Risksiz
getiri oranının %5.25'ten %6'ya yükselmesi ve beklentilerimizdeki revizyonlar
nedeniyle Tüpraş için hedef fiyatımızı 81.7 TL'den 77.8 TL'ye indiriyoruz.
Toplam %23 getiri potansiyeli ile AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. Yıllık bazda
karlılıktaki düşüş ve TL'nin son dönemdeki değer kaybı nedeniyle temettüde
gerileme öngörsek de, hisse başına temettü 4.5 TL ile %7'lik verim sunuyor. Son
üç ayda BIST-100'ün %16 üzerinde performans göstermesine karşın, 2017T F/K ile
benzerlerine gore %22 iskontolu işlem görüyor olup gelecek 12 aylık FD/VAFÖK
geçmiş ortalamasının %16 altında bulunuyor.
- Dizel karlılığı diplerden toparlandı. Aylık ortalamada ton başına 7.2
dolara kadar gerileyen dizel karlılığı 21 Kasım itibariyle 4Ç16'da 12 dolara
yükseldi. Aralık'ta 11 dolar seviyelerine gerilemesini beklesek de, La Nina
dolayısıyla geçen yıla göre daha daha sert bir kış beklentisi dizel talebini
destekleyebilir. Bu nedenle 4Ç16'da 5.75 dolar rafineri marjı bekliyoruz ve VAFÖK'ün
çeyrek bazda yükselişini (+%21) sürdürerek 974mn TL'ye ulaşmasını öngörüyoruz.
Dizel karlılığının 2016'daki 9.7 dolar seviyesinden 2017'de 11.6 dolar
seviyesine gelmesini ve RUP'taki yangına bağlı 1Y16'daki düşük bazın da
etkisiyle 2017 VAFÖK'ünün %34'lük artışla 3,661 mn TL seviyesine gelmesini
öngörüyoruz.
- Düşük ürün makası ve kur farkı giderleri bunun kara yansımasını
sınırlıyor. Tüpraş'ın faaliyet karlılığı TL'deki değer kaybından olumlu
etkileniyor. Zira ürün fiyatlarına yansıtabiliyor. Ancak kurdaki sert
hareketler açık döviz pozisyonu nedeniyle ilk aşamada olumsuz yansıyabiliyor.
Bu nedenle 4Ç16'da 250mn TL kur farkı gideri öngörüyoruz. Ayrıca, bu yıl ürün
makasındaki daralmayla 2016 karının %40 gerileyerek 1,518mn TL'ye inmesini
bekliyoruz. 2017 kar beklentimiz ise faaliyet karlılığındaki iyileşme ve
borçluluğun azalmasıyla 2,487mn TL seviyesinde bulunuyor.
- Temettü verimi %7. Ertelenmiş vergi geliri bu yıl sınırlı
olduğundan, vergi karı ile UFRS karı arasındaki farkın azalmasını, bunun da
temettüyü desteklemesini bekliyoruz. Kardaki %40'lık azalışa karşın, temettüde
%30'luk düşüş öngörüyoruz. Bu da hisse başına 4.5 TL seviyesinde temettüye denk
geliyor. Şirket rezervlere başvurarak temettüyü artırabilir.
yapı kredi ytr
Hiç yorum yok:
Yorum Gönder