Türk Traktör Şirket Raporu

Değerlemeye Bağlı Olarak Tavsiyemizi TUT’a indiriyoruz

Güçlü hisse performansı getiri potansiyelini sınırladı. Yukarı yönlü kısıtlı artış potansiyelini göz önüne alarak Türk Traktör için tavsiyemizi TUT’a indiriyoruz. Hisse tavsiye güncellediğimiz 8 Ağustos 2012’den bu yana %68’lik artışı ile, endekse karşılık %39’luk daha iyi bir performans sergiledi. Ara güncelleme yaptığımız 7 Aralık 2012’den bu tarihe kadar ise bu değer artışı hisse bazında %25, endekse karşılık ise %21 olarak gerçekleşti. Bu artışlar neticesinde hissede %5.9’luk temettü verimini de göz önüne aldığımızda %1’lik bir artış potansiyeli ortaya çıkmakta. TTRAK’ın güçlü performansındaki en önemli etkenler; kapasite artışına yönelik planların açığa çıkması,  Turk Traktör’ün küçük rakibinin halka açılmasında ortaya çıkacak değerin belirginleşmesi (TTRAK’ın 2012 çarpanlarına göre primli olması) ve %6.2’lik bono getirisiyle karşılaştırıldığında ortaya çıkan yüksek temettü verimi gibi konular oluşturmakta. Bu pozitif etkenlerin birçoğunun hisseye olumlu şekilde yansıdığını düşünüyoruz; hisse şu anda sırasıyla 9.5x 2013E FD/FAVÖK ve 11.5x 2013E F/K çarpanlarıyla işlem görmekte olup uluslararası benzerlerine göre sırasıyla %6’lık prim ve %7’lik iskontoyu işaret etmekte ve şirketin tarihsel ortalamalarında göre iskonto oranı %20 ila %30 oranında değişmektedir.

 

Hurda teşviği büyük ölçüde fiyatlanmış durumda. İç traktör pazarında 2013 itibariyle, şirketin %5’lik daralma tahminine karşılık biz %2’lik bir büyüme bekliyoruz. Aynı zamanda 2013’teki yerel seçimlerin de etkisiyle getirilmesini beklediğimiz hurda teşviğinin de etkisiyle %14’lük artışı ön görmekteyiz. 2013 yılı hükümet bütçe taslağında tarım için öngörülen %17’lik artış ve bunun yanında düşük faiz oranları (traktör satışlarının %90’ı finansman yoluyla gerçekleşmekte) 2013’te yükselen görünümün en önemli destekçileri olacak. Bizim beklentilerimizde, gelecek 10 yıl içerisinde iç pazar traktör talebi yıllık ortalama 56bin düzeyinde gerçekleşecek, geçtiğimiz 10 yıl içerisinde bu sayı yıllık 32bin civarındaydı. Şirket yönetiminin yıllık beklentileri ise 40-50bin düzeyinde. Uygulanacak teşvik politikaları kademeli bir şekilde ve araç kullanım yaşını temel alarak gerçekleşecek; bu da artan talebin ilerleyen yıllarda da devam etmesine neden olacaktır. Beklentilerimizin Türkiye’nin mevcut eski traktör sayısını göz önüne alarak agresif olmadığını düşünüyoruz, hepsi kullanımda olmasa da şu anda kayıtlı 1.5 milyon traktörün %45’i 25 yaş ve üzerinde. 2014 yıl sonu çarpanlarında (tahminlerimiz hurda teşviklerinden kaynaklanacak olası faydaları da göz önüne almakta), hisse FD/FAVÖK da emsal şirketlerle başa baş işlem görmekle beraber, F/K oranında %15’lik bir iskontoyu işaret etmekte (şirketin kapasite artış programının, hükümetin teşvik programından kaynaklanan kısmı vergi avantajına bağlı olarak)

Değerleme çarpanları artık cazip değil. TTRAK’ın değerlemesinde uluslararası emsal şirketleriyle arasındaki iskonto FD/FAVÖK çarpanlarında kapanmakla birlikte (F/K’da vergi avantajına bağlı iskonto), hissenin temettü verim oranı tarihsel bağlamda %5.9’ la en düşük seviyesine ulaştı.

 

ykbnk yatırım