Bizim Toptan Şirket Raporu

§  Kısıtlı yükseliş potansiyeli. Makro tahminlerimizde yaptığımız değişiklikler ve en önemlisi risksiz getiri oranımızı %8,5’tan %7,5’e düşürmemiz sonrasında, Bizim Toptan için 12 aylık hedef fiyatımızı hisse başına 31,15TL’ye güncelliyoruz (önceki: 30,50TL). Hisse başına 0,35TL temettüyü de (%1 temettü verimi) göz önüne aldığımızda, hedef fiyatımız sadece %4 getiri potansiyeline sahip olduğu için tavsiyemizi TUT olarak güncelliyoruz.

§  Tahminlerimizi güncelliyoruz. 2012 için net satış tahminimizi, şirketin ilk öngördüğümüz 15 adet mağaza açılışı beklentimizin altında kalacak olması nedeniyle aşağı yönlü revize ediyoruz. 2013 yılında otel-restaurant-kafe (HORECA) segmentine yapılacak yatırımlar nedeniyle operasyonel giderlerde bir miktar daha fazla artış bekliyoruz. 2012 ve 2013 finansal giderlerinde de toplam cirodaki artan kredi kartı satışlarına bağlı olarak bir artış öngörüyoruz. Satış ve VAFÖK tahminlerimiz konsensus rakamlarıyla benzerlik gösterirken, net gelir beklentimiz konsensusa göre daha düşüktür.

§  Çarpanları tarihsel ortalamasının üstünde. 2Ç12 sonuçlarının zayıf gelmesi sonrasında Bizim Toptan hisselerinde kâr amaçlı satışlar görülmüş ve yabancı yatırımcı oranı %65’le tarihsel ortalamasının altına düşmüştü. Ancak daha sonra hisse bu kayıpları toparlamış ve son 3 ayda IMKB 100 endeksine göre daha iyi bir performans sergilemiştir. Bloomberg’deki konsensus tahminlerine göre Bizim Toptan, 12 ay sonrası FD/VAFÖK ve F/K çarpanlarında, tarihsel ortalamalarının sırasıyla %16 ve %28 yukarısında 13,5x ve 29,5x’la işlem görmektedir.

§  2012 sonuçları şirket beklentilerinin altında kalabilir. Organize gıda toptancılığı sektöründeki beklentiler nedeniyle Bizim Toptan’ın uzun vadeli büyüme hikayesine inanmaya devam ediyoruz. Ancak, kısa vadedeki olumlu beklentilerin fiyata yansıdığını düşünüyoruz. Şirketin 2012 yılı başında yatırımcılarla paylaşmış olduğu 15 adet mağaza açılışı ve 2 milyar TL satış beklentilerinin altında bir performans göstermesini bekliyoruz. Hissenin tarihsel çarpanlarının üstünde işlem görmesi için en az piyasa beklentilerine paralel ve üstünde bir performans göstermesi gerektiğini düşünüyoruz.

yapı kredi yatırım