§ 4Ç12 karı beklentimiz doğrultusunda,
VAFÖK ise üzerinde. Akenerji
SEDAŞ’taki beklenmedik zayıf performansa bağlı olarak, 4Ç12’de 22mn TL zarar
açıkladı. Bizim beklentimize (23mn TL zarar) yakın gelirken, CNBC-e
beklentisinin (8mn TL net kar) altında kaldı. Satış hacmindeki artışa bağlı
olarak 27mn TL gelen VAFÖK ise, piyasa beklentisine yakın, bizim 24mn TL olan
beklentimizin üzerinde gerçekleşti. Zarara asıl sebep olan SEDAŞ 1Y13’te
satılacağı için sonuçlara piyasanın tepkisinin sınırlı olacağı düşüncesindeyiz.
§ Elektrik ticaretiyle gelirler artarken
marjlar düşük kaldı. Doğal
gaz fiyatlarındaki artışla beraber Akenerji daha fazla elektrik ticaretine
yoğunlaştı ve satışların yaklaşık yarısını kendi üretiminden ziyade bu şekilde
gerçekleştirdi. İkili anlaşma fiyatlarındaki artış ve elektrik ticareti
gelirlerde yükseliş sağlarken, VAFÖK marjı ise %15.3’te kaldı (YKY:18.7%,
CNBC-e:18%).
§ AKCEZ’in katkısı düşük. SEDAŞ’ı barındıran AKCEZ, ana hissedarlara satışı
nedeniyle durdurulan faaliyet olarak sınıflandırıldı. AKCEZ’in etkisi Akenerji
için 15mn TL gelir beklentimize karşılık, 13mn zarar şeklinde oldu. Öte yandan,
Çerkezköy Santrali için ayrılan karşılık 5.6mn TL ile bizim 40mn TL olan
beklentimizin altında kaldı ve kar tahminimizden sapmayı engelledi.
§
Net borç 1.33 milyar TL’den 1.29 milyar TL’ye geriledi. Akenerji SEDAŞ satışına ilişkin ilk taksidi tahsil
etti (71mn dolar). 14 Ocak 2013 tarihli raporumuzda belirttiğimiz üzere, nakit
girişini borç dinamikleri açısından olumlu karşılıyoruz. SEDAŞ’ın gruptan
çıkarılması gelecekte Akenerji’yi sinerjiden yoksun bırakabilir, primli bir
satış ise daha yüksek bir nakit girişinin önünü kesebilir. Akkök ile Doğan
arasındaki SEDAŞ satışı görüşmeleri devam ediyor.
Potansiyel getirinin %28’e
yükselmesi nedeniyle önerimizi AL’a çekiyoruz. Akenerji’yi TUT’a çekmemizden bu yana hisse %12
gerileyerek İMKB-100’ün %10 gerisinde kaldı. AKCEZ satışından gelecek kar ve
satış hacmindeki yükseliş sonrasında beklentilerimizi bir miktar iyileştirdik.
Hidroların etkisiyle operasyonel açıdan 2013’te iyi bir performans bekliyoruz.
Hedef fiyatımızın (2.15 TL) %28 yükseliş potansiyeli göstermesi nedeniyle
önerimizi AL’a çekiyoruz.
ykb ytr
Hiç yorum yok:
Yorum Gönder