SABANCI HOLDİNG

§  Son dönemdeki zayıflık sonrasında tavsiyemizi yükseltiyoruz. Sabancı Holding için hedef fiyatımızı 10.55TL’den 10.85’TL’ye yükseltirken, %13 oranındaki yukarı yönlü potansiyelini dikkate alarak önerimizi Tut’a yükseltiyoruz. Hedef fiyatımızdaki revizyon miktarı sınırlı olmakla birlikte, son üç hafta içerisinde İMKB100’e oranla %10 zayıf kalan performans öneri değişikliğimizin ana nedenidir.

§  %29 NAD iskontosunda işlem görüyor. Sabancı Holding’in 19,588mnTL’lik piyasa değeri bizim 27,674mnTL’lik NAD tahminimize göre %28 iskontoya işaret ediyor. Uzun vadede Avivasa ve Enerjisa halka arzlarının şirketin Net Aktif Değer iskontosunu azaltacağına olan inancımıza rağmen, bu gelişmeleri dikkate almak için henüz erken olduğunu düşünüyoruz. Diğer taraftan, Sabancı Holding’in halka açık NAD primi %2 düzeyine gerileyerek, yılbaşından bu yana olan %5’lik ortalamasının altına düştü.

§  Daha dengeli bir NAD’i hedefliyor. Diğer sektörlere yapılan yatırımların etkisiyle Akbank’ın Sabancı Holding NAD’i içerisindeki payı geiliyor olsa da, halen %50 düzeyinde bulunuyor. Yatırımların tamamlanmasıyla enerji segmentinin payının %20’yi aşacağını düşünürken, Akbank’ın payının ise %40’a gerilemesini bekliyoruz.

§  Gıda perakendesi segmentini yeniden yapılandırdı. Diasa’daki %40 payını 128mnTL’ye satmasının ardından, Sabancı Holding Carrefoursa’da %12 payı Fransız ortağı Carrefour’dan 141mnTL’ye satın aldı. Sabancı Holding şirketteki payını %50.8’e yükseltirken, yönetim kurulunda çoğunluğu sağlamış oldu. Yeni yapının ortaklar arasındaki sorunu çözeceğini düşünmemize rağmen, yönetimin ve operasyonların yeniden yapılanması zaman alacaktır.

§  Yeni ortak enerjide daha yüksek hedefler getirdi. Alman enerji devi E.ON, Avusturyalı Verbund’un Enerjisa’daki %50 payını satın alarak Sabancı Holding’in enerji segmentindeki yeni ortağı oldu. Bu gelişme sonrasında Enerjisa’nın 5.000MW olan kurulu güç hedefi, 2020 yılına kadar 7.500MW olarak belirlendi. Enerjisa’nın mevcut durumda 2.000MW işler durumda ve yaklaşık 1.700MW inşaa halinde kurulu gücü bulunuyor. Üretim tarafındaki yatırımlarına ek olarak, Enerjisa Toroslar ve Ayedaş elektrik dağıtım bölgelerinin ihalelerini toplam 2.9 milyar dolarlık bedel ile kazanarak dağıtım tarafında da büyümeye devam etti. Söz konusu satın almalar sonrasında Enerjisa’nın toplam abone sayısı mevcut durumdaki 3.4mn adet düzeyinden 8.7mnn adede yükselecek.

 

ykb ytr