BIM Birleşik Mağazalar A.Ş. (bımas.ıs)

We downgrade our rating on Turkish hard discount food retailer BIM to Sell from Neutral with a new price target of TRY90 (from TRY91.5), which implies 3% downside vs. average upside for our Turkish non-financials coverage of c.40%. While we like the defensive nature of BIM’s operating environment and financial structure (no debt and no FX exposure), and see it as a key driver of the stock’s outperformance since the start of macro volatility in Turkey, we find this to be priced in with the market not yet reflecting operational headwinds this year.

 

(1) Full valuation; at a large premium to peers: BIM has outperformed the Turkish main benchmark, BIST-100, by 29% since the start of 2018 and now trades at a c.17% premium to its 3-year history on 12m fwd EV/EBITDA of 13.4x (vs. average 18% discount to history for the rest of our Turkish consumer coverage). BIM’s premium to CEEMEA food retail peers has expanded to c.68% on 12m fwd EV/EBITDA and 35% on P/E. We note that BIM’s premium to key peer Sok (Not Covered) is now c.71% vs. 38% on average since Sok’s IPO in May 2018.

Bim Birlesik Magazalar (BIMAS TI) Report

BIM posted 2Q15 net income of TRY150m, higher than our estimate (TRY130m) and Research Turkey’s consensus at TRY129m due to better than expected operating performance (EBITDA of TRY218m vs. our TRY197m and consensus of TRY193m). Top-line growth was almost in line with our and consensus (22%) on the back of new store openings, high basket inflation and LFL growth.
 
 

BİM Şirket Raporu

Endekse Paralel Getiri önerimizi koruyor, hedef fiyatı 96TL’ye yükseltiyoruz.

 

* Son dönemde yeni mağaza açılışlarında görülen yavaşlamaya rağmen, 2013 yılında sektörde büyümeye önderlik eden şirketin önceki yıllarda olduğu gibi yine BİM olacağını düşünüyoruz

 

* Benzer şirketlerin oldukça üzerinde sermaye karlılığı bulunan BİM’in bu önemli özelliğinin, benzerlerine kıyasla %55 yüksek FD/FAVÖK oranından işlem görmesi ile fiyata büyük ölçüde yansıdığını düşünüyoruz

 

* Hedef fiyatımızı 81.2TL’den 96TL’ye yükseltiyor ve Endekse Paralel Getiri önerimizi koruyoruz. Hedef fiyattaki artış, İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi’nde nakit akımlarının bir yıl ileriye kaydırılması ve düşen risksiz getiri oranının olumlu yansımaları sonucunda olmuştur

 

* Aşağı yönde riskler arasında en önemlileri uluslararası arenada yapılan yeni yatırımların başarılı olamaması ve Türkiye’de rekabetin beklenenden daha hızlı artması gösterilebilir. Yukarı yönde riskler arasında ise bu yatırımların beklenenden daha çok net karlılığa ulaşması ve yurtiçinde rekabetin azalması olarak gösterilebilir.

 

hsbc ytr

BIM BIRLESIK MAGAZALAR - Further top-line moderation: BUY

Revenue below consensus expectations
BIM reported TRY86m net earnings in 3Q12, up 11% y-y and 25% q-q. The bottom-line falls between the consensus estimate of TRY89m and our estimate of TRY82m. Further moderation of revenue growth in 3Q12 at 18% y-y (2Q: 22%, 1Q: 29%) was the most eye-catching part of 3Q12 financials. 3Q12 EBITDA grew by 13% to TRY124m, 3% below consensus.

EBITDA margin recovered to 4.9%
EBITDA margin has improved 54bps q-q to 4.9% in 3Q12, yet was 21bps lower y-y. The absence of one-offs in 2Q12 explains a significant part of the q-q improvement, while a 12bps q-q gross margin increase and better opex management has driven EBITDA margin higher than our estimate of a 30bps improvement. Net-working-capital trends were in line.

We maintain our estimates
Further slowdown in revenue growth was discouraging (BNPP and consensus expected 22% and 20% y-y growth, respectively) and the dynamics behind this is crucial to understand for our perception. Currently, we maintain our estimates and BUY rating for the stock. Revenue performance is the key downside risk to our estimates in the medium term.

BİM neden yükseliyor?

Yüksek indirim modelinin Türkiye’deki ilk temsilcisi olan BİM, son yıllardaki hızlı büyümesinin karşılığını borsada da aldı. Hisse senetleri 15 Temmuz 2005’te İstanbul Menkul Kıymetler Borsası’nda ( İMKB ) işlem görmeye başlayan BİM, borsada 7. yılını tamamlarken, Türkiye’nin piyasa değeri en yüksek 12. şirketi konumuna yükseldi.

