ULKER 4.Çeyrek bilançolarını açıkladı

ULKER 4.Çeyrekte 133 milyon TL net kar elde ederken bu rakam piyasa beklentisi olan 123 milyon TL üstünde. Şirketin daha iyi bir satış çeşitlendirmesi ile operasyonel performansı beklenenden daha iyi oldu.Net karın beklentimizin altında kalmasında beklenenden daha düşük kur farkı geliri etkili oldu.

ULKER	4Ç17	3Ç18	4Ç18	------ Değişim ------			Piyasa 4Ç18T
	(TRY m)	(TRY m)	(TRY m)	(y-y %)	(ç-ç %)		(TRY m)
Ciro	1,339	1,463	1,798	34	23		1,680
VAFÖK	202	235	278	38	18		251
VAFÖK marjı	15.1%	16.1%	15.5%	0.37	-0.60		14.9%
Net Kar	107	222	133	24	-40		123

Ülker Teknik Analizi

Kısa vadeli vadeli olarak nitelendirdiğimiz alçalan hareket içinde bulunan hissede, ana destek noktası olarak 12,80 seviyesi ön plana çıkmaktadır. Ara destek noktaları olarak 13,30 ve 13,00 seviyeleri izlenebilir.

 

Hisse üzerinde son dönemde yoğunlaşan satışların sürmesi halinde, teknik açıdan 12,80 seviyesine yaklaştıkça durulması, bu seviyenin üzerinden önümüzdeki süreçte ilk etapta 13,90-14,50 aralığına denk gelen direnç bölgesine doğru bir toparlanma hareketi içine girilmesi beklenebilir. Kısa vadeli göstergelerin aşırı satım bölgesine yönelmiş olması bu olasılığı güçlendirmektedir. Bu nedenle, 12,80 seviyesine stop loss konularak, hissede geri çekilme hareketleri içinde pozisyon alınabileceğini düşünmekteyiz.  

 

Ulker Biskuvi Report

The recent sales pressure on the stock balanced close to the 12,80 level, which is the bottom line of bollinger band. Technically, we have been following a new short-term upward movement starting from the beggining of this week.

The main support level is 12,80. Above that level, 13,50, 13,20 and 13,00 levels can be followed as intermediate supports.

ULKER BISKUVI (Company Update - HOLD (maintained), 14% downside)

• We still find no upside potential despite the upward revision in estimates… Our TP is raised to TL11.6 per share (14% downside potential) from previous TL9.0 per share with some revisions in our estimates. We still do not find Ulker Biskuvi undervalued, the stock trades at 2013E and 2014E EV/EBITDA of 16.3x and 13.6x and P/E of 26.2x and 21.3x, respectively, far above market levels. The stock increased by 103%, y/y, outperforming the index by 64%. We think that the whole turnaround and restructuring story is fully priced in for Ulker Biskuvi.

 

• 2013 and 2014 Guidance: Ulker Biskuvi’s 2013 guidance is as follows: TL2.5bn-TL2.7bn revenues (2012: TL2.34bn, BGC estimate: TL2.64bn), 10-11% EBITDA margin (2021: 9.3%, BGC estimate: 10.9%), and TL110mn capex (BGC estimate: TL114mn). The company plans to invest in the brand in 2013 and plans to elevate marketing expenses by more than 50% to TL100mn. The gross margin is expected to improve slightly due to stabilizing raw material prices, normalized competition and cost cutting efforts. For 2014, 12% EBITDA margin guidance is maintained with the assumption of an improved gross margin with stabilizing commodity prices and increased control on cost base (in parallel to our current estimates).

Ulker Biskuvi (ULKER TI) : Upgrade to OW: Superior performance deserves credit

* Strong margin improvement in 2012 following the acquisition of chocolate business and restructuring

* We expect company to announce EBITDA margins of 9.4% in 2012 and 10.5% in 2013, much higher than 2011's 4.3%

* We raise our target price to TRY11.75 (from TRY8.9) following the cut in our Turkish risk-free rate assumption and rolling forward our DCF period; upgrade to Overweight from Neutral

Strong margin performance in 2012: Ulker Biskuvi reported significant margin expansion for 9M 2012 at both the gross margin and EBITDA margin level. We believe this is mainly due to the acquisition of the higher-margin chocolate business, stable raw material prices, the streamlining of operations and the simplification of the corporate structure, especially the restructuring of domestic distribution channels.

More restructuring and margin improvement to come: In 2012 Ulker Biskuvi carried out restructuring on three fronts - the corporate structure, the share structure and the distribution channel. This has unlocked considerable value. We believe there is further scope for corporate restructuring as well as restructuring of the distribution channel, which could lead to further margin expansion. The company has guided for an EBITDA margin of 12% in 2014 and we believe that Ulker will deliver on its guidance.

