Deprem için kurumlar vergisi...

Meclis’te görüşülen kanuna eklenen bir madde ile kurumlar vergisi indirim ve istisnalarından yararlanan şirketlere 2022 yılındaki teşviklerinden tek seferlik %10 deprem vergisi alınacak. Yaklaşık 22 bin şirketin bu düzenlemeden etkileneceği tahmin ediliyor. 

Yeni vergi şirketlerin VUK’a göre düzenlenmiş finansalları üzerinden hesaplanacağından, UFRS finansallarındaki yeniden değerlemeden kaynaklanan ertelenmiş vergi gelirleri bu hesaplamada dikkate alınmayabilir.

Vergi teşviklerinden yararlanan FROTO, VESBE, SISE, ARCLK, LOGO, TOASO, TCELL, TTKOM ENJSA, SASA, TUPRS, EREGL, ISDMR ve ASELS

EREGL, ISDMR, CIMSA, ANSGR, ALGYO temettü

EREGL 15 Aralık’tan geç olmamak kaydıyla hisse başına 1,38 TL temettü (1,246 TL net) ödemeyi planladığını açıkladı. Temettü verimi %15,2.

 
ISDMR 15 Aralık’tan geç olmamak kaydıyla hisse başına 1,21 TL temettü (1,09 TL net) ödemeyi planladığını açıkladı. Temettü verimi %17,1.
 
CIMSA, 2018 yılı karından temettü ödemeyeceğini açıkladı.
 
ANSGR 26 Mart’ta hisse başına 0,2 TL temettü (0,17 TL net) ödemeyi planladığını açıkladı. Temettü verimi %4,6.
 
ALGYO 27 Mayıs’ta hisse başına 2,54 TL temettü (2,54 TL net) ödemeyi planladığını açıkladı. Temettü verimi %5,3.

Ereğli Demir Çelik Şirket Analizi

EREGL hisse için 12 aylık hedef fiyat 2.53 TL. Şirketin 2013 ilk altı ayında hem satışlar hem de karlılık beklentilerin üzerinde geldi. Eğer dolar TL karşısında yüksek kalmaya devam ederse 3Ç13’te de karlılık iyi gelebilir. Ancak en son işçi ücretlerinde yapılan artış ve demir-çelik fiyatlarının düşük kalması önümüzdeki dönemde karlılığı olumsuz etkileyebilir. ArcellorMittal’in sahip olduğu %18.75 hisseyi satabilir durumda olması da hisse fiyatına baskı oluşturabilir.

 

Teknik olarak ise aşırı alımda olan hissede yeni alım için 2.10’lara sarkmalar izlenebilir, 2.32 ilk direnç ve 2.10 stop loss seviyeleri olarak takip edilebilir.

 

-          Erdemir’in 2Ç13 sonuçları beklentilerden daha iyi geldi. İlk çeyrekte güçlü olan satışlar ikinci çeyrekte de güçlüydü. Cironun yüksek gelmesi hem satışların hem de beklentilerin aksine ürün fiyatlarındaki artıştan kaynaklandı. Aynı zamanda faaliyet karlılığının da artmış olması ve şirketin kur farkı karı yazması net karın beklentilerin üzerinde gelmesine neden oldu. Karlılık artışının en önemli nedeni satışların artmasının yanısıra hammadde maliyetlerinin gerilemesi ve TL’nin dolar karşısında değer yitirmesi olarak söylenebilir.

ERDEMİR

§  Tavsiyemizi Endeks Altında Getiri’ye düşürüyoruz. Erdemir için hedef fiyatımızı 2.18TL’den 2.02TL’ye indirirken, %5 oranındaki aşağı yönlü potansiyelini dikkate alarak önerimizi Endeks Altında Getiri’ye düşürüyoruz. Gerileyen çelik fiyatları ve ArcelorMittal’in hisse satışına devam etme olasılığı bizi temkinli olmaya itmektedir. Erdemir 8.2x FD/VAFÖK çarpanı ile benzer şirketlerin 6.7x’lik çarpanına göre primli şilem görmektedir. Ek olarak, Bloomberg konsensusuna göre şirket 6.7x ağırlıklandırışmış FD/VAFÖK çarpanında işlem görerek, benzer şirketlere göre %14 primli görünmektedir (son 2 yıllık ortalama %18). İthal ürünlerin artan baskısını dikkate alarak, söz konusu primin daralmaya devam etmesini bekliyoruz.