Borsanın yatay hareket ettiği dün 79.25 TL ile tarihinin en yüksek hisse fiyatı seviyesine yükselen BİM’in piyasa değeri 12 milyar 30 milyon liraya (6 milyar 682 milyon dolar) çıktı.

7 yılda 18 kat arttı

BİM 2005 Temmuzu’nda 672.9 milyon liralık (496 milyon dolar) piyasa değeri üzerinden işlem görmeye başlamıştı. Şirketin değeri TL bazında 7 yılda yaklaşık 18 kat arttı. BİM hisselerinde ilk işlem gününden bu yana yaşanan yükseliş yüzde 1.861 oldu. BİM’in hızlı büyüme sonucu ulaştığı piyasa değeri,

Teknik Analiz - BİM Mağazaları

Orta vadeli yükselen hareket içinde Mayıs ayı sonunda 75.50 seviyesine kadar yaşanan yükselişin sonrasında başlayan geri çekilme hareketi içinde bulunan hissede, bugün önemli destek noktaları olarak 67.75 ve 67.00 seviyeleri takip edilebilir. Daha orta vadeli destek noktaları 66.25, 65.75 ve 65.25 seviyelerindedir. Aşırı satım bölgesine gerileyen kısa vadeli göstergelerde, bu bölgeden geri dönüş yönünde ortaya çıkan sinyaller dikkate alındığında, hisse üzerinde satışların teknik açıdan durulmaya başlayacağı, ilk etapta ana direnç konumunda bulunan 70.50 seviyesine doğru bir toparlanma hareketi içine girileceği düşünülebilir. Ara direnç noktaları olarak 69.00 ve 69.50 seviyeleri etkili olacaktır.

Hissenin yaklaşık bir aydır etkili olan satış baskısından kurtulabilmesi, orta vadeli hareket içinde yeni bir yükseliş ivmesinin yakalanabilmesi için ise 70.50 seviyelerinin aşılması gözükmektedir. Bu seviyenin üzerinde, sırasıyla 72.25-75.50 bandı ile 79.50 seviyeleri hedeflenebilir.

Kısa vadede 70.50 seviyesinin aşılmasını sağlayacak güç oluşmadığı sürece, yükselişlerin sınırlı kalmaya devam etmesini, kısa vadeli geri çekilme hareketinin sürmesini beklemekteyiz. Dolayısıyla, hissede 70.50 seviyesine doğru hareketlenmeler ilk etapta realizasyoniçin fırsat olarak da görülebilir. Daha orta vadeli pozisyonlarda realizasyon için 72.25, 75.50 ve 79.50 seviyeleri takip edilebilir.

Teknik Analiz - BİM Mağazaları

Hissede orta vadeli yükselen hareket içinde Mayıs ayı sonunda 75.50 seviyesine kadar yaşanan yükselişin sonrasında başlayan geri çekilme hareketinin teknik açıdan sürdüğünü takip etmekteyiz. Önemli destek noktaları olarak bugün 67.00 ve 66.25 seviyeleri izlenebilir. Daha orta vadeli destek noktaları 65.75, 65.25 ve 64.50 seviyelerindedir. Hisse üzerinde son dönemde yoğunlaşan satışlarla aşırı satım bölgesine gerileyen kısa vadeli göstergelerde, bu bölgeden geri dönüş yönünde ortaya çıkan sinyaller gözönüne alındığında, hisse üzerinde satışların teknik olarak durulmaya başlayacağı, ilk etapta 20 günlük hareketli ortalamaya denk gelen 70.50 seviyesine doğru bir toparlanma hareketi içine girileceği söylenebilir. 69.00 ve 69.50 seviyeleri ara direnç noktaları olarak etkili olacaktır.

Hissenin son iki haftadır etkili olan satış baskısından kurtulabilmesi, orta vadeli hareket içinde yeni bir yükseliş ivmesinin yakalanabilmesi için ise 70.50 seviyelerinin aşılması gerekmektedir. Bu seviyenin üzerinde, hedef olarak sırasıyla 72.25-75.50 bandı ile 79.50 seviyeleri gösterilebilir.

70.50 seviyesinin aşılmasını sağlayacak güç oluşmadığı sürece, yükselişlerin sınırlı kalması, kısa vadeli geri çekilme hareketinin sürmesi beklenebilir. Dolayısıyla, hissede 70.50 seviyesine doğru hareketlenmeler ilk etapta realizasyon için fırsat olarak da değerlendirilebilir. Daha orta vadeli pozisyonlarda realizasyon için 72.25, 75.50 ve 79.50 seviyeleri gözlenebilir.