* Eurobank-Tekfen’in satışı için BDDK’nın bu hafta
başındaki onayını takiben bir de SPK onayının alınması gerekmektedir. Ancak
SPK’daki belirsizlik nedeniyle onay ve devir işleminin büyük ihtimalle 1Ç
2013’e kalacağını düşünüyoruz. Bu durumda satıştan elde edilecek yaklaşık 120m
TL’lik karın önemli kısmının nakit temettü olarak dağıtılması da 2013 yerine
2014 yılına sarkacaktır.
* Operasyonel tarafta ise inşaat tarafındaki olumlu 2013
görünümünün gübre işkolu tarafından dengelendiğine inanıyoruz. Yeni projeler
alınması, uzun süredir durmuş olan Libya projesine başlanması ve marjlarda
iyileşme inşaat tarafında 2013 yılında olumlu beklentileri oluştururken,
tarımsal sanayi tarafında gelecek yıl en azından ilk yarıda marjlarda
toparlanma öngörmüyoruz. Bunun nedeni 2013’e yaklaştığımız bu günlerde ana
girdilerden amonyak fiyatlarının halen oldukça yüksek seyredişi, son ürün
fiyatlarının ise düşük oluşudur. Konsolide olarak bu yıl 250m TL net kar,
2013’te ise 280m TL net kar tahminimiz bulunmaktadır.
* Faizlerdeki düşüşü dikkate alarak İNA (indirgenmiş
nakit akımları
analizi) modellerimizdeki iskonto oranını düşürerek
(dollar bazında %4.5 risksiz getiri oranı alıyoruz) hedef fiyatımızı 7.5TL’den
8.2TL’ye yükseltiyor, “Endekse Paralel Getiri” tavsiyemizi sürdürüyoruz.
* Tavsiyemize ilişkin başlıca aşağı yönlü riskler inşaat
işkolu için; mevcut projelerde gecikme/zarar oluşması, tahminlerimizin
altındaki tutarda yeni proje kazanılması (2013 tahminimiz 1.2 milyar dolar),
faaliyet gösterilen ülkelerde politik, sosyal, ekonomik çalkantılar; tarımsal
sanayi işkolu için gübre fiyatlarında ani düşüş sonucu stok zararı elde
edilmesi, rekabetin marjlar üzerinde tahminlerimiz ötesinde baskı yapması,
TL’nin dolara karşı ani değer kaybı ve hammadde tedariğinde yaşanacak önemli
aksamalar olacaktır. Yukarı yönlü riskler ise bunların tersi gelişmeler
olacaktır.
Hiç yorum yok:
Yorum Gönder