4ç11 sonuçlarının ardından,
benzer şirket çarpanlarından gelen daha yüksek değer (2012 beklenen FD/FAVÖK
değeri çarpanı 5.6x’dan 7.0x’ya, 2013 beklenen FD/FAVÖK
çarpanı 5.1x’dan 6.1x’ ya yükseldi) ve düşük risksiz faiz oranı sayesinde
(%11.5’den %10.7’ye düştü) hedefe fiyatımızı TL183.54’den TL199.0’a çekiyoruz;
fakat son raporumuzdan bu güne %10 değer kazanan hissenin sınırlı yükselme
potansiyeli nedeni ile tavsiyemizi NÖTR olarak belirledik.
4ç11’de hem
satışlar hem de net kar beklentilerimizin altında kaldı. Diğer yandan, 2012
tahminlerimizde önemli bir değişiklik yapmıyoruz. Gübre fiyatlarının
yılbaşından beri düşüşü nedeni ile 2012 sektör için olumsuz başladı; örneğin
DAP fiyatları %12 ve üre fiyatları da %15 düştü(09 Şub 2012 itibarıyla).
Biz 2012 boyunca gübre fiyatlarında yaklaşık %5’lik bir düşüşü (dollar bazında)
belentilerimize yansıttık.
4ç11
– gübre satış hacmi yıllık bazda %53 düşüşle beklentimizin oldukça altında
kaldı
BAGFS’ ın satış gelirleri yıılık bazda
%6 düşüşle TL80mn oldu. Gübre satış hacmindeki %53’lük azalma, bizim
beklentimiz olan %24’lük düşüşün oldukça altında kaldı. 4. Çeyrek için
düzeltilmiş FAVÖK marjı da düşük brüt kar marjı dolayısı ile
beklentimizin (%22.6) altında kaldı ve %19 olarak açıklandı (temel olarak;
dolar bazında birim hammadde maliyeti %28 artarken birim gübre fiyatının %15
artması 4ç11 marjlarının beklentimizin altında kalmasına sebep oldu – bu stok
maliyetinin daha yukarıda oluşmasından dolayı geçişkenlik etkisi).
Pankobirlik’
e satışlar 2012 tahmini cirosunun %25’ ini garantiledi !
Bağfaş 17 Ocak 2012 tarihinde
Pankobirlik‘ den yaklaşık $46.5mn tutarında gübre satış ihalesini kazandı;
ihale tutarının, 2011 değeri $25mn’un %84 üzerinde olması firma için olumlu bir
gelişme. Firma 2006, 2007, 2008 ve 2011 yıllarında da Pankobirlik’ten benzer
ihaleler kazanmıştı. İhalenin ciroya katkısı bugüne kadar yıldan yıla farklılık
gösterdi.
Hiç yorum yok:
Yorum Gönder