TRKCM - AL - DOĞALGAZ FİYATLARI MARJLARI ERİTİYOR!

DOĞALGAZ FİYATLARI MARJLARI ERİTİYOR!

TRKCM için hisse başına hedef fiyatımızı TL3.96’dan TL3.38’e  düşürüyoruz (Şirketin öngörüleri doğrultusunda, daha düşük 2012 satış tahminleri ve daha yüksek enerji maliyetleriyle). Değerlememiz %28 yukarı yönlü potansiyel gösterdiğinden, hisse için tavsiyemiz AL. 9.6x F/K ve 5.0x FD/FAVÖK global benzer çarpanlarına karşılık, TRKCM 7.2x F/K’12t ve 3.5x FD/FAVÖK’12t ile işlem görüyor. Doğalgaza gelen %19’luk zam nedeniyle, 2012’de TRKCM’nin FAVÖK marjının daha düşük olmasını bekliyoruz.

Artan doğalgaz fiyatları sebebiyle marjlar yıllık bazda daraldı..

TRKCM 4ç11’de $21mn olan beklentimize ve piyasa beklentisine paralel olarak $22mn net kar açıkladı. Net satışlar 4ç11’de yıllık bazda %3 düştü ve $184mn oldu. Yurtiçi satışlar 4ç11’de yıllık bazda sabit kalırken, yurtdışı satışlar yıllık bazda %10 düştü. TRKCM’nin operasyonel performansı 4ç11’de beklenenden kötüydü; Ekim 2011’de doğalgaz fiyatlarının %14 artması sebebiyle FAVÖK marjı yıllık bazda 590 baz puan daraldı ve %21.6 olarak açıklandı (%26.7 olan beklentimizden ve %28 olan piyasa beklentisinden düşük).

2012 Görünümü..

TRKCM için 2012 net satış tahminimiz ($786mn, yıllık bazda %5 artışa işaret ediyor) şirketin öngörülerine paraleldir. 2012’de otomotiv satışlarının yıllık bazda %17 oranında daralacağını öngörsek de, TRKCM’nin daha az satış hacmine ulaşacağını düşünmüyoruz, çünkü otomotiv sektörü şirketin toplam satışlarının %10-15’ini oluşturuyor. Diğer taraftan, inşaat sektörünün 2012’de büyümesi bekleniyor (kentsel dönüşüm projeleri, 2B arazilerinin satışı ve mütekabiliyet yasası) ve bina camları TRKCM’nin toplam satışlarının %65-70’ini oluşturuyor. Biz TRKCM’nin 2012’de FAVÖK marjının, son yapılan %19’luk doğalgaz zammının olumsuz etkisiyle, %24.3’e gerilemesini bekliyoruz.