TUPRS ve AYGAZ temettü oranları

TUPRS bugün hisse başına brüt 15,15 TL (12,8775 net) nakit temettü dağıtıyor. Temettü verimi %10,6. Referans fiyat 127,85 TL.

AYGAZ bugün hisse başına brüt 1,287 TL (1,094 net) nakit temettü dağıtıyor. Temettü verimi %12,2. Referans fiyat 9,233 TL.

Tüpraş Raporu 24/11/2016

Risksiz getiri oranının %5.25'ten %6'ya yükselmesi ve beklentilerimizdeki revizyonlar nedeniyle Tüpraş için hedef fiyatımızı 81.7 TL'den 77.8 TL'ye indiriyoruz. Toplam %23 getiri potansiyeli ile AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. Yıllık bazda karlılıktaki düşüş ve TL'nin son dönemdeki değer kaybı nedeniyle temettüde gerileme öngörsek de, hisse başına temettü 4.5 TL ile %7'lik verim sunuyor. Son üç ayda BIST-100'ün %16 üzerinde performans göstermesine karşın, 2017T F/K ile benzerlerine gore %22 iskontolu işlem görüyor olup gelecek 12 aylık FD/VAFÖK geçmiş ortalamasının %16 altında bulunuyor.

- Dizel karlılığı diplerden toparlandı. Aylık ortalamada ton başına 7.2 dolara kadar gerileyen dizel karlılığı 21 Kasım itibariyle 4Ç16'da 12 dolara yükseldi. Aralık'ta 11 dolar seviyelerine gerilemesini beklesek de, La Nina dolayısıyla geçen yıla göre daha daha sert bir kış beklentisi dizel talebini destekleyebilir. Bu nedenle 4Ç16'da 5.75 dolar rafineri marjı bekliyoruz ve VAFÖK'ün çeyrek bazda yükselişini (+%21) sürdürerek 974mn TL'ye ulaşmasını öngörüyoruz. Dizel karlılığının 2016'daki 9.7 dolar seviyesinden 2017'de 11.6 dolar seviyesine gelmesini ve RUP'taki yangına bağlı 1Y16'daki düşük bazın da etkisiyle 2017 VAFÖK'ünün %34'lük artışla 3,661 mn TL seviyesine gelmesini öngörüyoruz. 

Tüpraş Teknik Analizi

Hissede orta vadeli yükselen hareket içinde hafta başında 55,00 seviyesine kadar yaşanan yükselişin sonrasında başlayan kısa vadeli bir geri çekilme hareketi görmekteyiz. Ana destek noktası olarak 20 günlük hareketli ortalamaya denk gelen 50,75 seviyesi takip edilebilir. Hisse üzerinde hafta başından beri etkili olan satışların sürmesi halinde, teknik açıdan 50,75 seviyesine yaklaştıkça durulacağı, bu seviyenin üzerinden ilk etapta 55,00 seviyesine doğru yeni bir hareketlenmenin yaşanacağı söylenebilir. Bu nedenle, 50,75 seviyesine stop loss koyup, hissede geri çekilme hareketi içinde pozisyon alınabileceğini düşünmekteyiz.

 

50,75 seviyesindeki desteğin bozulması halinde, hisse üzerinde satış baskısının yoğunlaşmaya başlayacağını düşündüğümüzden, alınan pozisyonların kapatılmasını önermekteyiz. Ara destek noktaları olarak 52,50 ve 51,75 seviyeleri izlenebilir.

 

Hissenin hafta başından beri etkili olan satış baskısından kurtulabilmesi, orta vadeli hareket içinde yeni bir yükseliş ivmesinin yakalanabilmesi için ise 55,00 seviyelerinin aşılması gerekmektedir. Bu durumda, orta vade yükselen hareket içinde sırasıyla 56,50 seviyeleri ile 58,00 seviyeleri hedeflenebilir.  54,25 seviyesi ara direnç noktası olarak önemli bulunmaktadır.

 

Hissede yukarı ataklarda satış için de kısa vadeli pozisyonlarda 55,00 seviyelerine doğru hareketlenmelerin değerlendirilmesini önermekteyiz. Bu seviyenin aşılması halinde, orta vadeli pozisyonlarda satış için sırasıyla 56,50 ve 58,00 seviyeleri gözlenebilir.

Tüpraş Teknik Analizi

Hisse üzerinde son dönemde etkili olan yoğun satışların 47,90 seviyesinde dengelendiğini görmekteyiz. Teknik açıdan hissede son bir haftadır 47,90 seviyesinden başlayan bir toparlanma hareketi takip edilmektedir. Kısa vadeli göstergelerin olumluya dönmeye başlayan sinyalleri dikkate alındığında, hissede toparlanma hareketinin teknik olarak devam etmesi, önümüzdeki süreçte ilk etapta 51,00-52,50 bandının test edilmesi beklenebilir. 