§  Fiyatlar aşağı eğilimde olmaya devam ediyor. Yılın ilk çeyreğinde hammadde maliyetlerindeki artış kaynaklı olarak bir önceki çeyreğe oranla %10 oranında yükselen çelik fiyatları ikinci çeyrekten itibaren gerilemeye başladı. Global piyasalarda devam eden zayıflığın etkisiyle demir cevheri ve çelik fiyatlarının yılın geri kalanında gerilemeye devam etmesini bekliyoruz. Erdemir için 2013 yılına ilişkin %6’lık ton bazlı büyüme beklentimize rağmen, çelik fiyatlarına ilişkin düşüş beklentimizin sonucu olarak şirketin gelirlerinde %7 daralma bekliyoruz. Bloomberg konsensus 2013 satış geliri rakamının işaret ettiği ton bazına 702 dolarlık ortalama çelik satış fiyatının (şirket yönetiminin 2013 yılı satış miktarı öngörüsü dikkate alınarak hesaplanmıştır), Erdemir’in 670 dolarlık ilk çeyrek ortalama satış fiyatının %5 üzerinde olması nedeniyle piyasanın çelik fiyatlarında gerçekleşen gerilemeyi hisse fiyatına yeterince yansıtmadığını düşünüyoruz. Yassı çelik fiyatları mevcut durumda 1Ç13 ortalamasının %12 altında bulunuyor.

Ereğli Demir Çelik Teknik Analizi

Hissede teknik açıdan son dönemde etkili olan yoğun satışlarla hafta başında 2,15 seviyesine kadar yaşanan gevşemenin sonrasında başlayan bir toparlanma hareketi takip edilmektedir. Kısa vadeli göstergelerin olumluya dönmeye başlayan sinyalleri dikkate alındığında, hissede 2,15 seviyesinden başlayan toparlanma hareketinin süreceği, önümüzdeki süreçte ilk etapta 20 günlük hareketli ortalamaya denk gelen 2,37 seviyelerine doğru bir hareketlenme yaşanacağı söylenebilir.

 

Hissenin son dönemde etkili olan satış baskısından kurtulabilmesi, daha uzun süreli bir hareketin oluşabilmesi için 2,37 seviyelerinin aşılması önemli olacaktır. Bu seviyenin üzerinde, hedef olarak sırasıyla 2,50 seviyeleri ile 2,67 seviyeleri gösterilebilir. 2,30 ve 2,34 seviyeleri ara direnç noktaları olarak etkili olacaktır.

 

Ana destek noktasının ise hissede 2,15 seviyelerinde oluştuğunu görmekteyiz. Hisse üzerinde etkili olacak satışların da, hafta başında olduğu gibi ilk etapta 2,15 seviyesine yaklaştıkça durulacağını, bu seviyenin üzerinden yeni yukarı atakların yaşanabileceğini düşünmekteyiz. Bu nedenle, 2,15 seviyesine stop loss koyup, hissede geri çekilmelerde pozisyon alınmasını önermekteyiz.

 

2,15 seviyesindeki desteğin bozulması halinde, hisse üzerinde satış baskısının yeniden artmaya başlayacağını düşündüğümüzden, alınan pozisyonların kapatılmasını tavsiye etmekteyiz. Ara destek noktası olarak 2,20 seviyesi izlenebilir.

 

Hissede yukarı ataklarda satış için de kısa vadeli pozisyonlarda 2,37 seviyelerine doğru hareketlenmelerin değerlendirilebileceği düşünmekteyiz. Bu seviyenin aşılması halinde, orta vadeli pozisyonlarda satış için sırasıyla 2,50 ve 2,68 seviyeleri takip edilebilir.

Erdemir short view

Erdemir posted a bottom line of TRY152m in 3Q12 (down 45% y-y, BNPP estimate: TRY103m, BBG Cons: TRY120m) on EBITDA of TRY319m (down 54% y-y, BNPP estimate: TRY248m) and revenues of TRY2.35b (down 4% y-y, BNPP estimate: TRY2.16b). Results came above our estimates mainly on a combination of slightly higher than expected volumes (6% higher than expected) and prices (2% higher than expected).

The average sales price, however, was still down by 3% q-q and 14% y-y in 3Q12 which was the main reason behind the y-y declines in EBITDA and the bottom line. Volumes, on the other hand, rose by 8% y-y and 5% q-q, as Erdemir offset lower flat steel production with significantly higher long steel production in order to take advantage of relatively better margins in long steel during the quarter.

Net debt eased by 18% y-y and 4% q-q to TRY3.1b as lower steel and raw material prices reduced the company’s net working capital need and the company’s inventory position (also in number of days) improved to 145 days, down 16% y-y.