ULKER BISKUVI SANAYI A.S. - Valuation is still unattractive: HOLD

Volume growth remained strong in 3Q12
In 3Q12, the company posted TRY42m in net income, above our net income estimate of TRY24m and consensus estimate of TRY28m, due to higher than expected operating performance, fx gains and other income. EBITDA came in at TRY52m, above ours and consensus estimates of TRY41m on strong growth in unit sales across all categories.

Improved profitability thanks to synergies in distribution operation
Despite seasonally weak high margin chocolate confectionary sales, profitability remained decent on volume growth across all categories. New merchandising strategy and low prices of cacao and flour, which account for roughly 20% of total production costs, also helped profitability.

Raising our TP on better than expected earnings growth
We raise our net income and EBITDA estimates by 11% and 44% for 2012 and by 5% and 5% for 2013. Downside risks to our estimates include execution risk of the new strategy, commodity prices and TRY weakness. Low commodity prices pose an upside risk.

Valuation is stretched
We maintain our HOLD rating on the company, which trades on 16.6x P/E and 12.1x EV/EBITDA on 2013 estimates. In our view, most of the potential improvement in operating performance has been discounted in the stock price. We derive our TP using a blended valuation, assigning 50:50 weights to DCF and peer comparable valuations. Higher earnings estimates lead to an 8% increase in our valuation.

Gelişmekte Olan Ülkeler Tüketim Sektör Raporu

*Gıda perakendeciliği sektöründe her gelişmekte olan ülke pazarı için küçük formatlı mağazaların başarıya ulaşacağını söylemek mümkün değil. Bu raporda detaylı olarak analiz ettiğimiz pek çok önemli faktörün yanısıra operasyonun gerçekleştiği ülkenin makro şartları da başarıya ulaşacak formatın belirlenmesinde büyük önem taşımaktadır.

 

*Rusya ve Suudi Arabistan'da tercihimiz hipermarket ve süpermarket formatları olurken, Güney Afrika'da süpermarket ve indirim mağazalarıdır.Türkiye'de de özellikle son 10 yılda görüldüğü gibi özellikle nufusun yoğun olması, göreceli olarak düşük kişi başı harcanabilir gelir, gıda ürünlerinde net ihracatçı konumu, yüksek akaryakıt fiyatları ve düşük taşıt sahipliği oranı nedeniyle indirim mağazaları formatının diğerlerine göre büyüme şansının çok daha yüksek olduğuna inanıyoruz.

 

*Bu raporda Türkiye'de takip ettiğimiz hisseler arasında Bizim en çok tercih ettiğimiz bölgesel hisseler arasında yeralmaktadır. Hisse için 30.0TL hedef fiyat ile Endeksin Üzerinde Getiri önerimizi koruyoruz. Küçük formatı sayesinde toptan mağazacılık segmentinde sağladığı rekabet avantajı ile büyüme potansiyelinin yüksek olduğuna inanıyoruz. Migros için de 23.8TL hedef fiyat ile Endeksin Üzerinde Getiri önerimizi koruyoruz. İlk yarı yılda sektördeki zayıf büyümeye rağmen hızlı büyümesi ve başarılı mali sonuçları ile dikkat çeken Migros'un özellikle önümüzdeki dönemde ana ortaklarının hisselerini satma planlarının hisse için önemli bir olumlu faktör olduğunu düşünüyoruz.

 

* Anadolu Efes (27.3TL) ve Kiler (3.30TL) için “Endeksin Altında Getiri”, Tat Konserve (2.5TL), BİM (81.2TL), Coca Cola (34.0TL) ve Ülker (8.9TL) için "Endeke Paralel Getiri" önerilerimizi koruyoruz.

HSBC

AKSEN-ULKER-BMEKS-ENKAI Bilanço Analizi

AKSEN 2012'in 1. çeyreğinde 146 mn TL kar açıklayan Şirket, yılın ikinci çeyreğinde zararını 2011 yılı aynı dönemine göre %90.2 artırarak 10.1 mn TL olarak açıkladı. Cnbc-e Beklentisi 12.26 mn TL kâr olması yönündeydi. Şirketin satış gelirleri geçen yılın aynı dönemine göre %11.6azalırken FAVÖK'ü 23.8 azalarak 60.5 milyon TL olarak gerçekleşmiştir.

ULKER 2012'in 1. çeyreğinde 55.8 mn TL kar açıklayan Şirket, yılın ikinci çeyreğinde karını 2011 yılı aynı dönemine göre %92.6 düşürerek 43.3 mn TL olarak açıkladı. Cnbc-e Beklentisi 32.89 mn TL kâr olması yönündeydi. Şirketin satış gelirleri geçen yılın aynı dönemine göre %20 azalırken FAVÖK'ü %54 artarak 45.2 milyon TL olarak gerçekleşmiştir.

