KOZAL - KOZAA - IPEKE Finansal Tablolar / 3. Çeyrek Bilanço

 

Koza Grup - Endeksin Üzerinde Getiri

·         Başta Koza Altın olmak üzere tüm Koza Grubu hisselerinde aşırı satım seviyelerine gelinmesi sonrasında Koza Altın için önerimizi “Endeksin Üzerinde Getiri”ye yükseltiyoruz. Geçtiğimiz ay altın fiyatlarında yaşanan keskin düşüşle Koza Grup hisselerinde sert düzeltme yaşandı. Koza Altın, Koza Maden ve İpek Enerji yılbaşından bu yana sırasıyla %26, %26 ve %18 endeksin altında performans gösterdi. Altın fiyatı tahminlerimizdeki değişikliğe paralel olarak Kozal, Kozaa ve Ipeke için 12 aylık hedef fiyatlarımızda değişikliğe gidiyoruz. Değerlememize göre, Kozal için 12 aylık 45,0TL (eski 49,50TL), Kozaa için 7,70TL (eski 8,10TL) ve Ipeke için 5,51TL (eski 6,10TL) hedef fiyat hesaplıyoruz. Bu da sırasıyla %41, %83 ve %11 yukarı potansiyele işaret ediyor (IPEKE için petrolden gelebilecek olası bir değeri değerlememize henüz dahil etmiyoruz). Hedef fiyatlarımızdaki aşağı revizyona rağmen üç hisse için de “Endeksin Üzerinde Getiri” notu veriyoruz. 

 

·         KOZAL – Söğüt ve Çoraklı madenleri faaliyete geçti. Beklentinin altında kalan 1Ç13 sonuçlarına rağmen, üretim 2013’ün kalan kısmında öncelikli olarak Himmetdede (3Ç13’de operasyonel olmasını bekliyoruz) ile hızlanacak. Tahminimize göre nakit maliyeti bu yıl 446 dolar/ons seviyesiyle 2012’nin hafif üzerinde (Mastra’da üretim azalmasına bağlı olarak), fakat Çoraklı ve Söğüt’den gelecek katkıyla 1Ç13’deki 534 dolar/ons seviyesinden daha iyi olacak.

 

·         KOZAA – Uzun vade için potansiyeli yüksek. Kozaa, Koza Altın’daki payına göre %25 iskontolu işlem görüyor. Piyasa halen Koza Anadolu’ya, Konak projesine ilişkin hiç bir değer atfetmiyor. Konak projesinin 2016’da başlayacak olması uzun vadesi nedeniyle bazı yatırımcıların hisseye ilgisini sınırlı tutsa da, yeni sondaj sonuçlarına ilişkin olası haber akışının hissede hareketlenme sağlayabileceğini düşünüyoruz.

 

·         IPEKE – Ufukta petrol üretimi mi var? IPEKE ilk kuyuda sondaj işlemini tamamladı. İkinci kuyu için sondaj çalışmalarının 2100 metrede sert kayaç nedeniyle kesintiye uğraması sonrasında yeni bir sondaj çalışmasının yakında başlaması muhtemel. İlk olumlu haber geçen Kasım ayında IPEKE tarafından açıklanmıştı. Bölgedeki diğer üreticilerden son dönemde gelen olumlu haberler IPEKE’den de kısa vadede olumlu haber gelme olasılığını kuvvetlendiriyor. Petrol işinden gelebilecek bir değer IPEKE için belirlediğimiz hedef fiyat içerisinde yer almıyor.

