuation discount vs peers. Key downside risks to our call: lower-than-forecast asset quality and higher margin pressure.

3Q12 results beat estimates on better-than-expected spreads
Vakifbank reported better-than-expected net income of TRY305m in 3Q12 for 11.5% ROE. This was helped by a combination of higher-than-expected loan growth at 4% q-q and NIM expansion of 43bp, but partly offset by higher-than-expected provisions. The loan-deposit spread improvement was impressive at 55bp, while net CoR rose to 53bp as we expected. Trading gains also surpassed expectations, but by a much smaller degree than at other banks that reported 3Q12 results. Slightly lower-than-expected fees and opex exactly offset each other. Equity grew strongly by 8% q-q on MTM gains of TRY521m from the shift of Eurobonds to AFS from HTM, which saw CAR increase 25bp to 13.7%.

Buy - Sell

·         FOREIGN TRADE: Consensus looking for a $6.2bn deficit in Sep. vs -$10.5bn a year ago. If in line with our forecast ($5bn), the 12-mth cum deficit will decline to $85.3bn in Sep from $90.7 bn in Aug.

·         GARAN (BUY, TP TL8.72) announced TL733m net income in 3Q12, above TRY600m TEB-BNPP and TRY653m consensus estimates. Main source of deviation comes from trading where the bank booked TRY452m vs. our TRY150m forecast, mainly via sale of Eurobonds, as the FX securities book came down by TRY1.8b q-q. There were further TRY468m of MTM gains on top of this which caused the bank’s equity to grow by 7% q-q. Other than a 10bp miss in NIM vs. our est (down 82bp q-q on CPI-linkers, up 29bp adj. for linkers) and a 20bp higher cost of risk vs. our est (when taking into acct TRY82m discretionary provisions set aside for a shipping industry loan), operational performance was largely in line with our expectations, as fees grew 2% y-y while opex rose 16% y-y. Both loan and deposit growth were closer to sector averages, +1.7% and +2.7% q-q, respectively. NPL ratio rose 19bp to 2%, as expected, while coverage ratio remained @ 81%. Quarterly ROE @ 15.1%. CAR p by 121bp q-q to 17.8% after Basel-II.

·         TAVHL (BUY, TP TL12.5): Istanbul’s mayor reportedly says 3rd airport would be built close to the Terkos lake (Istanbul). Says because of rough terrain, the tender for construction could be made this or next yr. Comment: Site being mentioned is new & 50-60 km away from the city center. While still north of Istanbul & close to Black Sea coast, it is c.15km to the west of the previously speculated location (Agacli). We assume potential delay for tender is sl. +VE news for TAVHL, as it implies significant construction challenges & delays to its opening beyond speculated 2016 & less uncertainty re its ops at Istanbul Ataturk.

VAKIFBANK Company Update - STRONG BUY re-iterated

VAKIFBANK <VAKBN TI> Company Update

STRONG BUY re-iterated

Punished on groundless concerns

 

Vakifbank shares have underperformed the ISE-100 by 5% in the last one month, as the Directorate of Foundation’s share transfer news to the Treasury increased the SPO expectations for the bank. In addition, Vakifbank management suspended the sub-loan process to take the Treasury’s opinion which also increased the expectation that Treasury will support the bank’s capital through a rights issue. The groundless SPO and rights issue concerns took its toll on the bank’s share price performance, which we believe is unjustified.

 

With the Directorate of Foundation’s share transfer to the Treasury, Vakifbank’s shareholder structure and its ”state-bank “ status will become clear. We believe that all of the state banks will be privatized in the end and the share transfer in Vakifbank is also done with this purpose. The possible alternatives for the privatization of Vakifbank can be an SPO or a block sale. We believe that an SPO is not likely for Vakifbank in the near term, as the bank is currently trading below its book value as a result of its low RoAE and the government should not be willing to privatize the bank below its book value. We also believe that the government should not care to lose a controlling stake in Vakifbank as long as they own the majority stakes in Ziraat Bank and Halkbank. In that sense, a block sale of a majority stake in Vakifbank to a strategic shareholder with a control premium is more likely for Vakifbank’s privatization,which will also require a tender call supporting the share price performance further.

