İŞ BANKASI Şirket Raporu

Yüksek potansiyel taşıyor

§  “AL” tavsiyemizi koruyoruz. İşbankası’nın artan KOBİ ve ihtiyaç kredilerindeki ağırlığı ile yüksek TL fonlama kaynakları, bankanın rakiplerine kıyasla 2013’de bir adım önde olmasını sağlıyor. İşbankası’nın 2013’te net karda yıllık %14 ve 3-yıllık bileşik olarak %11 büyüyeceğini düşünmekteyiz. Hedef fiyatımızı hem beklentilerimizde hem de sermaye maliyetinde yaptığımız değişiklik neticesinde 9,18TL’den 8,70TL’ye indiriyoruz (%36 getiri potansiyeli).

§  Kar odaklılık potansiyeli artırıyor. Banka artık daha kâr odaklı bir görüntü sergiliyor; pahalı mevduatlardan kaçınırken, marjları korumak için fonlamasını çeşitlendiriyor. Net faiz marjının rakiplerine kıyasla %0.2 daha yüksek olmasını bekliyoruz (2013T net faiz marjı %4,1). Düşük kaldıraç oranı (2013T 7,7x) ve %100’ün altındaki kredi-mevduat oranı (2013T %97) bankanın hala büyümek için yeri olduğunu gösteriyor.

§  Karşılık politikasında değişiklik olumlu. İşbankası, rakiplerine kıyasla düşük kredi maliyetine (2013T %0,5) ve yüksek aktif kalitesine sahip (2013T kredi takip oranı %2,3). Banka 2012’de %100 provizyon politikasını %84’e düşürmesine rağmen henüz gelirler üzerindeki pozitif etkisi görmedi. Halen, açığa çıkmayı bekleyen 1 milyar TL karşılık potansiyeli var.

§  İştirak değerlemesi SYR’yi destekleyebilir. İşbankası’nın son zamanlardaki hamleleri, iştiraklerinin değerlemesine gösterdikleri önemi göstermekte, bunun en güncel örneği iştirakı olan Nemtaş aracılığıyla piyasadan Anadolu Sigorta hisse alımı olabilir. Benzer hareketlerin devamı, zengin bir iştirak portföyüne sahip Işbankası’nın değerlemesine önemli ölçüde destek verecektir.

Cazip değerleme: İşbankası, 1,2x 2013T F/DD ve %16 sermaye getirisi ile rakiplerine göre %11 iskontolu işlem görmektedir. Sürdürülebilir marjlar ve artan kar odaklılık potansiyele işaret etmektedir. Rekabet Kurulu kaynaklı yüksek tutarlı bir ceza, zorunlu karşılık artışı veya kredi büyümesini sınırlayıcı sıkılaştırıcı politikalar ve önlemler risk unsuru olurken, ikinci bir not artırımı ile Milli Sigorta, Şişecam veya Avea’daki payların satışı pozitif risktir.

 

ykb yatrım