 

·         Riskler: Metal fiyatlarında (Kozal ve Kozaa için, altın, bakır, demir ve diğer madenlerde), yaşanabilecek yön değişimi, projelerde oluşabilecek erteleme veya gecikmeler, ATP şirketinin altında yer alan medya işindeki yüksek sayılabilecek zararlar (Kozaa ve Ipeke’de konsolide net karı olumsuz etkiliyor).

ak yatırım

KOZA ALTIN Analizi

Koza Altın için yeni fiyat hedefimiz 45.6TL ile 32%’lik toplam getiri potansiyeli sunuyor. Koza Altın için hedef fiyatımızı altın fiyatlarında yaptığımız aşağı yönlü revizyon (7-8%) sonrasında 52.9TL’den 45.6TL’ye indiriyoruz. Uzun dönem altın fiyat varsayımımız USD1,200/ons’tur. Bu sene 4Ç’de devreye girmesini beklediğimiz Himmetdede (20K ons), Çukuralan’da altın tenörünün iyileşmesi ve Coraklık Tepe ‘den Ovacık tesisine beslenecek olan yüksek tenörlü (9.2 g/t) altın üretimi ile birlikte şirketin operasyonel performansında yılın 2. yarısında iyileşme öngörüyoruz.

Operasyonel tesislerde üretim artış potansiyeli. Bu sene için üretimde 5%’lik bir artış ve 2014 için ise 7%’lik artış öngörüyoruz. Ancak şirket Çukuralan rezervlerindeki yüksek artış sonrası bu bölgede üretim tesisi kurma hazırlıkları içerisindedir. Muhtemelen yılın ikinci yarısında başlayabilecek inşaatla birlikte (üretim 2Y14) Ovacık-Çukuralan bölgesinden yıllık üretim 2015 senesinde 220K ons seviyesine gelebilir (2013 beklenti 150K ons). Ayrıca 2014 yılı sonunda bitmesi beklenen Mastra tesisindeki üretim, maden arama çalışmalarını oldukça iyi gitmesiyle birlikte 2015 yılına sarkabilir

Yeni projelerle birlikte üretim 650K+ onsa çıkabilir. Şirket Söğüt ve Mollakara’da yapmayı planladığı yeni üretim tesisi, Çukuralan’a yapılması planlanan tesis ve 2013 sonunda devreye girecek olan Himmetdede üretim tesisiyle birlikte yıllık üretim miktarını 2016 yılında 650K onsa çıkarma potansiyeli taşımaktadır (2012: 338K ons). Altın fiyatlarındaki son dönemde düşme şirketin kaynak ve rezervlerine etkisinin oldukça kısıtlı olacağını düşünmekteyiz. 

Değerleme çarpanları cazip seviyede. KOZAL net aktif değerine göre 1.3x değerleme çarpanında işlem görmekte olup tarihsel ortalamasına göre 20% iskontoludur. Yurtdışındaki benzer şirketlere göre hisse 2013 F/K bazında 48% iskontolu işlem görmektedir. 12 aylık fiyat hedefimiz 1.6x F/NAD çarpanını işaret etmektedir. 

Koza Anadolu’da risk/getiri potansiyeli cazip, 52% getiri potansiyeli. KOZAA şu anki net aktif değeri (NAD) ve hedef NAD’e göre 43% ve 53% oranında iskontolu işlem görmektedir. Bizce bu seviyeler şirketin Konak bölgesinde geliştirmekte olduğu bakır madeninden gelebilecek potansiyeli fiyatlamamaktadır. Hisse sene başından itibaren endeksin 31% altında getiri sağlamış olup bu performansın Konak bölgesinde arama çalışmalarının hızlanması ve sene sonunda yayınlanması beklenen rezerv raporu ile tersine çevrilmesini bekliyoruz. Hisse için hedef fiyatımız olan 6.84TL 52%’lik bir getiri potansiyeli taşımaktadır.

 

ykb ytr

KOZA ALTIN ISLETMELERI - Still positive despite cost rise: BUY

Rising cash costs dampen operating performance
KOZAL posted 4Q12 net income of TRY155.6m, above our estimates (TRY144.0m) and consensus estimates (TRY149.3m) on lower than expected tax expenses. Despite higher than expected revenues, EBITDA (TRY186.3m) was below our (TRY190.6m) and consensus (TRY192.6m) estimates on rising cash costs.

Decline in ore grade and increased share of underground mining
Ore grades declined remarkably at Mastra and Cukuralan while the share of underground mining increased. Moreover, administrative expenses increased by 40% on new mining projects (Himmetdede and Sogut). Hence, EBITDA margin declined 3.5% y-y and 8.2% q-q to 71.0%.