 

Hissenin son dönemde etkili olan satış baskısından kurtulabilmesi, daha uzun süreli bir hareketin oluşabilmesi için ana direnç konumunda bulunan 52,50 seviyelerinin aşılması önemli olacaktır. Hareketin bu yönde olması durumunda, sırasıyla 54,25 seviyeleri ile 55,00-56,50 bandı hedeflenebilir.

 

Ana destek noktası olarak ise kısa vadeli yükselen trend çizgisine denk gelen 48,70 seviyesi ön plana çıkmakta, hisse üzerinde etkili olacak satışların da, teknik olarak ilk etapta 48,70 seviyesine yaklaştıkça durulacağını, bu seviyenin üzerinden yeni yukarı atakların oluşabileceğini düşünmekteyiz. Bu nedenle, 48,70 seviyesine stop loss koyup, hissede düşüşlerde pozisyon alınmasını önermekteyiz.

Tüpraş Teknik Analizi

Orta vadeli yükselen hareket içinde Ocak ayı ortasında 54,25 seviyesine kadar yaşanan yükselişin sonrasında başlayan geri çekilme hareketi içinde bulunan hissede, ana destek noktası olarak 48,40 seviyelerini takip etmekteyiz. Hisse üzerinde geçen hafta ortasından itibaren yeniden yoğunlaşmaya başlayan satışların sürmesi halinde, teknik açıdan 48,40 seviyesine yaklaştıkça durulması, bu seviyenin üzerinden "ikili dip" hareketi içinde, 52,50 seviyesindeki ana direnç noktasına doğru bir toparlanma hareketi içine girilmesi beklenebilir. Kısa vadeli göstergelerin aşırı satım bölgesine gerilemiş olması bu olasılığı güçlendirmektedir. Bu nedenle, 48,40 seviyesine stop loss koyup, hissede düşüşlerde pozisyon alınmasını tavsiye etmekteyiz.

 

Hissede 48,40 seviyesindeki desteğin bozulması durumunda, hisse üzerinde son dönemde etkili olan satışların derinleşmeye başlayacağını düşündüğümüzden, alınan pozisyonların kapatılmasını önermekteyiz. Ara destek noktası olarak 48,70 seviyesi etkili olacaktır.

 

Hissenin iki haftadır yoğunlaşan satış baskısından kurtulabilmesi, daha uzun süreli bir hareketin oluşabilmesi için ise 52,50 seviyelerinin aşılması önemli görülmektedir. Hareketin bu yönde olması halinde, hedef olarak sırasıyla 54,25 seviyeleri ile 55,00-56,50 bandı gösterilebilir. 49,70, 50,00, 50,75 ve 51,50 seviyeleri ara direnç noktaları olarak önemli bulunmaktadır.

Tüpraş Teknik Analizi

Hisse üzerinde son dönemde yoğunlaşan satışların 100 günlük hareketli ortalamaya denk gelen 48,40 seviyelerinde dengelendiğini görmekteyiz. Bu bölgeden hissede Cuma gününden beri yeni bir toparlanma hareketi takip etmekteyiz. Kısa vadeli göstergelerin olumluya dönmeye başlayan sinyalleri dikkate alındığında, hissede toparlanma hareketinin sürmesi, önümüzdeki süreçte ilk etapta 51,00 seviyelerinin test edilmesi beklenebilir. Bu seviyenin aşılması durumunda, yükseliş hareketinin 52,50 seviyesindeki ana direnç bölgesine doğru süreceği söylenebilir.

Ana destek noktası olarak ise 48,40 seviyesi ön plana çıkmaktadır. Hisse üzerinde etkili olacak satışların da, geçen hafta olduğu gibi ilk etapta 48,40 seviyesine yaklaştıkça durulacağını, bu seviyenin üzerinden yeni yukarı atakların oluşabileceğini düşünmekteyiz. Bu nedenle, 48,40 seviyesine stop loss koyup, hissede pozisyon alınabileceğini düşünmekteyiz.

Hissede 48,40 seviyesindeki desteğin bozulması halinde, hisse üzerinde son dönemde etkili olan satışların derinleşmeye başlayacağını düşündüğümüzden, alınan pozisyonların kapatılmasını tavsiye etmekteyiz. 50,00, 49,40, 49,00 ve 48,70 seviyeleri ara destek noktaları olarak etkili olacaktır.

Hissenin yaklaşık iki haftadır yoğunlaşan satış baskısından kurtulabilmesi, daha uzun süreli bir hareketin oluşabilmesi için ise 52,50 seviyelerinin aşılması önemli olacaktır. Hareketin bu yönde olması durumunda, sırasıyla 54,25 seviyeleri ile 55,00-56,50 bandı hedeflenebilir.