The management said they maintained the EBITDA target of 10% to 12% for 2012 (vs. 23.5% in 2011) and the volume target of 7.4m tonnes (up 11% y-y) in the 3Q12 earnings teleconference. Yet they warned that conditions for 4Q12 remained challenging, especially regarding volumes due to increased competition from imports, and they expected 2013 to be at least as much as challenging as 2012.

While the company has done better than we expected in 3Q12, we remain concerned about the volumes / margins for 4Q12 and 2013 given the emerging over-capacity in world steel industry and less strong outlook for steel demand growth with the concerns on global economic growth in the medium term. Note that while we were expecting some recovery in world steel prices starting 4Q12 in our last update on Erdemir on July 26, indicative steel prices have declined further along with raw material prices on weak demand for both types since then.

ERDEMIR, HOLD, TP2.04

Buy - Sell

TTKOM 3Q12 review (HOLD, TP: TL7.44) – Broadly in line: NI @ TL636m (+77% y-y & 1% q-q) => 1% below Co’s analyst survey. Strong y-y EPS growth <= low base-effect (had substantial FX losses in 3Q11). Operating => consol’d EBITDA flat y-y (fxd-line EBITDA: -1% y-y, mobile EBITDA: +12% y-y). Fxd-line sgmnt remained sluggish => PSTN rev -6% y-y to TL957m <= lower usage & ongoing subscr base contraction. DSL subscr base => flat @ 7.0m for 3rd consecutive Q while ARPL +3% y-y to TL37.1 <= crowding-out effect of growing 3G subscr base main reason behind stagnant fxd-line broadband sub-base. Mobile => better than our exp on growth (rev +11% y-y) & mrgs (EBITDA mrg flat @ 14%) => major +VE surprise was prepaid mobile ARPU @ TL13 (BNPP est: TRY12.2) => 17% y-y & 7% q-q growth => data growth & incr’g incoming traffic were key drivers of ARPU growth in general. D/s risks mostly on fxd-line sgmnt as both PSTN & DSL subscr base trends remain sluggish. On the other hand, amid some signs of price stabilisation, sooner than exp rationalisation in mobile market is up/s risk to our est.

TCELL 3Q12 tdy (BUY; TP TL11.11) => We expect fairly strong top-line growth in 3Q12 => 300k net subscriber additions and 8% y-y revenue growth (TL2,720m rev). We est EBITDA margin (TL862m EBITDA) @ 31.7% implying 2.8pps y-y contraction due to: 1) increasing off-net traffic; and 2) cost inflation running above price adjustments. We exp NI @ TL579m (cons: TL576) implying 8% growth on y-y and q-q terms.

EREGL 3Q12 tdy (HOLD; TP TL2.04) => We est TL2,160m rev (-12% y-y), TL248m EBITDA (-65%) and TL103m NI (-13%) vs cons NI @TL 120m. We forecast volumes to rise slightly y-y in 3Q12 on higher production and demand.We exp lower flat steel prices y-y and q-q along with relatively stong raw material costs to continue taking a significant toll on Erdemir's margins in 3Q12. However, we do not foresee a sequential decline in margins, because lower raw material costs are forecast to offset the –VE impact of lower steel prices.

HURGZ (N/R) => agreed to sell a plot of land for TL50m. The Co will recognize TL29.1m income from the sale of the asset on its tax purpose statements. As the Co has net financial debt of TL410m, the sale of the real estate asset should support the B/S of the Co.

SELEC (N/R): Gov is revising its ceiling in the global budget of pharmaceutical expenses. Based on current & forecasted infl deflators => plans to incr current pharma expenditure ceiling of TL16.7b in 2012 to TL18.2b in 2013 & TL19.6b in 2014 => pharma producers are asking for the ceiling to be raised @ least to TL20b as TL deprec’d 10% against euro in the last 3yrs. Final decision is due soon. We view any revision above TL18b to be +VE.

DOHOL (N/R) => Board member of Full (fuel distribution co of which DOHOL acq 60% stake recently) => told press they aim to incr mkt shr from 2% to 6% by incr’g its no. of fuel distributor stations from 54 (21 owned) to 500 over the nxt 3yrs. Board member also signalled a chng in strategy => will not pursue aggressive price cutting going fwd. Currently Full gives up on its retail mrg in order to offer lower fuel prices & incr throughput rates. Full commands a throughput rate higher than 3x the avg of its peers but lower margins. Based on combined sales of fuel stations, Full generated TL649m in 1H12.