SOCIETE GENERALE - Türk Bankaları tavsiyeleri..

AKBANK ICIN FIYAT HEDEFINI 5.4 TL'DEN 6.8 TL'YE YUKSELTTI, TAVSIYE: SAT

HALKBANK ICIN FIYAT HEDEFINI 17.6 TL'DEN 17.8 TL'YE YUKSELTTI, TAVSIYE: AL

YAPI KREDI ICIN FIYAT HEDEFINI 3.3 TL'DEN 4.8 TL'YE YUKSELTTI, TAVSIYE: TUT

IS BANKASI ICIN TAVSIYESINI SAT'TAN TUT'A, FIYAT HEDEFINI 3.7 TL'DEN 5.6 TL'YE YUKSELTTI

VAKIFBANK ICIN FIYAT HEDEFINI 3.7 TL'DEN 4.5 TL'YE YUKSELTTI, TAVSIYE AL

GARANTI BANKASI ICIN TAVSIYESINI TUT'TAN AL'A, FIYAT HEDEFINI 7.6 TL'DEN 8.8 TL'YE YUKSELTTI

Teknik Analiz / Vakıflar Bankası

Hissede Nisan ayına başlarken 3.62 seviyesine kadar yaşanan yükselişin sonrasında başlayan geri çekilme hareketi devam etmektedir. Teknik açıdan önemli destek noktaları olarak bugün 2.98 ve 2.92 seviyeleri izlenebilir. Daha orta vadeli destek noktaları 2.89, 2.83 ve 2.77 seviyelerindedir. Kısa vadeli alçalan kanal formasyonunun alt çizgisine denk gelen 2.77 seviyesi aynı zamanda ana destek noktası olarak etkili olacaktır. Hisse üzerinde son dönemde yoğunlaşan satışlarla aşırı satım bölgesine gerileyen kısa vadeli göstergelerde, bu bölgeden geri dönüş yönünde ortaya çıkan sinyallere bakıldığında , 3.62 seviyesinden başlayan satışların 2.77 seviyesine yaklaştıkça durulacağı, bu seviyenin üzerinden yeni bir toparlanma hareketi içine girileceği düşünülebilir.

Hissede önemli direnç noktaları ise 3.06, 3.10 ve 3.15 seviyelerindedir. Kısa vadeli alçalan trend çizgisine denk gelen 3.15 seviyesi de aynı zamanda ana direnç noktası olarak ön plana çıkmaktadır. Geri çekilme hareketinin bu aşamada 2.77 seviyesi ile sınırlı kalmasını beklediğimiz hissede, bu seviyenin üzerinde yaşanacak olası yukarı hareketlerde de, ilk etapta 3.15 seviyelerine doğru bir hareketlenme yaşanacağı söylenebilir.

Hissenin kısa vadeli alçalan trend baskısından kurtulabilmesi, olası yukarı hareketlerin tepki niteliğinin dışına çıkabilmesi, daha uzun süreli bir hareketin oluşabilmesi için ise 3.15 seviyelerinin aşılmasını önemli görülmektedir. Bu seviyenin üzerinde, hedef olarak sırasıyla 3.24 seviyeleri ile 3.62 seviyeleri gösterilebilir.

Olası yukarı hareketlerde 3.15 seviyesinin aşılmasını sağlayacak güç bulunmadığı sürece, yükseliş hareketlerinin sınırlı kalmasını, hissede kısa vadeli alçalan hareketin sürmesini beklemekteyiz. Dolayısıyla, hissede 3.15 seviyesine doğru hareketlenmeler kısa vadeli pozisyonlarda önemli bir realizasyon fırsatı olarak da düşünülebilir.

Hissede geri çekilme hareketi içinde 2.77 seviyesinin üzerinde duracak gücün bulunamaması, bu seviyedeki desteğin bozulması ise, düşüş eğiliminin daha uzun süreye yayılmaya başlamasına neden olacağından, 2.77 seviyesi aynı zamanda önemli bir stop loss noktası olarak takip edilebilir.