Hissede yukarı ataklarda satış için de kısa vadeli pozisyonlarda 52,50 seviyelerine doğru hareketlenmelerin değerlendirilebileceğini düşünmekteyiz. Bu seviyenin aşılması halinde, orta vadeli pozisyonlarda satış için sırasıyla 54,25, 55,00 ve 56,50 seviyeleri gözlenebilir.

TUPRAS - TP and earnings update: BUY

TP increase on lower WACC estimate and earnings revisions
We reduce our estimate for Tupras’s WACC by 40bp and our earnings estimates for 2012 through 2014 by 3% to 10%, while our 2012 volume estimate rises slightly. We lower our dividend estimates by less than our profit estimates, especially for 2013, as we think Tupras had room to increase its pay-out ratio vs. our estimates. TP raised 4% to TRY59.20.

Stabilisation of Eurobond yields and unfavourable product cracks
Turkish long-term Eurobond yields have stabilised at c.4.5% (down 50bp from those just two months ago). This is the main reason for the change in our WACC estimate. The changes in our earnings estimates are driven by notable deviation in product crack spreads from our estimates in 4Q12 and our assessment of slightly lower domestic sales prices.

TP based on a blend of DCF (75%) and peer comparison (25%)
A large portion of our TP comes from DCF as Tupras is in an investment phase. Tupras trades at a 30% premium to peers on average 2012E-13E P/E, but we think this is deserved given its more robust margins, better growth prospects and high dividend payments; we estimate an 8% yield for 2013.

Margins to show strength in 2013 even without further recovery
Given the significant number of refinery closures in developed countries, especially Europe over the last four years, we expect refining margins overall will remain higher in 2013 than

TUPRAS - Strong margins & stable TRY: BUY

Target price raised 6% after 3Q12 results confirm our bullish view
With the company posting results above our already bullish expectations for 3Q12, we raise our target price to TRY51.40 from TRY48.60. Our target price is raised mainly on the DCF component of our analysis providing c.7% higher valuation for the stock while the peer-comparison based analysis provides nearly the same valuation.

3Q12 results positively surprise with higher than expected EBITDA
Tupras posted a bottom line 8% higher than our already bullish expectations while beating CNBCE consensus by more than 15% in 3Q12. The positive surprise came from better than expected underlying profits (EBITDA) which was nearly 10% higher than both our and consensus estimates.

TP based on a blend of DCF (75%) and peer comparisons (25%)
A big portion of our TP comes from DCF as Tupras is in an investment phase. Tupras trades at about a 10% premium over peers on an average 2012-13E P/E basis at 9x, but we think it deserves an even higher multiple for its more robust margins, better growth prospects and high dividend payments which we estimate will enable a 9% yield for 2013.

3Q12 results prove robustness and better industry conditions
Despite nearly halving its purchases from Iran y-y in 3Q12, Tupras was able to increase its net profit by nearly 60% y-y in 3Q12. For 9M12, the bottom line was up 6% y-y despite last year’s 9M11 earnings having been inflated by inventory gains (about 10% we estimate). Clean gross production refining margins for the company (production unit margin before inventory gains or losses) averaged about USD12/bbl in 3Q12 according to our estimates vs. about USD13/bbl a year ago. We estimate Tupras’s margins were significantly supported by the overall recovery in refining industry margins which we estimate has nearly doubled y-y on rationalization of capacity in the industry to a large extent.

Tüpraş Bilanço Analizi

Broadly in line given the lack of visibility for 2Q12

Tupras posted a bottom line of TRL136m in 2Q12 (down 47% y-y, BNPP: TRY112m, CBNCE Cons: TRY146m) on EBITDA of TRY277m (down 44% y-y, BNPP: TRY223m, Cons: TRY312m) and revenues of TRY11.9b (up 13% y-y, BNPP: TRY10.7b, Cons: TRY11.7b). Given the lack of margin visibility for 2Q on inventory losses, we consider the results as broadly in line.

 

Results confirm earnings remain less sensitive to oil prices

The company being able to post a profit above TRY100m is a positive sign that earnings are likely to be less sensitive to volatility in oil prices anymore as in 1Q12. The company management had indicated after 1Q12 results that the company had been increasing the share of oil purchases with average/forward pricing starting at the beginning of 2012.

 

BUY rating maintained on nearly 20% target upside

Tupras trades at par on a P/E basis on the average for 2012E and 2013E. Yet given the long-term added value coming from its USD2.4b residuum cracker investment to be completed in 2H14, we think it deserves somewhat better multiples. In addition, strong recovery in indicative oil refining margins in the Mediterranean region that started in 2012 is likely to continue in the rest of the year. The management indicated in the earnings teleconference that i) Tupras was expected to benefit more from the improvement in margins overall in the industry and ii) earnings were likely to remain less sensitive to changes to oil prices.