ERDEMİR

§  Tavsiyemizi Endeks Altında Getiri’ye düşürüyoruz. Erdemir için hedef fiyatımızı 2.18TL’den 2.02TL’ye indirirken, %5 oranındaki aşağı yönlü potansiyelini dikkate alarak önerimizi Endeks Altında Getiri’ye düşürüyoruz. Gerileyen çelik fiyatları ve ArcelorMittal’in hisse satışına devam etme olasılığı bizi temkinli olmaya itmektedir. Erdemir 8.2x FD/VAFÖK çarpanı ile benzer şirketlerin 6.7x’lik çarpanına göre primli şilem görmektedir. Ek olarak, Bloomberg konsensusuna göre şirket 6.7x ağırlıklandırışmış FD/VAFÖK çarpanında işlem görerek, benzer şirketlere göre %14 primli görünmektedir (son 2 yıllık ortalama %18). İthal ürünlerin artan baskısını dikkate alarak, söz konusu primin daralmaya devam etmesini bekliyoruz.

§  Fiyatlar aşağı eğilimde olmaya devam ediyor. Yılın ilk çeyreğinde hammadde maliyetlerindeki artış kaynaklı olarak bir önceki çeyreğe oranla %10 oranında yükselen çelik fiyatları ikinci çeyrekten itibaren gerilemeye başladı. Global piyasalarda devam eden zayıflığın etkisiyle demir cevheri ve çelik fiyatlarının yılın geri kalanında gerilemeye devam etmesini bekliyoruz. Erdemir için 2013 yılına ilişkin %6’lık ton bazlı büyüme beklentimize rağmen, çelik fiyatlarına ilişkin düşüş beklentimizin sonucu olarak şirketin gelirlerinde %7 daralma bekliyoruz. Bloomberg konsensus 2013 satış geliri rakamının işaret ettiği ton bazına 702 dolarlık ortalama çelik satış fiyatının (şirket yönetiminin 2013 yılı satış miktarı öngörüsü dikkate alınarak hesaplanmıştır), Erdemir’in 670 dolarlık ilk çeyrek ortalama satış fiyatının %5 üzerinde olması nedeniyle piyasanın çelik fiyatlarında gerçekleşen gerilemeyi hisse fiyatına yeterince yansıtmadığını düşünüyoruz. Yassı çelik fiyatları mevcut durumda 1Ç13 ortalamasının %12 altında bulunuyor.

§  Baskı riski devam ediyor. Mart 2012’deki %6.75’lik hisse satışı sonrasında ArcelorMittal Erdemir’de halen %18.75 hisseye sahip bulunuyor. Mart 2012’de ihraç edilen fakat kullanılmayan varantların ArcelorMittal’in Erdemir’deki payını daha fazla düşürmeye niyetli olabileceğinin önemli bir göstergesi olduğunu düşünüyoruz. ArcelorMittal borç azaltma planı kapsamında sermaye artırımı, bono ihracı ve varlık satışı yoluyla önemli yol katederek net borcunu 1Ç13 itibarı ile 18 milyar dolara düşürmüş olsa da, 2013 ortası için daha önce açıklanan 17 milyar dolarlık hedef ve orta vadeli 15 milyar dolarlık net borç hedeflerini dikkate alarak global çelik devinin başka adımlara da ihtiyacı olabileceğini düşünüyoruz. ArcelorMittal’in elindeki Erdemir’in hisselerinin bu süreçte yeniden değerlendirebileceğini düşünüyoruz.

 

ykb ytr