Cut our TP 2% as we raise cash cost estimates by 7% for 2013-14E
We maintain our production and revenue estimates for 2013 and 2014 but cut our EBITDA and net income estimates by 3%. Our TP is based on a blended valuation with 75/25 weights assigned to our DCF and peer comparables. Apart from risks due to gold price movements and USD/TRY rates, industry operational and regulatory risks are significantly high.

KOZA ALTIN ISLETMELERI - Sell-off offers opportunity: BUY

Overreaction provides buying opportunity
Spot gold prices slipped 6% to USD1,570 per oz from the recent USD1,670 due to potential change in FED policy in the last two weeks. Despite the rise in its reserve and resource base, Koza’s shares plunged 8% in USD terms. With a weaker TRY, the gold price declined only 3% in TRY terms. Koza is a defensive play with 65% of its cash costs in local currency.

Cutting average gold price estimate to USD1,600 from USD1,750
Gold prices averaged USD1,660 per oz in 2013 YTD, similar to the 2012 average. While our precious metals analyst Anne-Laure Tremblay remains positive on gold, maintaining her USD1,790 per oz in 2013 (Lift-off delayed, 31 January 2013), we cut our average gold price estimate for 2013 from USD1,750 to USD1,600 to be on the conservative side.

Significant 19% upside despite 10% cut in TP on lower prices
While we maintain our production (350k oz) and cash cost (USD389/oz), estimates, we cut revenue by 9%, and EBITDA and net income by 11% for 2013 and 2014. Our TP is based on a blended valuation, assigning 75/25 weights to DCF and peers. Apart from risks arising from the gold price and USD/TRY, regulatory risks are high in the mining industry.

TURKEY - KOZAA - Company Update: Renewed Glitter; Ratings Upgraded to BUY, OUTPERFORM

TURKEY – KOZAA – Company Update: Renewed Glitter; Ratings Upgraded to BUY, OUTPERFORM

BUY (L/T) OUTPERFORM (S/T)

We raise our short-/long-term recommendations for Koza Anadolu to BUY/OUTPERFORM from HOLD/MARKETPERFORM, following the Company’s preliminary resource base disclosure on Friday, Dec 21, for its Konak copper project, a JV with Teck Resources. Considering the 1.174mn-tonne copper and 1.148mn-ounce gold content announced by the Company for Konak -- the outcome of 16 drillings conducted since May’12 -- we revise our target price up by 67% to TRL8.0/share, which points to 48% upside potential. Note that the Company plans to drill more than 100 holes within 2013-2014, which might reveal an even larger resource potential. The reserve base is likely to be determined once drilling is completed in 1H14. 

Initial valuation of US$367mn for the copper project -- The Company announced 518K tonnes of inferred resource base, 0.23% Cu (copper) and 0.07 Au (gold) grade,

Koza Altın

Yeni rezerv açıklaması öncesi tavsiyemizi AL’a yükseltiyoruz. (YKB Yat)

Hisse için tavsiyemizi AL’a yükseltiyoruz. KOZAL için 12 aylık hedef fiyatımızı hisse başı 48,5 TL’ye yükseltirken, tavsiyemizi de hedef fiyatımıza olan %21’lik artış potansiyelini göz önüne alarak AL olarak güncelliyoruz. Hissenin, tavsiye indirgediğimiz 22 Ağustos 2012’den itibaren endeks getirisinin %5 gerisinde kalmasının yanında, son zamanlardaki geri çekilmesine (ulaştığı en yüksek değerin %15 altında olması ve endeks getirisinin %10 gerisinde kalması) bağlı olarak ve şirketin gelecek ay açıklayacağı yeni reserv ve kaynak öncesi, iyi bir alım fırsatı oluşturduğunu düşünüyoruz. Hisse tarihsel ortalaması olan 1.6x’ya karşılık 1.4x Fiyat / Net Aktif Değer çarpanıyla işlem görmektedir.
 

