Döviz ve Tahvil Piyasaları

·         €/$ paritesi dün akşam sonuçlanan FED toplantısı sonrasında yükseliyor. FED’in kararlarına baktığımızda piyasa beklentilerine uyumlu, ancak iletişim konusunda bazı önemli değişiklikler söz konusu. FED’in ardından paritedeki yükselişin 1.32’ye doğru sürmesini bekliyoruz. Dün önerdiğimiz EUR pozisyonumuzu koruyoruz. Ancak paritede kısa vadede yükseliş olsa dahi orta vadede Euro görünümünün bozulması olasılığının yüksek olduğunu düşünmeye devam ediyoruz.

·         FED’in dün akşam yaptığı açıklamalara göre, Aralık ayı sonunda bitecek olan “operation twist” (kısa vadeli tahvillerin satılarak aynı tutarda uzun vadeli tahvil satın alınması operasyonu) geleneksel tahvil alım programı ile değiştirilecek. Halen QE3 kapsamında ayda $40 mlr tutarında konut kredisine dayalı tahvil alan FED, buna ek olarak her ay $40 mlr tutarında uzun vadeli Hazine tahvili de alacak. Böylece 2013’ten itibaren FED’in bilançosu her ay toplamda $85 mlr büyüyecek. FED’in şu anki bilanço büyüklüğü $2.86 trn civarında, 2013 sonunda ise $3.9 trn olacak. Bu USD üzerindeki baskının 2013’te de sürmesi anlamına geliyor.

·         Ancak piyasa açısından yeni olan şey, FED’in faizi ne zaman artıracağına dair net bir sinyal vermesi. Buna göre işsizlik %6.5 altına düşer ve enflasyon beklentileri (FED’in çekirdek enflasyon beklentisi) %2.5’i geçmez ise FED faiz artırımlarına başlayacak. FED’in tahminine göre işsizlik 2015 ortalarında bu seviyelere düşecek, enflasyonun ise 2015 sonunda dahi %2.5’i aşması beklenmiyor. Bu durumda en azından bir yıllık bir vade için FED’in yukarıda bahsettiğimiz üzere parasal genişlemeye devam etmesi kesin gibi.

·         Bu politika işe yarayacak mı sorusunun yanıtı ise net değil. Halen bankaların FED’e park ettikleri atıl fonlar $1.4 trn civarında, yani şu ana kadar yapılan parasal genişlemeler, parasal aktarım mekanizmasını çalıştıramadı. Bu sebeple piyasaların QE paketlerine verdikleri tepkiler de giderek zayıflıyor. Bu da birkaç ay sonra FED’in cephanesi bitti mi sorularını gündeme getirecektir. Kısa vadede FED’in dünkü kararları çok tartışılsa dahi bir süre sonra gündem gene mali uçurum ve Avrupa’daki sorunlara dönecektir.

 

·         Yurtiçi döviz piyasasında girişlerin sürmesi ile TL’deki değer kazancı eğilimi korunuyor. FED kararı da gösteriyor ki önümüzdeki dönemde global likidite artmaya devam edecek ve bu da gelişen ülke para birimlerine olan talebi yüksek kalmasına yol açacak. Bu ortam TL’yi destekleyecek, ancak TCMB faiz indirimleri ile bu değer kazançlarını engellemeye çalışacaktır.

·         Bir süre daha parite görünümü nedeniyle $/TL kurunda düşüş görmeyi bekliyoruz, ancak bunun geçici olacağını ve kurun yeniden 1.80’e doğru yükseleceğini düşünüyoruz. Dün önerdiğimiz EUR-alış pozisyonumuzu ise koruyor. EURTRY-long pozisyonlar için stop-loss seviyemizi ise 2.32 olarak belirliyoruz.

 

·         Tahvil piyasasında gelecek hafta yapılacak TCMB toplantısına dek faizlerde yatay bir seyir bekliyoruz. TCMB’nin faiz indireceği beklentisi çok güçlü, bu sebeple kısa vadeli olarak %5.8 bileşik civarında gösterge tahvilde alım öneriyoruz.

·         Aynı beklentiden hareketle tahvil pozisyonlarının bir süre daha korunmasını öneriyoruz. Yine de bireysel yatırımcı açısından mevduatın şu anda tahvillere göre çok daha cazip olduğunu belirtelim. Orta vadede ise faizlerde az da olsa bir yükseliş bekliyoruz. Bu nedenle tahvil yatırımcılarına, portföylerindeki değişken faizli tahvillerin payını artırmalarını öneriyoruz.

 

·         Eurobond piyasasında hafif kar satışları sürüyor. Ancak bu satışların uzun soluklu veya genele yayılan bir satış olmasını beklemiyoruz. Önümüzdeki dönemde global çapta faizlerin düşük seyretmeye devam etmesi ve Türkiye’nin dış borçlanma konusunda rahat olması sebebiyle Türk tahvillerine olan ilgi yüksek seyredecektir.

·         2020’den daha kısa vadeli tahvillerin getirileri mevduat getirisinin altına düştü. Bu sebeple kısa vadelerde satış önerimizi koruyoruz. Yatırımcıların kısa vadeli tahviller yerine uzun vadelere girmeleri ile birlikte 2030 ve daha uzun vadeli tahvillerde faizlerde bir miktar düşüş daha görebiliriz.