Trakya Cam - Endeksin Üzerinde Getiri

·         3Ç12 operasyonel sonuçları hayal kırıklığı yarattı. Trakya Cam 3Ç12’de operasyonel tarafta tahminlerin 700-800 baz puan altında kalan %14’lük VAFÖK marjıyla olumsuz sürpriz yarattı. Zayıf sonuçlara ilişkin piyasa tepkisi ise olumsuz oldu ve sonuçların ardından Trakya Cam hissesi endeksin %8 altında performans gösterdi.

 

·         Üretim hattının bakıma alınması 3Ç sonuçları üzerinde baskı yaratan ana etken. Devam eden zayıf talep ve enerji fiyatlarındaki artış nedeniyle oluşan yüksek girdi maliyetlerinin yanı sıra 3Ç12’deki kötü operasyonel sonucun diğer bir nedeni de üretim hatlarından birinin bakıma alınmasıyla yaşanan üretim kaybı oldu (toplam kapasitenin %15’i kullanılamadı). Soğuk bakım onarım dönemi genellikle 3-6 ay sürmekte ve maliyeti yaklaşık olarak 30 milyon doları bulmaktadır. Bu paralelde, marjlar üzerinde bahsedilen nedenle oluşan baskının 4Ç12’de de devam etmesi olasıdır.

 

·         Tahminlerimizi gözden geçirdik. 2012 yılının tamamı için ciro tahminimizi %7, VAFÖK tahminimizi ise %17 (soğuk bakım harcamalarını da dikkate alarak) aşağı revize ettik. 2013 yılında da bir üretim hattının daha soğuk bakıma alınacağını öngörüyoruz. Bu sebeple 2013 yılına yönelik ciro ve VAFÖK tahminlerimizde de sırasıyla %7 ve %14 aşağı revizyon gerçekleştirdik.

 

·         Kısa vadedeki endişelere rağmen, uzun vadeli beklentilere dayanarak şirket için olumlu görüşümüzü koruyoruz. Hissede uzun vadeli büyüme hikayesinin oldukça cazip olduğuna inanıyoruz. Özellikle kapasitede yaşanacak belirgin artış (yatırımlar halihazırda devam etmekte) ve kentsel dönüşüm projelerinin başlamasıyla inşaat sektörünün yıldızının parlaması, şirketteki büyüme potansiyelinin ön plana çıkmasını sağlayacaktır. 2012-2017 dönemi için Trakya Cam’da ciro ve VAFÖK’te sırasıyla %20 ve %29 ortalama yıllık büyüme öngörüyoruz.

 

·         Trakya Cam için ‘Endeksin Üzerinde Getiri’ notu veriyoruz. Şirket için 12 aylık yeni hedef fiyatımız olan 3,18TL %41 yukarı potansiyele işaret ediyor.