Kardemir D Raporu

• Kardemir’le ilgili “Endeksin Üzerinde Getiri” notumuzu devam ettiriyoruz. Şirket için 12 aylık hedef fiyatımızı TL1,21 TL seviyesinden 1,39TL seviyesine yükseltiyoruz. Değerlememize göre Kardemir için %19 yukarı potansiyel öngörüyoruz. 5 yıllık tahmin dönemi içerisinde TCDD’ye gerçekleştirilecek yıllık 43 bin ton ek ray satışını değerlememize dahil ediyoruz. Hedef fiyatımıza sadece İNA (İndirgenmiş Nakit Akımı) kullanarak ulaşıyoruz. Şirket, benzerlerine göre oldukça iskontolu işlem görüyor. Kardemir D 2012T 3,8x FD/VAFÖK çarpanı uluslararası benzerlerinin  5,7x olan FD/VAFÖK çarpanına göre %34 iskontolu işlem görüyor.  Kardemir D’nin 2012T F/K çarpanı 3,5x seviyesinde bulunurken, uluslararası benzerlerinde 10,2x seviyesindeki F/K çarpanına göre %66 iskontoda.

• Yönetimin sağladığı bilgiler ışığında  tahminlerimiz ve değerlememizde bazı revizyonlara gittik. Yönetim önümüzdeki on yıl için, TCDD’nin tüm yeni tren yolu hatlarının (4.348km) ray ihalelerinin ve mevcut hatlardaki (9.982km) iyileştirme –yüksek hızlı- ihalelerin alınabileceğine inanıyor.  Biz daha ihtiyatlı olmak adına Kardemir’in bu ihalelerin yarısını alabileceğini  tahmin ediyoruz. Kardemir’in ihalelerin tamamını aldığı varsayımı ve en iyi senaryo paralelinde Kardemir için 12 aylık hedef fiyatı 1,65TL olarak hesaplıyoruz. Bu durumda Kardemir %41 yukarı potansiyel barındıyor.

• Ray satışı Kardemir’in satışları içerisinde yüksek katma değerli grup içerisinde yer alıyor.  Ray ürünlerinin 2007 yılında üretimine başlanması sonrasında, Kardemir’in satışlarındaki ray ürünü geliri 2011’de toplam cironun %10,6’sına yükseldi. Biz bu oranın 2016T’da %20,7 seviyesine ulaşarak Kardemir’in karlılığını sürdürmesine yardımcı olacağına inanıyoruz. 2012T-2016T arasında ortalama %17,3 VAFÖK marjı öngörüyoruz. 2009’daki krizin de dahil olduğu 2007-2011 döneminde şirketin VAFÖK marjı %18,3 seviyesindeydi.

• 10 yılın ardından ilk temettü. 2011’deki yüksek karlılık (%778 yıllık büyüme) sonrasında Kardemir on yılın ardından ilk temettü dağıtımını gerçekleştirdi. Kardemir’in geleceğe yönelik olarak güçlü kar performansının devam edeceğine inanıyoruz. Buna bağlı olarak da şirket temettü dağıtımına devam edecektir.

 Ak Yatırım