BMEKS 2012'in 1. çeyreğinde 1.8 mn TL kar açıklayan Şirket, yılın ikinci çeyreğinde karını 2011 yılı aynı dönemine göre %96.4 düşürerek 96.1 bin TL olarak açıkladı.

ENKAI 2012'in 1. çeyreğinde 326.8 mn TL kar açıklayan Şirket, yılın ikinci çeyreğinde karını 2011 yılı aynı dönemine göre %4.1 artırarak 207.8 mn TL olarak açıkladı. Cnbc-e Beklentisi 262.82 mn TL kâr olması yönündeydi. Şirketin satış gelirleri geçen yılın aynı dönemine göre %40 azalırken FAVÖK'ü %43.8 azalarak 344.4 milyon TL olarak gerçekleşmiştir.

Ulker Report - 17/08/2012

In 2Q12, Ulker Biskuvi posted TRY43.3m net income, in line with our net income estimate of TRY43.2m. However, operating performance was better than our expectation. Posted EBITDA of TRY62.0m was above our estimate of TRY48m and consensus estimate of TRY45m as the level of decline in production costs and operating expenses was impressive and unexpected. However, it remains to be seen that decline in operating expenses and production costs was sustainable.

Note that 2Q12 was the first period that the synergies from the merger of distribution and sales arms as well as new merchandising strategy (focusing on high turnover-high margin products) took hold. Moreover, low prices of cacao and flour, which account for roughly 20% of total production costs, also helped the profitability.  Yet, the improvement in profit margins was largely attributed to the cost benefits derived from the merger of distribution and sales arms.

Both y/y and q/q comparison of financials is not possible due to several corporate actions that took place in last one year.

Net debt of the Company increased from TRY218m to TRY414m due to a dividend payment of TRY280m.

Net/Net: As we find the valuation of the Company stretched, we maintain our "HOLD" rating on the Company, which trades on 17.3x P/E and 10.9x EV/EBITDA on 2013 estimates.

Perakende Sektörü Analiz - BIMAS / ULKER / CCOLA

• Beklentilerin üstünde finansallar: BIMAS (perakende) 1ç12’de bizim beklentimizin (TL85mn) ve piyasa beklentisinin (TL84mn) üstünde TL91mn net kar açıkladı (14% artış). BIMAS bu dönemde yüksek enfalsyondan olumlu etkilenirken beklentilerin üstünde net satış büyümesi açıkladı. 1ç12 net satış büyümesi yıl sonu hedefi olan 20% büyüme’nin de üzerine çıktı. Daralan brut karlılık faaliyet giderlerindeki yavaşlama ile bir miktar telafi edildi. Geçen yılın aynı döneminde 5.9% olan FAVÖK marjı bu çeyrekte 5.4%’e geriledi ancak bu rakam bizim ve piyasanın beklentisi olan 5.2% marjın üzerinde gerçekleşti. Kısaca BIMAS 1ç12’de hem büyüme hem de marjlar olarak beklentilerin üzerinde sonuçlar açıkladı. BIMAS bir kez daha yıl sonunda hedeflerinin üzerinde rakamlar açıklayabilir. Şirketi için SAT önerimizi sürüdrmekteyiz. BIMAS 23.2x FD/FAVÖK ve 34.3x F/K çarpanlarından işlem görürken sektöre göre pahalıdır.

• Son 8 çeyreğin en yüksek FAVÖK marjı: ULKER (bisküvi) 1ç12’de TL56mn net kar açıkladı, beklentilerin üstünde geldi. Net satışlar beklentilere paralel gelirken FAVÖK beklentileri aştı. Marjlar beklentilerin üstünde (şirket piyasanın 6.4% olan FAVÖK marjına karşın 8% FAVÖK marjı etkiledi) geldi. ULKER 26 Eylül 2011’de ana şirketten çikolata segmentini TL825mn karşılığında satınaldı ve konsolide etmeye başladı. Marjlardaki iyileşmenin  çikolata segmentinden kaynaklandığını düşünmekteyiz. Satış hacmi bu çeyrekte 18% arttı. ULKER 10.9x FD/FAVÖK çarpanından işlem görürken sektör ortalamalarına gore ucuzdur.

• 1ç12 net karı finansal gelirlerle desteklendi: CCOLA (içecek) 1ç12’de TL28mn düzeyindeki piyasa beklentisinin önemli ölçüde üzerinde TL49mn net kar açıkladı. Konsolide satış hacmi yıllık bazda %10 artarken; FAVÖK marjı da düşük girdi fiyatları ve artan satış fiyatları nedeniyle piyasa beklentisi olan %10.5’in üzerinde %11.3 oldu. Net kar ise kur farkı gelirleriyle desteklendi. CCOLA sektör ortalaması olan 17.6’nın altında 15.1 FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor.