AKENERJI Raporu

§  4Ç12 karı beklentimiz doğrultusunda, VAFÖK ise üzerinde. Akenerji SEDAŞ’taki beklenmedik zayıf performansa bağlı olarak, 4Ç12’de 22mn TL zarar açıkladı. Bizim beklentimize (23mn TL zarar) yakın gelirken, CNBC-e beklentisinin (8mn TL net kar) altında kaldı. Satış hacmindeki artışa bağlı olarak 27mn TL gelen VAFÖK ise, piyasa beklentisine yakın, bizim 24mn TL olan beklentimizin üzerinde gerçekleşti. Zarara asıl sebep olan SEDAŞ 1Y13’te satılacağı için sonuçlara piyasanın tepkisinin sınırlı olacağı düşüncesindeyiz.

§  Elektrik ticaretiyle gelirler artarken marjlar düşük kaldı. Doğal gaz fiyatlarındaki artışla beraber Akenerji daha fazla elektrik ticaretine yoğunlaştı ve satışların yaklaşık yarısını kendi üretiminden ziyade bu şekilde gerçekleştirdi. İkili anlaşma fiyatlarındaki artış ve elektrik ticareti gelirlerde yükseliş sağlarken, VAFÖK marjı ise %15.3’te kaldı (YKY:18.7%, CNBC-e:18%).

§  AKCEZ’in katkısı düşük. SEDAŞ’ı barındıran AKCEZ, ana hissedarlara satışı nedeniyle durdurulan faaliyet olarak sınıflandırıldı. AKCEZ’in etkisi Akenerji için 15mn TL gelir beklentimize karşılık, 13mn zarar şeklinde oldu. Öte yandan, Çerkezköy Santrali için ayrılan karşılık 5.6mn TL ile bizim 40mn TL olan beklentimizin altında kaldı ve kar tahminimizden sapmayı engelledi.

Akenerji Raporu

§  Sınırlı yükseliş potansiyeli nedeniyle tavsiyemizi TUT’a çekiyoruz. Değerlememize yeni makro tahminleri, düşük ıskonto ve bunlara ek olarak SEDAŞ’ın satışı ve sermaye artışının etkilerini yansıtarak, Akenerji için hedef fiyatımızı hisse başına 1.90 TL’den 2.15 TL’ye çıkarıyoruz. Ancak %13’lük sınırlı yükseliş potansiyeli nedeniyle tavsiyemizi TUT’a indiriyoruz. Değerlememizi yukarı yönlü etkileyebilecek unsurlar, hidro ağırlıklı üretim portföyü nedeniyle elektrik fiyatlarındaki beklenmedik bir yükseliş, 198 MW’lık Kemah Barajı ve jeotermal yatırımlarında ilerleme olarak sıralanabilir.