EKGYO için AL tavsiyemizi daha yüksek
hedef fiyatı 3.44 TL ile sürdürüyoruz (Önceki fiyat hedefimiz 3.31 TL
idi). Hedef fiyatı 2012 sonu için değil de artık 12-ay sonrası için
belirlememiz ve hisse senedi risk primi ile risksiz getiri oranı varsayımlarında
aşağı yönlü revizyon yapmamız (sırasıyla %6’dan %5.5’e ve %10.7’den %9’a) ile
2ç12 sonuçları sonrasında modelimizi güncellememiz hedef fiyatımızı yukarı
çekti. EKGYO hisseleri için hedef fiyatımız %32 yukarı yönlü potansiyele işaret
etmektedir. EKGYO 0.83x FD/Aktifler ve 0.86x PD/Aktifler katsayıları ile işlem
görürken; REIT sektörü hisseleri ortalama 0.68x FD/Aktifler ve 0.61x
PD/Aktifler çarpanlarıyla işlem görüyor. Bununla birlikte, şirketin
emsallerinden daha az riskli iş modeli ve hisse senedinin göreceli yüksek
likiditesinin primli işlem görmesini gerektirdiği düşüncesindeyiz.
Satış adetleri özellikle 4ç12’de artacak…
2012’nin ilk 7 ayında şirketin
bağımsız ünite satışları yıllık bazda %40 geriledi. Bununla birlikte, 4ç12’de
satışların, gerileyen mortgage faizleri, Ayazağa Projesi’nde satışların
başlaması (5,321 bağımsız üniteden oluşan bu projede şirketin toplam satışların
%28’ini 2012’de gerçekleştireceğini öngörüyoruz) ve bunun yanı sıra yine
Başakşehir Ayazma 2.Etap ve Şişli Dikilitaş projelerinde satışların
başlamasıyla hızlanacağını tahmin ediyoruz. 2012 için toplam satış adedi
tahminimizi 9,213’ten 9,111’e çekiyoruz. Sektör için en önemli yukarı yönlü
risk unsuru konut kredisi faizlerinde beklenenden hızlı gerileme görülmesi
olacaktır. 2ç12’de GSYİH büyümesinin beklentilerin altında kalması ve FED’in
QE3 planının açıklamasının Merkez Bankası’nın faiz koridorunun üst bandını
aşağı indirme sürecini hızlandırabileceğini ve bunun da 4ç12’de konut kredisi
faizlerinin aşağı yönlü seyrini destekleyeceğini düşünüyoruz.
Olası yasal
düzenlemeler ve projelerde gecikmeler başlıca risk faktörleri…
Sektöre dair aşağı yönlü riskler esas
olarak makro riskler (daha da yavaşlayan büyüme, düşük tüketici güveni ve artan
işsizlik) ve daha da önemlisi konut kredisi faiz oranlarındaki gevşeme
eğiliminin tersine dönmesi olarak sıralanabilir. Yeni projelerin satışlarının
başlamasında yaşanabilecek gecikmeler de hisseyi negatif etkileyecektir.
Ayrıca, şirket için hedef değerimizin %15’ini oluşturan Ayazağa Projesi’nde
satışların beklentilerin altında kalması da hisseyi olumsuz etkileyebilecek bir
diğer unsur. Son olarak da 150 metrekarenin altındaki konutlarda KDV
oranlarında kademeli artışa gidilebilmesinin önünün açılması ve GYO’lara
uygulanan kurumlar vergisi istisnasının kaldırılması da şirket için aşağı yönlü
riskler.
Hiç yorum yok:
Yorum Gönder