KOZA ALTIN ISLETMELERI - No change in view: BUY

Weak operating performance on low gold production
In 3Q12, the company posted TRY139.3m net income, below our estimate (TRY152.6m) due to weaker than expected operating performance. Posted EBITDA (TRY177.5m) was below our estimate (TRY192.6m) on lower than expected production due to the decline in the grade of processed ores. Consensus net income was TRY150.4m and EBITDA was TRY192.1m.

Remarkable decline in ore grade was the major reason
Despite the decline in ore grade and production volume, cash costs remained at USD350/oz thanks to low exploration costs, which were down 67% q-q. Hence, EBITDA margin increased by 0.6ppt q-q to 79.3%. We expect total production volume to remain at 335,000 ounces, below our initial estimate of 345,000 ounces.

Raise our TP 7% to TRY47.97 on improved outlook for gold prices
We slightly cut our production estimates by 2% for 2013 and 2014. Our EBITDA and net income estimates change slightly. Our target price is based on a blended valuation, assigning 75/25 weights to DCF and peers. Apart from risks arising from gold price and USD/TRY, operational and regulatory risks are significantly high in the mining industry

Despite a strong performance, stock still offers decent upside
We remain positive on the company as we project a CAGR of 11% in gold production to 502,000 oz by 2016 thanks three new mine projects (Diyadin, Himmetdede and Sogut), which will become fully operational in 2014, 2015 and 2016, respectively.

Koza Altın Teknik Analizi

Hissede orta vadeli olarak nitelendirdiğimiz yükselen hareketin sürdüğünü görmekteyiz. Ana destek noktası olarak 37,30 seviyesi ön plana çıkmaktadır. Hisse üzerinde realizasyon amaçlı satışların baskısının artması durumunda, teknik açıdan 37,30 seviyesine yaklaştıkça durulacağı, orta vadeli yükselen hareket içinde yeni tabanın bu seviyenin üzerinde oluşacağı söylenebilir. Bu nedenle, 37,30 seviyesini stop loss kabul edip hissede geri çekilmelerin alış yönünde değerlendirilebileceğini düşünmekteyiz.

Olası geri çekilmelerde 37,30 seviyesindeki desteğin bozulması halinde, teknik anlamda orta vadeli yükselen hareketin ivme kaymetmesini, hisse üzerinden satış baskısının yoğunlaşmasını beklediğimizden alınan pozisyonların kapatılması doğru olacak gözükmektedir. Ara destek noktaları olarak 38,90, 38,50,  38,00 ve 37,60 seviyeleri izlenebilir.

Ana direnç olarak ise 40,50 seviyesini takip etmekte, olası geri çekilmelerde 37,30 seviyesinin altına inilmediği sürece düşüşlerin sınırlı kalmasını beklediğimiz hissede, bu seviyenin üzerindeki yukarı ataklarda da, orta vadeli yükselen hareket içinde önümüzdeki süreçte ilk etapta 40,50 seviyelerinin test edilmesini beklemekteyiz. Daha orta vade yükselen hareket içinde hedef olarak 42,50 seviyeleri ile 46,00 seviyeleri gösterilebilir. 39,70, 40,00 ve 40,20 seviyeleri ara direnç noktaları olarak etkili olacaktır.

Yukarı ataklarda satış için de kısa vadeli pozisyonlarda 40,50 seviyelerine doğru hareketlenmelerin değerlendirilebileceğini düşünmekteyiz. Bu seviyenin aşılması durumunda, daha orta vadeli pozisyonlarda satış için sırasıyla 42,50 ve 46,00 seviyeleri takip edilebilir.

KOZA ALTIN Report 01/08/2012

Recommendation: HOLD (downgraded)

Shining less brightly

 

Downgraded to HOLD given the strong share performance… Reducing the risk free rate, utilizing new production volumes for 2012 and 2013 (2013+ remains unchanged) and new set of macro assumptions, we end up with a 12M blended target of TL40.15/share for Koza Altin (up from TL35.9/share in January) with an 9% US$ upside potential. Peer valuation still offers a much higher value compared to our conservative DCF (50% weight for each), which excludes terminal value and assumes no new resources (including the terminal value upside potential hits 16% in US$ terms). Koza Altin shares rose by 52% in US$ absolute terms YTD, outperforming the ISE by 15%.