Her ne kadar Tofaş’ın ihracatının %85’lik kısmını
oluşturan Avrupa’nın ekonomik görünümü, şirketin ihracat adetleri konusunda
soru işaretleri yaratsa da, şirketin toplam üretiminin %62.5’i “al ya da öde”
şeklinde yapılmış anlaşmalar kapsamında olması şirket finansalları açısından
önemli bir pozitif nokta olarak ortaya çıkmaktadır. Hedef fiyatımız olan 9.00
TL’nin işaret ettiği %44 yukarı potansiyel ile Tofaş’ı takip ettiğimiz hisseler
kapsamına “Endeks Üstünde Getiri” tavsiyesi ile tekrar alırken, sektör
hisseleri arasında en beğendiğimiz şirket olarak da belirliyoruz.
Opel/Vauxhall anlaşması ihracat adetlerini olumlu
etkileyecek Tofaş Opel/Vauxhall için Aralık
2011’de üretime başladı. Yılda 40 bin aracı Opel/Vauxhall için üretecek olan
Tofaş’ın ihracat adetleri bu yıl anlaşmanın tüm yıl etkisinin görülmesi
sayesinde pozitif etkilenecek.
Şirketi “Endeks Üstünde Getiri” tavsiyesi ile
araştırma kapsamımıza dahil ediyoruz
Her ne kadar yurtiçi talepte düşüş beklentisi ve Avrupa’da devam eden
Hedef fiyatımız 9.00 TL İndirgenmiş
nakit analizi ve çarpan analizi yöntemine eşit ağırlık vererek hisse için hedef
fiyatımızı 9.00 TL olarak belirledik. Şirket 2012 tahmini değerlerimize göre
5.9x F/K ve 4.9x FD/VAFÖK’ten işlem görmektedir. Söz konusu değerler yurtdışı
rakiplerine kıyasla %19 iskontoludur. Tofaş’ın al ya da öde” ve “maliyet artı”
şeklindeki anlaşmaları dolayısıyla söz konusu iskontoların hisseyi cazip
kıldığını düşünüyoruz.
Riskler Makro
tahminlerimiz, otomotiv sektörüne yönelik vergilerde ya da teşvik
sistemlerindeki değişiklik ile Tofaş’ın al ya da öde şeklindeki
anlaşmalarındaki olası değişiklik/iptal ana risk faktörleri olarak
sıralanabilir. Ancak bu bağlamda 2008-2009 kriz döneminde bile şirketin bu
anlaşmalar kapsamında ödemeleri zamanında aldığını vurgulamanın da yerinde
olduğunu düşünüyoruz..
Hiç yorum yok:
Yorum Gönder