Zayıf 4. çeyrek beklentisi ve 2013
piyasa tahminlerindeki aşağı yönlü riskler
§
Tahminlerimizi ve fiyat
hedefimizi aşağı yönlü revize ediyoruz. Türk Telekom için 2013 ve
2014 sonu FAVÖK ve net kâr tahminlerimizi %3 ve %6 arasında azaltırken, 12
aylık hisse başına hedef fiyatımızı da 6.89TL’ye düşürüyoruz (Önceki: 7.52TL).
Türk Telekom hakkında temkinli olunması gerektiğini düşünüyoruz, zira büyümedeki
yavaşlamayla beraber; sabit-hat marjlarındaki baskıdan ve artan düşük marjlı
mobil gelirlerden ötürü konsolide marjlardaki düşüş de devam etmekte. Zayıf
4.Çeyrek sonuçları 2013 konsensus beklentilerindeki aşağı yönlü revizyon
olasılığı ve 2013’ün ilk çeyreğindeki olası ikincil halka arzın hisseyi baskı
altında tutmaya devam edeceğini düşünüyoruz.
§
Sabit hat marjlarındaki
zayıflamaya bağlı olarak zayıf 4. çeyrek beklentisi. Türk
Telekom 4. çeyrek sonuçlarını 6 Şubat’ta açıklayacak. 4. çeyrek FAVÖK tahminimiz
konsensusun %4 aşağısında yer almakta. Satışlardaki %7’lik büyümenin ana
destekleyicisi konumunda düşük marjlı inşaat gelirleri ve mobil segment
bulunmakta. Konsolide FAVÖK rakamlarında çeyreksel olarak %6, yıllık olarak ise
%1 daralma bekliyoruz. Bunun da ana unsurunu %45.7’yle en alt tarihsel
seviyesine ulaşan sabit hat FAVÖK marjlarındaki daralma oluşturmakta. (yıllık
olarak %2.7, çeyreksel olarak %2.8 aşağı yönde). Buna sebep nedenler: i. Düşük
marjlı inşa gelirlerinin toplam satışlar içerisindeki yüksek oranı ii.
operasyonel giderlerdeki enflasyona bağlı artış ve iii) sabit giderlerin azalan
toplam aboneyle birlikte birim maliyetleri yukarı çekmesi olarak sıralanabilir
§
2013 büyüme beklentilerine
aşağı yönlü risk mevcut. Büyümedeki düşüşün 2013’de de
genişbanttaki yavaşlamaya bağlı olarak devam edeceğini ve %5 olan piyasa
tahminine karşılık %2’yle enflasyonun altında bir değerde gerçekleşmesini
bekliyoruz. Sabit ses gelirlerinde ise daralmanın devam edeceğini düşünüyoruz.
2012’nin 3.Çeyreğinde RPM’de en yüksek seviyeye ulaşılması da (2.5x mobil
fiyatlandırma) abone tutma ve fiyatlandırma gücü açısından umut verici görünüm
sergilememekte. Genişbant gelirlerindeki artış için de gerekli ortamın
olmadığını düşünüyoruz zira pazar artık doygunluğa ulaşma noktasına geliyor
§
Yavaşlayan büyümeye göre
oldukça primli işlem görüyor. TTKOM 2013 sonu FD/FAVÖK
çarpanında 6.1x, F/K’da ise 9.9x ile işlem görmekte. Bu da benzer temettü
profiline sahip yabancı şirketlere kıyasla sırasıyla %32 prim ve %9 iskontoyu
işaret etmekte. Bu noktada TTKOM’a göre 2013 sonu FD/FAVÖK çarpanında %12
iskontolu işlem gören TCELL’in; daha güçlü büyüme profili sunması (2012-2014
arası 9% yıllık FAVÖK büyümesi; TT için se 1%) göz önünde bulundurulduğunda
daha iyi bir değer sunduğunu düşünüyoruz
ykb
Hiç yorum yok:
Yorum Gönder