Son geri çekilme alım fırsatı
§
Halkbank en beğendiğimiz
hisselerden biri. KOBİ kredilerindeki ağırlığı ve düşük
maliyetli fonlama yapısı sayesinde banka hem yüksek sürdürülebilir sermaye
getirisine hem de yüksek net faiz marjına sahiptir. Hissede son dönem görülen
zayıflıkların alım fırsatı olduğunu düşünüyoruz. Hedef
fiyatımızı hem beklentilerimizde hem de sermaye maliyetinde yaptığımız
değişiklik neticesinde 18,40TL’den 23,10TL’ye yükseltiyoruz (%32 getiri
potansiyeli). Halkbank’ın 2013’te net karda yıllık %15 ve 3-yıllık bileşik
olarak %16 büyüyeceğini düşünmekteyiz.
§ Tüketici kredilerinde aktif olmasını pozitif karşılıyoruz. Halkbank,
tüketici kredilerinin toplam krediler içindeki payını %25’ten %30’a yükseltmeyi
hedefliyor; şöyle ki en son “Paraf” adıyla bir kredi kartı markası yarattı. Bu
gelişmeleri olumlu karşılıyoruz; çünkü bu sayede bankanın hem komisyon
gelirleri hem de çarpaz satışları orta vadede artma potansiyeli taşıyor.
§ Hızlı fiyatlanan kredilerine rağmen net faiz marjı korunuyor.
KOBİ ağılıklı kredilerinin aşağı yönlü hızlı fiyatlanması neticesinde faiz
marjlarında baskı olmasına rağmen, düşük fonlama yapısı sayesinde net faiz
marjının sadece 10baz puan düşerek 2013T %4,6 seviyesinde (rakipleri arasında
en iyi) kalacağını düşünüyoruz.
§ Başarılı ikincil halka arz hisse üzerindeki baskıyı kaldırdı. İkincil
halka arz sonrası bankanın daha fazla karlılık odaklı olacağını
bekliyoruz. 2013’te faaliyet giderlerinin yeni şube açımı ve personel alımı
neticesinde %15 artacağını; ama %18 artış beklediğimiz komisyon gelirleri
sayesinde gider-gelir rasyosunun %39’da (rakiplerine göre en düşük)
kalacağını düşünüyoruz.
§ Yüksek sermaye getirisi ile primi hak ediyor. Halkbank,
1,5x 2013T F/DD ve %23 sermaye getirisi ile rakiplerine göre %17 primli işlem
görmektedir. Güçlü temel özellikleri ve 3-yıllık bileşik %16 kar büyümesi
beklentimiz ile hissenin yüksek primi hakettiğini düşünüyoruz. Rekabet Kurulu
kaynaklı yüksek tutarlı bir ceza, zorunlu karşılık artışı veya kredi büyümesini
sınırlayıcı sıkılaştırıcı politikalar ve önlemler risk unsuru olurken, ikinci
bir not artırımı hisse için pozitif risktir.
ykb yatırım
Hiç yorum yok:
Yorum Gönder